Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[24.10.2006]  Надежда Мырсикова, Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Давление на рынок казначейских обязательств накануне массированных размещений UST на этой неделе.
Дополнительное давление на и без того нестабильный рынок Treasuries оказывают аукционы по размещению казначейских обязательств. Вчера состоялся аукцион по 5-летним нотам с защитой от инфляции объемом 7 млрд долл., сегодня и завтра – аукционы по 2-летним и 5-летним нотам казначейства США объемом 20 и 14 млрд долл. Несмотря на отсутствие ключевых данных до вечера среды, возможная консолидация в UST будет осложняться большим объемом первичного предложения. Мы не исключаем продолжения коррекции на рынке и роста доходности индикативных USG10Y до уровня 4,90%-5,00%, и по-прежнему считаем рынок длинных UST переоцененным.

Ближайшие публикации ключевых экономических данных в США:

24 окт – индекс производственной активности ФРС Ричмонда
25 окт – заседание комитета FOMC, решение по процентной ставке
25 окт – данные по вторичным продажам домов
26 окт – индекс товаров длительного потребления
26 окт – индекс продаж новых домов

Денежный рынок.
Ставки overnight для банков первого круга находятся на уровне 5,00-5,50%, спрос на операции РЕПО по-прежнему высок. Следующие крупные налоговые платежи намечены на завтра – акцизы и налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Мы ожидаем стабилизации обстановки на денежном рынке в понедельник, однако полагаем, что ставки будут сохраняться на повышенном уровне как минимум до середины следующей недели.

Первичные размещения – Промтрактор-2 и Сибакадем-5.
Сегодня на ММВБ пройдут аукционы по размещению выпусков облигаций Промтрактор-2 и Сибакадем-5 объемом по 3 млрд руб. каждый. Сибакадембанк – один из крупнейших банков Сибири и Дальнего Востока, суммарный объем активов на конец июля 2006г. достигал 1,2 млрд долл. Сибакадембанк является одним из самых динамично развивающихся российских банков – за период с начала 2005г. по середину 2006г. банк увеличился в размерах в 3,7 раза. Как мы писали в нашем еженедельном обзоре за 13 октября 2006г., мы считаем привлекательной доходность выпуска к погашению в диапазоне 10,10%-10,35% годовых. Поскольку такой уровень доходности представляется нам вероятным – организаторы маркетируют купон в размере 10,2% – мы рекомендуем инвесторам принять участие в аукционе.

ОАО «Промтрактор»
– крупнейший в России производитель промышленных тракторов: экскаваторов, бульдозеров, трубоукладчиков и др. Начиная с даты начала своего существования в 1975г., Промтрактор выпустил более 20 тыс. тракторов. Среди клиентов Промтрактора – компании Газпром, Алроса, Лукойл и РЖД. Объем продаж ОАО Промтрактор по итогам 2005г. составил 3,99 млрд руб., консолидированная выручка Группы Промтрактор – 9,7 млрд руб. В нашем еженедельном обзоре мы сочли размещение выпуска Промтрактор-2 весьма перспективным. Во-первых, организаторы ожидают ставку купона в размере 10,5% (соответствует доходности в 10,78%), в то время как мы считаем справедливой доходность на уровне 10,5% и выше. Во-вторых, поскольку ставка купона будет определяться сразу на три года при полуторагодовой оферте, выпуск будет иметь дополнительный апсайд к дальней точке – трехлетней оферте выпуска.

База долгосрочных процентных ставок.
Как мы и ожидали, уровень в 105бп. пока оказался неприступным рубежом, достигнув который спред России'30 к USG10Y расширился до 107-108бп. В случае, если коррекция рынка американских казначейских обязательств продолжится, мы ожидаем усиления давления на рынок российских евробондов.

Меньший риск, на наш взгляд, ожидает сектор ОФЗ. В отличие от корпоративного сектора, где первичные размещения на время решили проблему спроса, ограниченное предложение в госбумагах создает дополнительную поддержку сегменту. В то же время коррекция на мировом рынке процентных ставок неизбежно вызовет рост доходности рублевого рынка, и мы рекомендуем аккуратно подходить к вопросу вложений в длинные выпуски.

Спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 находится на уровне 70бп. – значения, близкого к минимуму за последнее время. Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на рынок госбумаг и считаем, что спред между евробондами и рублевыми выпусками должен снизиться до как минимум 20-30бп.

Торговые идеи.
Выпуск ЮТК-4 почти достиг нашей цели по доходности (8,50%). В настоящий момент бумага торгуется на уровне 8,54% на 38 мес., мы считаем этот уровень доходности адекватным и поэтому рекомендуем фиксировать прибыль по бумаге. Список ранее данных рекомендаций:

• Салават-2, цель – 7,5%
• ЮТК-4, цель – 8,5%
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы.
К стабильно высоким ставкам денежного рынка добавилось усиление коррекции на внешних долговых рынках. Два этих фактора осложнят жизнь участникам рублевого рынка на этой неделе. Тем не менее, мы считаем локальную стабилизацию рынка Treasuries, а возможно даже повышательную коррекцию – вопросом скорого времени, значит давление на рублевые котировки также будет вскоре ослаблено.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор.
Вчера на рынке корпоративных еврооблигаций преобладали продажи. Следуя за Treasuries, снижались котировки и российских бумаг. Наименьшее падение было отмечено в банковском секторе. На этом фоне следует отметить облигации ТМК ’09 и Синек ’15, которые в столь неблагоприятных условиях сократились в доходности на 2 б.п. Сегодня мы не ожидаем кардинального изменения ситуации, активность на рынке будет низкой, т.к. инвесторы находятся в ожидании решения FOMC по поводу ставки.

Суверенные еврооблигации.
Российские суверенные облигации вчера живо отреагировали на падение Treasuries. Так, доходность Россия’30 выросла ещё на 4 б.п. (после +3 б.п. вчера), однако её спрэд к USG10Y остался по итогам дня неизменным на уровне 107-108 б.п.

Значение индекса URALSIB-SOVEREIGN на сегодня – 204,923 (+0,57) Значение индекса URALSIB-EUROCORP-на сегодня -198,041 (-0,06)

Первичные размещения:
На этой неделе состоится road-show очередного выпуска облигаций

Внешторгбанка
, объем которого, скорее всего, превысит 500 млн долл. Это будет среднесрочный выпуск и новый benchmark. Ориентир доходности организаторы объявят позднее. В настоящее время на рынке обращаются займы Внешторгбанка в объеме около 5 млрд долл. Вчера S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг Внешторгбанка до «ВВВ+».

Банк Зенит разместил 3-летние LPN на сумму 200 млн долл. Размещение прошло по нижней границе планируемой организаторами доходности, которая составила 8,75%. 12 июня был погашен предыдущий выпуск Зенита объемом 125 млн долл, который торговался перед погашением с доходностью 7,5-8,0%. В настоящее время выпуск Сибакадембанк ’08, имеющий такой же рейтинг от Moody’s (В1), торгуется с доходностью 8,04%. Мы находим уровень 8,75% неоправданно высоким для данного выпуска (напомним, что рублевый выпуск Зенит-2 ’09 торгуется в настоящее время с доходностью 8,54%) поэтому рекомендуем бумагу к покупке с расчетом на её дальнейший рост.

Рекомендации:

Ранее мы рекомендовали к покупке TMK’09 с целью 7,90%. В настоящее время эта цель достигнута, более того, с конца сентября бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. Тем не менее, мы по-прежнему видим апсайд и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,75%. Ещё одной недооцененной бумагой мы считаем Росбанк’09 (YTM 8,16%). Выпуск торгуется со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. Рублевый выпуск с июня 2006г. потерял в доходности 70 б.п., в то время как евробонд двигался в этом периоде в обратном направлении.

Мы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. Однако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

Положительные факторы:
высокий спрос на инструменты emerging markets, в том числе российские еврооблигации.

Отрицательные факторы,
сильные макроэкономические данные выходящие в США, делающие перспективу снижения процентной ставки все более отдаленной, высокое первичное предложение на рынке казначейских обязательств США, сохраняющаяся переоценность Treasuries.

Вывод:
Несмотря на стабильное состояние рынка российских еврооблигаций, коррекция в UST продолжает тянуть котировки российских долговых инструментов вниз.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: