Стратегия внутреннего рынка

Торговля на рынке рублевых облигаций во вторник носила оживленный характер. Ставки денежного рынка несколько снизились, объемы операций прямого РЕПО Банка России оставались невысокими, ситуация на внешних рынках также улучшилась, и на этом фоне спрос на рублевые долговые инструменты увеличился. Однако из-за стремления отдельных участников рынка зафиксировать прибыль на сильном рынке заметного изменения котировок облигаций не произошло. В первом эшелоне большие торговые обороты были зафиксированы в выпусках Газпром-8, Газпром-9, РЖД-5, РЖД-6, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4. Также пользовались спросом инструменты региональных операторов связи: ЮТК-3, ЮТК-5, Северо-Западный Телеком-4, ВолгаТелеком-4. Возобновились покупки облигаций Седьмой Континент-2. Кроме этого выпуска, в сегменте обязательств операторов розничных сетей мы обращаем внимание на облигации Магнит Финанс-1, доходность которых на уровне 9.0% при дюрации один год представляет ся нам привлекательной. Облигации холдинга Объединенные кондитеры также выглядят недооцененными, предлагая премию на уровне 100 б. п. к выпуску ВБД-2.

Второй день подряд наблюдаются высокие торговые обороты в выпуске Банк Русский Стандарт-4, доходность которого существенно выросла на фоне фиксации прибыли крупным иностранным участником рынка. В текущих условиях приобрести эти облигации можно с доходностью около 13.25%, что, на наш взгляд, является хорошей компенсацией за кредитный риск эмитента. Из других событий в сегменте банковских облигаций отметим продажи рублевых еврооблигаций УРСА Банк 10, где ликвидация позиции иностранного инвестора состоялась по цене 92.0 (доходность 13.65%). В результате доходность этого инструмента почти на 200 б. п. превысила аналогичный показатель сопоставимого по дюрации выпуска УРСА Банк-7. Мы рекомендуем инвесторам открывать длинные позиции в обязательствах УРСА Банк 10 по цене 92-94.

Во вторник состоялось дебютное размещение облигаций банка Тинькофф Кредитные Системы (ТКС Банк) объемом 1.5 млрд руб. ТКС Банк – новый бизнес-проект в сегменте потребительского кредитования. По итогам конкурса ставка купона нового выпуска к оферте через полтора года была установлена на уровне 18.0%. Однако даже при такой довольно высокой ставке эмитенту удалось разместить облигации всего на 272 млн руб. Результаты этого размещения показывают, что после коррекции на рынке в августе-сентябре инвесторы менее склонны к покупкам долговых обязательств с высоким риском. На наш взгляд, сегментация рынка в зависимости от кредитного качества эмитента должна продолжиться. В нынешних условиях преимущество при выходе на долговой рынок должны получить наиболее прозрачные с финансовой точки зрения эмитенты. Возрастет ценность кредитных рейтингов, будут предъявляться новые требования к проспектам эмиссии, которые будут предусматривать положения, дисциплинирующие финансовую деятельность за емщика на период обращения облигаций.

В ближайшее время наибольшим успехом будут пользоваться размещения эмитентов первого-второго эшелона. В частности, в ближайшее время должны начаться размещения обязательств сотовых операторов МТС и ВымпелКом. Срок обращения дебютного выпуска рублевых облигаций ВымпелКома может составить три года, ориентир организаторов по доходности нового выпуска – 8.68%. Такой уровень доходности представляется весьма привлекательным, но, скорее всего, по результатам аукциона ставка доходности окажется существенно ниже заявленной.

Стратегия внешнего рынка

Несмотря на частичное восстановление американского рынка акций после резкого падения в конце прошлой недели, доходности американских казначейских обязательств во вторник возобновили падение, усиливая ожидания снижения ставки ФРС США на заседании Комитета по операциям на открытых рынках 31 октября. Новым поводом для беспокойства инвесторов стали очередные сообщения о возможных банкротствах американских строительных компаний и финансовых институтов, занимающихся выдачей ипотечных кредитов. По итогам дня доходность двухлетних КО США уменьшилась на 4 б. п., составив 3.82%. Если сегодняшние данные по динамике продаж домов на вторичном рынке в сентябре окажутся слабыми, ожидания дальнейшего замедления темпов роста экономики США могут возрасти.

Во вторник большую часть дня на развивающемся рынке облигаций преобладали позитивные настроения, что проявилось в заметном сокращении спрэдов высокодоходных обязательств к базовым активам. По итогам дня спрэд EMBI+ к КО США сократился на 2 б. п., а совокупный доход индекса вырос на 0.18%. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 торговался на уровне 113.0, спрэд выпуска к базовым активам оставался широким – 122 б. п. Корпоративные еврооблигации при этом пользовались довольно высоким спросом. В лидерах роста вновь оказались долговые инструменты Газпрома и ТНК. Покупки выпуска Газпром 18 были отмечены на уровне 101.375, цена покупки выпуска ТНК-ВР 18 увеличилась до 99.25. Вместе с тем, в сегменте еврооблигаций операторов сотовой связи и промышленных компаний инвестиционная активность оставалась низкой при широких спрэдах между котировками на покупку и продажу.

Стратегия валютного рынка

Российские власти предлагают все новые меры для повышения уровня ликвидности в банковской системе страны. В частности, А. Кудрин вчера предложил разместить на депозитах в российских банках свободные бюджетные средства, а также средства в распоряжении государственной управляющей компании (Внешэкономбанка), которая осуществляет управление пенсионными накоплениями граждан. Мы по-прежнему считаем, что использование свободных государственных средств для поддержания коммерческих банков, несомненно, окажет положительное влияние на финансовую систему, но усугубит проблему концентрации ликвидности у нескольких крупнейших банков. Довольно сложно представить, что, например, региональный банк, занимающий сотое место по объему активов, получит бюджетные средства в качестве депозитов.

Ставки российского денежного рынка снизились до уровня прошлой недели – 3-4%, несмотря на осуществление налоговых выплат. Мы практически не сомневаемся, что сегодня или завтра ставки снова увеличатся с приближением новых налоговых платежей. Спрос на аукционах РЕПО Банка России остается очень низким – объем заимствований составил всего 4 млрд руб.