Рынок рублевых облигаций

Государство идет навстречу рынку

Позитивного настроя рынка после снижение ФРС США базовой ставки на заседании 18 сентября хватило лишь на один день. Вслед за этим котировки облигаций вновь упали под давлением продавцов. Неожиданную поддержку рынку в пятницу оказали российские власти. Во второй половине дня на лентах новостей появились сообщения об их обещании обеспечить экономику рублевой ликвидностью, чтобы сгладить негативное влияние мирового кризиса на кредитных рынках на российские компании и банки. И.о. министра финансов РФ Алексей Кудрин заявил на Инвестиционном форуме в Сочи, что помимо больших золотовалютных резервов и инструментов финансирования Центробанка, Минфин увеличит финансирование бюджетных расходов, временно допустит институты развития на фондовый рынок и усовершенствует механизм возврата НДС. Reuters: «Средства ЦБ и правительства сегодня достаточны для того, чтобы поддерживать необходимый объем рублевой ликвидности на наших рынках, достаточны для нормального финансирования нашей экономики. В этой связи те кризисные явления, которые отмечаются на Западе, они нас пройдут, скорее, по касательной» Президент подтвердил слова А. Кудрина: «Уровень развития российской экономики, российской банковской системы позволяет нам оперативно и эффективно влиять на происходящие события, и гарантировать нормальное развитие экономики в РФ. В этом никаких сомнений быть не может».

Несмотря на заявления правительства о готовности поддерживать экономику необходимыми денежными средствами и последовавшей за этим волной покупок, фундаментально ситуация не показывает улучшения. Именно отсутствие положительной динамики потребовало от правительства столь решительных заявлений. Речь идет о том, что в ближайшее время регулятор ожидает увеличения спроса на ликвидность. Поэтому говорить о росте рынка преждевременно до тех пор, пока не будет преодолена фундаментальная нехватка денег. Если об этом вообще уместно говорить. Негативной стороной поддержки со стороны государства может стать рост инфляции в результате увеличения денежного предложения. Пока все факторы говорят в пользу повышения общего уровня ставок, поэтому мы сохраняем в целом пессимистический взгляд на рынок облигаций и ожидаем дальнейшего снижения котировок. Незадолго до вышеупомянутого заявления Банк России объявил о расширении ломбардного списка, а в пятницу Минюст зарегистрировал изменения в указаниях ЦБ РФ, расширяющие список инструментов, принимаемых в обеспечение по сделкам РЕПО и ломбардного кредитования. Новые правила могут вступить в силу в начале октября и позволят инвесторам кредитоваться у Банка Росиии под залог бумаг эмитентов, рейтинг которых превышает уровень B+ по шкалам S&P и Fitch и B1 по шкале Moody’s.

В ломбардный список были внесены также ценные бумаги, исполнение обязательств эмитента по которым обеспечивается государственными гарантиями РФ или субъекта РФ с рейтингами выше B+ по шкалам S&P и Fitch и B1 по шкале Moody’s.

Скоординированные действия властей повлекли за собой покупки в пятницу. Цены большинства выпусков ОФЗ выросли на 70-90 бп, а один из наиболее ликвидных длинных инструментов, ОФЗ46020, подорожал на 260 бп. Покупки сопровождались большим объемом сделок. Неудивительно, что всплеск активности в корпоративном сегменте пришелся на облигации первого эшелона и на ряд выпусков, которые удовлетворяют новым условиям ломбардного списка Банка России и могут быть использованы для финансирования напрямую регулятором. Как мы отмечали в ежедневном обзоре от 17 сентября, бумаги, входящие в ломбардный список весьма привлекательны для инвесторов, и мы ожидаем, что их динамика окажется «лучше рынка».

Взгляд на рынок: Пятничная волна покупок на заявлении правительства о готовности поддерживать экономику рублевой ликвидностью сегодня может смениться продажами наиболее сильно выросших бумаг. Предстоящие налоговые выплаты будут держать ставки МБК на высоком уровне и сдерживать активность на рынке облигаций.