ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Инфляция в РФ за сентябрь составит 0.3-0.4%, считает и.о. вице-премьера РФ Александр Жуков. За две недели сентября она составила 0.2%. Ранее первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев сообщил, что, по его прогнозам, инфляция в сентябре составит 0.2%. Таким образом, если полагаться на прогноз Жукова, с начала года инфляция перевалила за 7%. Если и в последующие месяцы цены продолжат расти такими же темпами, то, скорее всего, инфляция в РФ превысит 8%, однако при столь существенном укреплении рубля ее значение может уложиться в заявленный ранее главой МЭРТ Г.Грефом диапазон 7.9-8.2%.

Базовые активы

Снижение ставки ФРС на прошлой неделе негативно отразилось на динамике казначейских обязательств США. В то же время инвесторы не спешат агрессивно избавляться от защитных активов до прояснения ситуации на глобальных кредитных рынках. В условиях растущей неопределенности Treasuries наиболее чутко реагируют на макростатистику, которая определяет инфляционные ожидания, а, следовательно, и ожидания по ставкам. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.60 (-0.08)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску постепенно восстанавливается, однако массовых покупок в долгах ЕМ не наблюдается. Инвестиционные стратегии строятся на развитии ситуации с глобальными потоками ликвидности, тем не менее, инвесторы осторожны в выборе бумаг. Спрэды EM, в основном за счет роста ставок базовых активов, продолжают сокращаться, спрэд EMBI+ составляет 195 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок предпринял тщетную попытку к восстановлению. Позитивного запала от снижения ставки ФРС хватило лишь на спекулятивные покупки. Давление на рынок по-прежнему оказывают негативные прогнозы по рублевой ликвидности: на текущей неделе пройдет уплата налогов, что может существенно сократить активность торгов.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в начале недели продолжила расти, достигнув уровня 688.6 (+24.8) млрд руб. Остатки на корсчетах выросли до 450.6 (+33.6) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились до 238 (-8.8) млрд руб. Ставки денежного рынка увеличились по сравнению с прошедшей неделей, однодневные МБК обходятся утром по 6.5-7.5%. На текущей неделе нас может ожидать очередное потрясение на денежном рынке: во вторник будут уплачиваться акцизы и НДПИ, в пятницу - налог на прибыль.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В пятницу 1M LIBOR составил 5.13%, 12М LIBOR - 4.90%. Динамика российских NDFуказывает на возобновление спроса на американскую валюту, краткосрочные ставки выросли до 8-9%. Более долгосрочные ставки находятся в диапазоне 6-8%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок предпринял тщетную попытку к восстановлению. Позитивного запала от снижения ставки ФРС хватило лишь на спекулятивные покупки. Сектор государственных обязательств показывает основные и спекулятивные движения лишь в сегменте наиболее длинных ОФЗ. По итогам недели выпуски ОФЗ 46018 и 46020 закрылись ростом на 200 и 90 п.п. соответственно. Однако основной рост в этих выпусках произошел в пятницу после сообщений от президента Путина о том, что государство готово поддержать банковскую систему ликвидность в случае необходимости. Тем не менее, корпоративные "фишки" завершили неделю в отрицательной зоне. Наиболее "расторгованные" выпуски (ЛУКОЙЛ 3,4, Газпром 4) потеряли в цене в среднем 20-70 п.п. Постепенно вновь обретают популярность сделки РЕПО с ЦБ: инвесторы готовятся к событиям на денежном рынке.

Текущая неделя может стать наиболее тяжелой для рублевого рынка – уплаты налогов отвлекут значительную часть ликвидности. В то же время мы не ожидаем возникновения острого дефицита рублей, поскольку текущий уровень остатков на корсчетах банков в ЦБ внушает некоторое доверие. Высокие ставки МБК, которые уже сегодня утром достигают 7.5% по кредитам overnight, окажут давление, прежде всего на сектор ОФЗ, однако в "зону риска" могут попасть и наиболее активно торгующиеся "фишки".

Инвестиции: фокус на доходность

Переоценка кредитных рисков в сегменте высокодоходных выпусков продолжается полным ходом. Основной негатив исходит, прежде всего, от финансового сектора. Любые негативные новости от банков приводят к паническим продажам выпусков этого сектора. В пятницу давление на выпуски банков усилились, новости о прекращении выдачи cash credits банком Русский Стандарт привели к волне продаж бумаг финансового сектора. В дальнейшем рынок будет пристально следить за исполнением оферт и погашений. При этом любые негативные новости, свидетельствующие о дефиците ликвидности у банков, будут провоцировать дальнейшие продажи выпусков финансового сектора.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.