Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[24.10.2006]  Ќадежда ћырсикова, јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

ƒавление на рынок казначейских об€зательств накануне массированных размещений UST на этой неделе.
ƒополнительное давление на и без того нестабильный рынок Treasuries оказывают аукционы по размещению казначейских об€зательств. ¬чера состо€лс€ аукцион по 5-летним нотам с защитой от инфл€ции объемом 7 млрд долл., сегодн€ и завтра Ц аукционы по 2-летним и 5-летним нотам казначейства —Ўј объемом 20 и 14 млрд долл. Ќесмотр€ на отсутствие ключевых данных до вечера среды, возможна€ консолидаци€ в UST будет осложн€тьс€ большим объемом первичного предложени€. ћы не исключаем продолжени€ коррекции на рынке и роста доходности индикативных USG10Y до уровн€ 4,90%-5,00%, и по-прежнему считаем рынок длинных UST переоцененным.

Ѕлижайшие публикации ключевых экономических данных в —Ўј:

24 окт Ц индекс производственной активности ‘–— –ичмонда
25 окт Ц заседание комитета FOMC, решение по процентной ставке
25 окт Ц данные по вторичным продажам домов
26 окт Ц индекс товаров длительного потреблени€
26 окт Ц индекс продаж новых домов

ƒенежный рынок.
—тавки overnight дл€ банков первого круга наход€тс€ на уровне 5,00-5,50%, спрос на операции –≈ѕќ по-прежнему высок. —ледующие крупные налоговые платежи намечены на завтра Ц акцизы и налог на добычу полезных ископаемых (Ќƒѕ»). ћы ожидаем стабилизации обстановки на денежном рынке в понедельник, однако полагаем, что ставки будут сохран€тьс€ на повышенном уровне как минимум до середины следующей недели.

ѕервичные размещени€ Ц ѕромтрактор-2 и —ибакадем-5.
—егодн€ на ћћ¬Ѕ пройдут аукционы по размещению выпусков облигаций ѕромтрактор-2 и —ибакадем-5 объемом по 3 млрд руб. каждый. —ибакадембанк Ц один из крупнейших банков —ибири и ƒальнего ¬остока, суммарный объем активов на конец июл€ 2006г. достигал 1,2 млрд долл. —ибакадембанк €вл€етс€ одним из самых динамично развивающихс€ российских банков Ц за период с начала 2005г. по середину 2006г. банк увеличилс€ в размерах в 3,7 раза.  ак мы писали в нашем еженедельном обзоре за 13 окт€бр€ 2006г., мы считаем привлекательной доходность выпуска к погашению в диапазоне 10,10%-10,35% годовых. ѕоскольку такой уровень доходности представл€етс€ нам веро€тным Ц организаторы маркетируют купон в размере 10,2% Ц мы рекомендуем инвесторам прин€ть участие в аукционе.

ќјќ Ђѕромтракторї
Ц крупнейший в –оссии производитель промышленных тракторов: экскаваторов, бульдозеров, трубоукладчиков и др. Ќачина€ с даты начала своего существовани€ в 1975г., ѕромтрактор выпустил более 20 тыс. тракторов. —реди клиентов ѕромтрактора Ц компании √азпром, јлроса, Ћукойл и –∆ƒ. ќбъем продаж ќјќ ѕромтрактор по итогам 2005г. составил 3,99 млрд руб., консолидированна€ выручка √руппы ѕромтрактор Ц 9,7 млрд руб. ¬ нашем еженедельном обзоре мы сочли размещение выпуска ѕромтрактор-2 весьма перспективным. ¬о-первых, организаторы ожидают ставку купона в размере 10,5% (соответствует доходности в 10,78%), в то врем€ как мы считаем справедливой доходность на уровне 10,5% и выше. ¬о-вторых, поскольку ставка купона будет определ€тьс€ сразу на три года при полуторагодовой оферте, выпуск будет иметь дополнительный апсайд к дальней точке Ц трехлетней оферте выпуска.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок.
 ак мы и ожидали, уровень в 105бп. пока оказалс€ неприступным рубежом, достигнув который спред –оссии'30 к USG10Y расширилс€ до 107-108бп. ¬ случае, если коррекци€ рынка американских казначейских об€зательств продолжитс€, мы ожидаем усилени€ давлени€ на рынок российских евробондов.

ћеньший риск, на наш взгл€д, ожидает сектор ќ‘«. ¬ отличие от корпоративного сектора, где первичные размещени€ на врем€ решили проблему спроса, ограниченное предложение в госбумагах создает дополнительную поддержку сегменту. ¬ то же врем€ коррекци€ на мировом рынке процентных ставок неизбежно вызовет рост доходности рублевого рынка, и мы рекомендуем аккуратно подходить к вопросу вложений в длинные выпуски.

—пред длинных ќ‘« (ќ‘« 46018) к –оссииТ30 находитс€ на уровне 70бп. Ц значени€, близкого к минимуму за последнее врем€. ћы сохран€ем долгосрочный позитивный взгл€д на рынок госбумаг и считаем, что спред между евробондами и рублевыми выпусками должен снизитьс€ до как минимум 20-30бп.

“орговые идеи.
¬ыпуск ё“ -4 почти достиг нашей цели по доходности (8,50%). ¬ насто€щий момент бумага торгуетс€ на уровне 8,54% на 38 мес., мы считаем этот уровень доходности адекватным и поэтому рекомендуем фиксировать прибыль по бумаге. —писок ранее данных рекомендаций:

Х —алават-2, цель Ц 7,5%
Х ё“ -4, цель Ц 8,5%
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕрогнозы.
  стабильно высоким ставкам денежного рынка добавилось усиление коррекции на внешних долговых рынках. ƒва этих фактора осложн€т жизнь участникам рублевого рынка на этой неделе. “ем не менее, мы считаем локальную стабилизацию рынка Treasuries, а возможно даже повышательную коррекцию Ц вопросом скорого времени, значит давление на рублевые котировки также будет вскоре ослаблено.

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

 орпоративный сектор.
¬чера на рынке корпоративных еврооблигаций преобладали продажи. —леду€ за Treasuries, снижались котировки и российских бумаг. Ќаименьшее падение было отмечено в банковском секторе. Ќа этом фоне следует отметить облигации “ћ  Т09 и —инек Т15, которые в столь неблагопри€тных услови€х сократились в доходности на 2 б.п. —егодн€ мы не ожидаем кардинального изменени€ ситуации, активность на рынке будет низкой, т.к. инвесторы наход€тс€ в ожидании решени€ FOMC по поводу ставки.

—уверенные еврооблигации.
–оссийские суверенные облигации вчера живо отреагировали на падение Treasuries. “ак, доходность –осси€Т30 выросла ещЄ на 4 б.п. (после +3 б.п. вчера), однако еЄ спрэд к USG10Y осталс€ по итогам дн€ неизменным на уровне 107-108 б.п.

«начение индекса URALSIB-SOVEREIGN на сегодн€ Ц 204,923 (+0,57) «начение индекса URALSIB-EUROCORP-на сегодн€ -198,041 (-0,06)

ѕервичные размещени€:
Ќа этой неделе состоитс€ road-show очередного выпуска облигаций

¬нешторгбанка
, объем которого, скорее всего, превысит 500 млн долл. Ёто будет среднесрочный выпуск и новый benchmark. ќриентир доходности организаторы объ€в€т позднее. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ займы ¬нешторгбанка в объеме около 5 млрд долл. ¬чера S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг ¬нешторгбанка до Ђ¬¬¬+ї.

Ѕанк «енит разместил 3-летние LPN на сумму 200 млн долл. –азмещение прошло по нижней границе планируемой организаторами доходности, котора€ составила 8,75%. 12 июн€ был погашен предыдущий выпуск «енита объемом 125 млн долл, который торговалс€ перед погашением с доходностью 7,5-8,0%. ¬ насто€щее врем€ выпуск —ибакадембанк Т08, имеющий такой же рейтинг от MoodyТs (¬1), торгуетс€ с доходностью 8,04%. ћы находим уровень 8,75% неоправданно высоким дл€ данного выпуска (напомним, что рублевый выпуск «енит-2 Т09 торгуетс€ в насто€щее врем€ с доходностью 8,54%) поэтому рекомендуем бумагу к покупке с расчетом на еЄ дальнейший рост.

–екомендации:

–анее мы рекомендовали к покупке TMKТ09 с целью 7,90%. ¬ насто€щее врем€ эта цель достигнута, более того, с конца сент€бр€ бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. “ем не менее, мы по-прежнему видим апсайд и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,75%. ≈щЄ одной недооцененной бумагой мы считаем –осбанкТ09 (YTM 8,16%). ¬ыпуск торгуетс€ со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. –ублевый выпуск с июн€ 2006г. потер€л в доходности 70 б.п., в то врем€ как евробонд двигалс€ в этом периоде в обратном направлении.

ћы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. ќднако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

ѕоложительные факторы:
высокий спрос на инструменты emerging markets, в том числе российские еврооблигации.

ќтрицательные факторы,
сильные макроэкономические данные выход€щие в —Ўј, делающие перспективу снижени€ процентной ставки все более отдаленной, высокое первичное предложение на рынке казначейских об€зательств —Ўј, сохран€юща€с€ переоценность Treasuries.

¬ывод:
Ќесмотр€ на стабильное состо€ние рынка российских еврооблигаций, коррекци€ в UST продолжает т€нуть котировки российских долговых инструментов вниз.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: