Внутренний рынок

Госсектор – локомотив рублевого долгового рынка

Более половины совокупного оборота на вчерашних торгах с рублевыми облигациями было проведено в секторе госбумаг - на сумму 20.4 млрд руб. Почти 90 % из этих сделок было совершено с новыми выпусками ОФЗ, которые вчера Минфин предложил инвесторам. Вчера размещались два выпуска ОФЗ 26202 и ОФЗ 25069 объемами по 10 млрд руб. каждый. Спрос на аукционах превзошел предложение почти в 2.5 раза. Это выше спроса, предъявленного на предыдущих двух конкурсах по размещению госбумаг в сентябре (2.2х в 9 сентября и 2х 16 сентября).

Воспользовавшись ажиотажем покупателей Минфин почти полностью разместил выпуск ОФЗ 25069 с погашением через три года с небольшим дисконтом к вторичному рынку. Средневзвешенная доходность этого выпуска на аукционе составила 10.57 %, что примерно на 15 б.п. ниже доходности наиболее близкого по дюрации выпуска ОФЗ 25067.

Пятилетний выпуск ОФЗ 26202 оказался более интересен инвесторам – спрос на него составил 26.2 млрд руб. при объеме размещения 10 млрд руб. Минфин предпочел разместить эти бумаги без премии к близкому по дюрации выпуску ОФЗ 25068. В результате, в рынок ушло чуть более половины предложенного объема со средневзвешенной доходностью 11.5 %. После аукциона активная торговля продолжилась и в конце торгового дня доходность ОФЗ 26202 снизилась до 11.46 %.

Удачные аукционы подстегнули спрос на другие выпуски ОФЗ

Неудовлетворенный спрос на размещаемые выпуски после аукционов выплеснулся на другие облигации госсектора. По итогам торговой сессии рост был отмечен практически по всем ликвидным выпускам ОФЗ, прибавившим за день от 10 до 25 б.п.

Северсталь встряхнула рынок

На фоне активной торговли в секторе госбумаг, сделки с корпоративными облигациями проходили достаточно вяло. Наибольший оборот вторичному рынку (10.9 млрд руб.) обеспечил дебютный биржевой бонд Северстали, размещенный на ММВБ во вторник. Ажиотажный спрос на бумагу при размещении сказался на котировках бумаг в первый день торгов на вторичном рынке. Котировки бумаг по итогам дня взлетели на 210 б.п., доходность снизилась до 13.18% (-131 б.п. с размещения).

Снижение в пределах четверти фигуры произошло в выпусках МРСК Юга 2 (-9 б.п., 17.36 %), Мечел-4 (-20 б.п., 16.47 %), Лукойл-2 (-24 б.п., 9.04 %), Москва 62 (-25 б.п., 12.57 %). Прочие ликвидные бумаги торговались около уровней закрытия предыдущего дня.

Ломбардный список пополнился семью новыми выпусками облигаций

С 23 сентября в ломбардный список Банка России включены следующие выпуски: МосэнергоБО-2, АФК Система-2, Номос банк-11, Банк Зенит-6, Банк Кедр-3, МБРР-5, Моссельпром-2.

Сообщение о включении в ломбардный список выпуска Система-02 благотворно повлияло на активность торгов по этой бумаге: оборот составил 521 млн руб., прошло 26 сделок.

Глобальные рынки

Итоги FOMC или неожиданный эффект ожидаемого решения

Хотя исход 2-дневного заседания комитета по открытым рынкам полностью совпал с ожиданиями участников, реакция Уолл-Стрит свидетельствует, что рынок на самом деле ждал чего-то большего и оказался не готов и к крайне сдержанной оценке перспектив роста экономики со стороны регулятора, и к тому что ФРС действительно объявит о начале exit strategy.

Комитет принял решение оставить процентную ставку в диапазоне 0-25 б.п. В протоколе заседания ФРС, как и прежде, отметила, что ставка будет оставаться в этом промежутке довольно продолжительное время.

Регулятор сообщил, что видит определенный подъем экономической активности, улучшение условий на финансовых рынках и рост активности в жилищном секторе. Что интересно, в своем заявлении центральный банк впервые с прошлого августа заявил об улучшении экономической ситуации по сравнению с предыдущим заседанием. В то же время ФРС отметила, что продолжающееся увеличение уровня безработицы и все еще ограниченный доступ на кредитный рынок замедляют развитие потребительского сектора и будут оказывать давление на экономический рост США.

Программа выкупа активов будет растянута до 1-го квартала 2010 г., однако объем выкупаемых бумаг не будет увеличен. Программа выкупа UST будет окончена к концу октября 2009 г.

На этом фоне последовавшие продажи на фондовых рынках выглядят вполне логично, однако столь внезапное снижение доходности длинных UST, учитывая завершение программы выкупа и довольно слабые итоги вчерашнего аукциона по размещению 5-летних нот, уже не столь однозначны. После неудачной попытки пробить 3.50 %, доходность 10-летних нот упала до метки 3.42 %. На наш взгляд, подобная тенденция не выглядит фундаментально обоснованной, а потому, скорее всего, недолговечна.

Сегмент российских евробондов вчера повторил позитивную динамику среды, рост продемонстрировали и суверенные и корпоративные выпуски. Аутсайдером у покупателей по- прежнему является Rolf. В ближайшее время мы не видим повода для смены теплого отношения инвесторов к рынку евробондов.

Корпоративные новости

МКХ предложил реструктуризацию. Есть выводы и для Настюши…

По данным Интерфакс, Московский комбинат хлебопродуктов предложил держателям облигаций реструктуризацию на 2 года. Сегодня у компании наступит дефолт по погашению бумаг на 1 млрд руб. и выплате купона на 72.3 млн руб. Компания обещает инвесторам, что погасит в октябре 2009 г. 15 % выпуска и выплатит купонный доход, в сентябре 2010 г. и марте 2011 г. выплатит по 20 % долга, а последний транш в 45 % - в сентябре 2011 г. Последний транш в 45 % предлагается перечислить в сентябре 2011 г. Эмитент также обещает держателям купон в 19 % годовых.

Наше понимание кредитного профиля компании и высокий в относительном выражении уровень годовых процентных выплат подсказывают нам то, что существуют существенные риски повторного дефолта, то есть нарушения графика выплат в соответствии с предложенным графиком. Да и сам реструктуризационный график не слишком интересен: по сути это отсрочка 2/3 всех выплат на 1.5 года.

Нам кажется, что избавиться от облигаций МКХ-2 более целесообразно, чем соглашаться на условия реструктуризации и ждать 2 года. Это же относится и к уже побывавшим в техническом дефолте облигациям поручителя МКХ – Зерновой компании «Настюша», которые вчера можно было продать по 79% от номинала.

ГАЗ: соглашение с банками еще не достигнуто

Группа «ГАЗ» еще не подписала с кредиторами-банками соглашение о реструктуризации долга на пять лет, последним несогласным по-прежнему остается Альфа-банк. Об этом сегодня пишут Ведомости.

Конечно, отсутствие подписанного соглашения о реструктуризации с крупнейшими кредиторами – очень неприятный момент для держателей публичного долга автопроизводителя. Любой срыв в части данных переговоров грозит обернуться пересмотром ранее достигнутых договоренностей с облигационерами, тем более что условия реструктуризации публичного долга пока выглядят явно предпочтительнее условий для банков.

В настоящее время достаточно сложно говорить определенно о средне- и долгосрочных перспективах компании. Правда, некий комфорт придает тот факт, что 55 % Opel все-таки выкупит консорциум Сбербанк-Magna. Напомним, что третьим негласным партнером выигравшего альянса является именно Группа «ГАЗ», претендующая как минимум на технологии Opel и как максимум на загрузку мощностей Нижегородского автозавода модельным рядом немецкого концерна.

Облигации ГАЗ-Финанс стоят около 73 % от номинала, и давать по ним оценку справедливого уровня цены и/или доходности весьма затруднительно.

Белон: госгарантии на 5 млрд руб не спасли инвесторов от реструктуризации

По сообщению Интерфакс, Белон до конца сентября намерен реструктурировать долги перед поставщиками и подрядчиками. Но более важной стала новость, что в августе Белон получил госгарантии на 4.95 млрд руб., из которых уже освоил 3.76 млрд руб на кредит ВТБ, а остальное будет использовано в октябре.

Мы считаем, что информация о получении госгарантий будет воспринята облигационерами скорее негативно. Напомним, что в июне компания успешно справилась с удовлетворением прав кредиторов по первому выпуску, хотя ситуация в отрасли была на порядок хуже чем, сейчас (это наглядно отражает полугодовая отчетность по РСБУ). Но сейчас мы видим, что спрос на уголь восстанавливается, цены на него растут, Белон заявляет о выплате дивидендов, получает госгарантии в размере короткого долга по РСБУ на июнь 2009 г. и… допускает дефолт по облигациям Белон-2.

Облигации Белон-2 торгуются выше 97.5 % от номинала, что, на наш взгляд, неоправданно высоко для существующих рисков корпоративного управления в компании.

КД Авиа: банкротство под контролем Банка «Санкт-Петербург»

Банку «Санкт-Петербург» с конца 2008 г. принадлежат 75 % авиакомпании КД авиа и ее основной актив – действующий терминал аэропорта Храброво, – сообщило вчера агентство Reuters. В настоящее время авиакомпания проходит процедуру банкротства, чем недовольны прочие кредиторы компании. Об этом мы судим по сегодняшним Ведомостям.

Подтверждение факта, что фактическим контролем над авиакомпанией обладает основной кредитор, причем преимущественно обеспеченный, не добавляет практически ничего нового к той безрадостной картине, которая есть у держателей облигаций КД Авиа на сегодняшний день. Их текущая цена 0.01 % от номинала, то есть они не стоят буквально ничего.

Поправки к закону «О рынке ценных бумаг» приняты в первом чтении

Госдума приняла в первом чтении проект поправок в закон «О рынке ценных бумаг» о защите прав держателей облигаций. Эта версия проекта подготовлена ФСФР и внесена в Госдуму в середине июня 2009 года.

Согласно тексту документа, по аналогии с практикой общих собраний акционеров, вводится и общее собрание владельцев облигаций. Оно может быть созвано как по инициативе эмитента, так и по требованию владельца 10 % находящихся в обращении облигаций.

Собрание рассматривает широкий круг вопросов — от принятия изменений в решение о выпуске облигаций — до предоставления эмитенту отсрочки исполнения обязательств по облигациям с уплатой процентов за время отсрочки. Кроме того, принятый в первом чтении проект предусматривает возможность досрочного погашения облигаций. Решение об этом также принимает собрание, сумма выплаты по досрочному погашению не может быть менее суммы номинала и накопленного процентного дохода.