Внутренний рынок

Рынку «указали дно»?

В пятницу торговый день четко разделился на две части: большую часть дня на рынке сохранялись умеренно негативные настроения, что в первую очередь было связано с ухудшением ситуации на денежном рынке. Однако ближе к вечеру произошло значимое событие, которое оказало существенное влияние на настроения на рынке.

В ходе встречи с предпринимателями в Сочи Владимир Путин сказал, что «уровень развития банковской системы позволяет России оперативно реагировать на ситуацию на мировых рынках». Высказывания и. о. министра финансов Алексея Кудрина оказались более определенными – часть средств институтов развития будет разрешено размещать на внутреннем рынке для повышения рублевой ликвидности, а этих средств в настоящее время «достаточно, чтобы поддерживать необходимую ликвидность для стабильного развития экономики». Таким образом, по его словам, проблемы на внешних рынках «пройдут к нам по касательной». Спустя небольшой промежуток времени участники рынка увидели яркий и наглядный переход от слов к делу – крупные заявки на покупку по самому длинному из ОФЗ 46020 с погашением в 2036 г. по номиналу, тогда как цена закрытия по итогам четверга составляла 99.35 % от номинала. После того как заявки были исполнены, биды поднялись еще выше – до 100.22 % от номинала. По итогам дня рост цены составил 0.87 %, доходность снизилась на 7 б. п. до 7 % годовых.

Рынок интерпретировал происходящее однозначно – ЦБ четко указал «дно», которое рынок в течение длительного времени безуспешно пытался нащупать. Соответственно, этот шаг был  воспринят как сигнал для покупок. Вверх пошли котировки ОФЗ 46018: по итогам торгов цена выросла на 2.16 %, доходность упала до 6.6 % (-26 б. п.) Немедленно появился спрос и на голубые фишки: РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 г. прибавил 0.4 %, доходность снизилась на 15 б. п. до 7.48 %, ЛУКОЙЛ-04 с погашением в декабре 2013 г. вырос на 0.25 %, доходность снизилась до 7.53 % годовых (-6 б. п.)

На денежном рынке ситуация постепенно накаляется – объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам в рамках аукциона РЕПО, в пятницу вырос до 39.89 млрд руб. На этой неделе ситуация с ликвидностью может еще ухудшиться в связи с проведением крупных налоговых платежей. В то же время, настрой, заданный рынку сегодняшними весьма неожиданными действиями правительства и ЦБ, должен облегчить участникам рынка этот сложный период.

Сегодня – оферта Главмосстрой-2
Сегодня состоится досрочное погашение выпуска облигаций компании Главмосстрой объемом 4 млрд. руб. Напомним, что при ставке купона на следующий год в размере 10% годовых, эмитент выставил промежуточную полугодовую оферту по цене 100.748%. Таким образом, доходность бумаги к дополнительной оферте составляет 11,8% годовых, при том, что еще до начала коррекции выпуск торговался с доходностью около 10,5%. В то же время финансовому рынку предстоит пережить период масштабных налоговых выплат и пройти конец 3-го квартала, а это значит, что цены корпоративных бондов могут опуститься ниже. Мы ожидаем, что существенная доля займа все же будет предъявлена к досрочному погашению, несмотря на довольно привлекательные условия, предложенные эмитентам держателям.

Внешние долговые рынки

Котировки treasuries растут

Вчера на внешнем долговом рынке значимой макростатистики не выходило. Котировки долгосрочных treasuries немного выросли после достаточно существенного падения последних дней.

Некоторый негатив на рынок принесло выступление вице-председателя ФРС Дональда Кона. Ранее Кон выступал против установления долгосрочных целевых уровней инфляции. В пятницу же он, напротив, указал на ряд преимуществ, которые дает этот метод. Вновь  возникший вопрос об инфляционных ориентирах привел к небольшому росту доходностей с последующим откатом на прежние уровни.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 4.07 % годовых (нулевое изменение по сравнению с утренними уровнями пятницы), пятилетние – с доходностью в 4.31 % годовых (-1 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.63 % годовых (-4 б. п.), тридцатилетних – 4.89% годовых (-6 б. п.). Ближайшая важная макростатистика будет опубликована во вторник – сентябрьский индекс потребительской уверенности Conference Board и продажи на вторичном рынке жилья за август.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вырос на 0.28 %, спрэд индекса расширился на 2 б. п. и составил 195 б. п. Индекс EMBI+ Россия снизился на 0.34 %, его спрэд расширился на 8 б. п. до 122 б. п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111.5/112.063 % от номинала с доходностью в 5.85 % годовых и спрэдом к UST-10 в 122 б. п.

Торговые идеи

САНОС

Рекомендация – покупать

В пятницу нами был замечен выпуск Салаватнефтеоргсинтез-2, который торговался с доходностью около 10 % к погашению через два года; цена, по которой проходили сделки, составила 100.5 % от номинала. Мы находим такие уровни для бумаги более чем привлекательными.

Основные особенности САНОСа
• Во-первых, выпуск имеет оферту в ноябре текущего года, а значит, даунсайд по цене ограничен 50 б. п.
• Во-вторых, мы не сомневаемся в кредитоспособности САНОСа, к тому же в пятницу компания заявила, что не видит проблем привлечь средства под залог своей экспортной выручки.
• В-третьих, после прохождения оферты держатели будут получать более высокий купон в размере 10 %, что в условиях более высоких ставок РЕПО также является плюсом.
• Наконец, никто не отменял контроль Газпрома над компанией, который предполагает не более 100 б. п. премии к кривой ОФЗ. Доходность в 10 % соответствует спрэду более чем в 250 б. п. к кривой Газпрома, что, по нашему мнению, более чем щедрая премия для «дочки».

Очевидными минусами бумаги, которые мы не можем не отметить, являются периодические провалы в ликвидности и отсутствие рейтинга от международных агентств, что делает невозможным ее РЕПО в ЦБ.

Оферта ИнтехБанка

Рекомендация – предъявить

ИнтехБанк сообщил, что до 12 октября текущего года принимает требования от держателей облигаций о досрочном выкупе бумаг. Данное решение принято в связи с намеченной реорганизацией банка в открытое акционерное общество и, соответственно, требованием закона «Об обществах с ограниченной ответственностью». Досрочное погашение облигаций будет осуществляться по номиналу. В результате реорганизации облигации ООО ИнтехБанк первого выпуска будут конвертированы в облигации ОАО ИнтехБанк, при этом номинал облигаций останется прежним – 1 000 руб.

Прогнозы и рекомендации
На данный момент в обращении находится дебютный выпуск облигаций банка объемом 500 млн руб. С момента начала торгов облигациями было заключено всего две сделки общим объемом 25 млн руб., bid/ask спрэды составляют до 200 базисных пунктов. Напомним, что дебютный выпуск облигаций ИнтехБанка был размещен 2 августа 2007 г., ставка купона составила 12.1 %, доходность бумаги к годовой оферте – 12.5 %.  Таким образом, у держателей остается 18 дней для того, чтобы отправить банку заявку на досрочное погашение. Учитывая сложившуюся неопределенность на финансовом рынке, а также низкий спрос на банковские выпуски облигаций, мы ожидаем, что большая часть облигаций будет предъявлена к досрочному погашению, и рекомендуем держателям примкнуть к большинству, поскольку на рынке сейчас есть куда более заманчивые предложения в банковском секторе.

Профиль эмитента
Банк был создан в 1994 году в форме ООО, с 2005 г. является участником системы страхования вкладов. Один из основных акционеров банка – ОАО «Нижнекамскнефтехим». В настоящее время ИнтехБанк – один из надежных и динамично растущих банков Республики Татарстан. Банк активно развивает сеть структурных подразделений и на сегодня имеет филиалы в Москве, Казани, Набережных Челнах и Нижнекамске. ИнтехБанк является уполномоченным банком Министерства строительства, архитектуры и жилищно- коммунального хозяйства Республики Татарстан и осуществляет контроль строящихся объектов.

Банк является одним из лидеров по объему выданных ипотечных кредитов в регионе и активным участником проектного финансирования в сфере строительства, производства строительных материалов и реализации проектов малого бизнеса. Так, банк участвовал в инвестировании таких проектов, как торговый центр Рамстор, Планета Фитнесс и Завод малотоннажной химии в городе Казани. С 2005 г. банк готовит отчетность по МСФО. Аудитором банка является ООО «Моортивенс». На данный момент банку не присвоены рейтинги международных агентств.