Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[24.09.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

»нфл€ци€ в –‘ за сент€брь составит 0.3-0.4%, считает и.о. вице-премьера –‘ јлександр ∆уков. «а две недели сент€бр€ она составила 0.2%. –анее первый зампред ÷Ѕ –‘ јлексей ”люкаев сообщил, что, по его прогнозам, инфл€ци€ в сент€бре составит 0.2%. “аким образом, если полагатьс€ на прогноз ∆укова, с начала года инфл€ци€ перевалила за 7%. ≈сли и в последующие мес€цы цены продолжат расти такими же темпами, то, скорее всего, инфл€ци€ в –‘ превысит 8%, однако при столь существенном укреплении рубл€ ее значение может уложитьс€ в за€вленный ранее главой ћЁ–“ √.√рефом диапазон 7.9-8.2%.

Ѕазовые активы

—нижение ставки ‘–— на прошлой неделе негативно отразилось на динамике казначейских об€зательств —Ўј. ¬ то же врем€ инвесторы не спешат агрессивно избавл€тьс€ от защитных активов до про€снени€ ситуации на глобальных кредитных рынках. ¬ услови€х растущей неопределенности Treasuries наиболее чутко реагируют на макростатистику, котора€ определ€ет инфл€ционные ожидани€, а, следовательно, и ожидани€ по ставкам. ƒоходность 10-летних об€зательств составл€ет 4.60 (-0.08)%.

–азвивающиес€ рынки

"јппетит" инвесторов к риску постепенно восстанавливаетс€, однако массовых покупок в долгах ≈ћ не наблюдаетс€. »нвестиционные стратегии стро€тс€ на развитии ситуации с глобальными потоками ликвидности, тем не менее, инвесторы осторожны в выборе бумаг. —прэды EM, в основном за счет роста ставок базовых активов, продолжают сокращатьс€, спрэд EMBI+ составл€ет 195 б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок предприн€л тщетную попытку к восстановлению. ѕозитивного запала от снижени€ ставки ‘–— хватило лишь на спекул€тивные покупки. ƒавление на рынок по-прежнему оказывают негативные прогнозы по рублевой ликвидности: на текущей неделе пройдет уплата налогов, что может существенно сократить активность торгов.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность в начале недели продолжила расти, достигнув уровн€ 688.6 (+24.8) млрд руб. ќстатки на корсчетах выросли до 450.6 (+33.6) млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились до 238 (-8.8) млрд руб. —тавки денежного рынка увеличились по сравнению с прошедшей неделей, однодневные ћЅ  обход€тс€ утром по 6.5-7.5%. Ќа текущей неделе нас может ожидать очередное потр€сение на денежном рынке: во вторник будут уплачиватьс€ акцизы и Ќƒѕ», в п€тницу - налог на прибыль.

—тавки LIBOR консолидируютс€ на сложившихс€ уровн€х. ¬ п€тницу 1M LIBOR составил 5.13%, 12ћ LIBOR - 4.90%. ƒинамика российских NDFуказывает на возобновление спроса на американскую валюту, краткосрочные ставки выросли до 8-9%. Ѕолее долгосрочные ставки наход€тс€ в диапазоне 6-8%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок предприн€л тщетную попытку к восстановлению. ѕозитивного запала от снижени€ ставки ‘–— хватило лишь на спекул€тивные покупки. —ектор государственных об€зательств показывает основные и спекул€тивные движени€ лишь в сегменте наиболее длинных ќ‘«. ѕо итогам недели выпуски ќ‘« 46018 и 46020 закрылись ростом на 200 и 90 п.п. соответственно. ќднако основной рост в этих выпусках произошел в п€тницу после сообщений от президента ѕутина о том, что государство готово поддержать банковскую систему ликвидность в случае необходимости. “ем не менее, корпоративные "фишки" завершили неделю в отрицательной зоне. Ќаиболее "расторгованные" выпуски (Ћ” ќ…Ћ 3,4, √азпром 4) потер€ли в цене в среднем 20-70 п.п. ѕостепенно вновь обретают попул€рность сделки –≈ѕќ с ÷Ѕ: инвесторы готов€тс€ к событи€м на денежном рынке.

“екуща€ недел€ может стать наиболее т€желой дл€ рублевого рынка – уплаты налогов отвлекут значительную часть ликвидности. ¬ то же врем€ мы не ожидаем возникновени€ острого дефицита рублей, поскольку текущий уровень остатков на корсчетах банков в ÷Ѕ внушает некоторое доверие. ¬ысокие ставки ћЅ , которые уже сегодн€ утром достигают 7.5% по кредитам overnight, окажут давление, прежде всего на сектор ќ‘«, однако в "зону риска" могут попасть и наиболее активно торгующиес€ "фишки".

»нвестиции: фокус на доходность

ѕереоценка кредитных рисков в сегменте высокодоходных выпусков продолжаетс€ полным ходом. ќсновной негатив исходит, прежде всего, от финансового сектора. Ћюбые негативные новости от банков привод€т к паническим продажам выпусков этого сектора. ¬ п€тницу давление на выпуски банков усилились, новости о прекращении выдачи cash credits банком –усский —тандарт привели к волне продаж бумаг финансового сектора. ¬ дальнейшем рынок будет пристально следить за исполнением оферт и погашений. ѕри этом любые негативные новости, свидетельствующие о дефиците ликвидности у банков, будут провоцировать дальнейшие продажи выпусков финансового сектора.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: