Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[24.09.2007]  Леонид Игнатьев, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

В пятницу для рынка рублевого долга произошло очень важное событие. И.о. министра финансов РФ заявил, что власти страны сделают все для того, чтобы обеспечить экономику рублевой ликвидностью, с тем чтобы мировой кредитный кризис не оказал существенного влияния на компании и банки России. Так, например, было сказано, что помимо больших золотовалютных резервов и инструментов рефинансирования ЦБ Минфин увеличит финансирование бюджетных расходов, временно допустит институты развития на фондовый рынок и улучшит механизм возврата НДС. По данным Рейтер, Президент РФ В.В. Путин поддержал слова Кудрина.

Напомним, что 6 сентября зампред ЦБ заявил о том, что ключевой финансовый регулятор РФ намерен опустить на 2 ступени нижнюю границу рейтинга по принимаемым в обеспечение бумагам (см. наш Обзор долгового рынка от 7 сентября 2007 г.). Таким образом, на включение в ломбардный список теперь могут рассчитывать рублевые облигации эмитентов с рейтингами B+ и выше от S&P и Fitch, и В1 и выше от Moody's. Расширение ломбардного списка улучшает возможности для рефинансирования банков с позициями в бумагах 2 эшелона и создает предпосылки для дополнительного спроса на рублевые облигации таких эмитентов. Насколько мы поняли из сообщения Рейтер, министерство юстиции РФ уже зарегистрировало новые критерии для включения бумаг в Ломбардный список ЦБ на условиях, озвученных 6 сентября. Вполне возможно, что реальные сделки прямого репо по новым инструментам станет возможным осуществлять уже в октябре 2007 г.

Ускорение освоения бюджетных расходов, которое мы традиционно наблюдаем в конце каждого календарного года, в 2007 г. может гораздо еще более значительным. По словам Кудрина, при среднемесячной величине в 400 млрд. рублей в последние месяцы, в ноябре 2007 г. эта величина вырастет более чем в 1.5 раза и почти утроится в декабре 2007 г., что резко увеличит нетто-приток средств на корсчета банков уже через 1-1.5 месяца. Допуск институтов развития на долговой рынок подразумевает получение АИЖК, ВЭБ, Россельхозбанком 300 млрд. бюджетных средств, часть из которых они смогут разместить на внутреннем долговом рынке (пока неизвестно, какую именно). Очевидно, что улучшение механизма возврата НДС, который является камнем преткновения для многих экспортеров, не имеющих возможности быстро получать денежные средства на свои банковские счета, также является позитивным событием с точки зрения роста ликвидности в системе.

По нашему мнению, в случае реализации заявленных мер, мы увидим значительный уровень поддержки внутреннему долговому рынку страны, который, помимо прочих факторов, сильно пострадал от бегства нерезидентов, которые, по нашим оценкам, до кризиса владели почти половиной всех рублевых инструментов (в денежном выражении). Мы считаем, что решимость Правительства преодолеть кризис ликвидности, поддержанная Президентом РФ, приведет к увеличению спроса на рублевые облигации во всех эшелонах, в первую очередь, во 2м и 3м эшелонах, где активность практически парализована во многом из-за банковских проблем с ликвидностью.

Любопытно, что примерно в одно время с появлением высказываний министра финансов и Президента РФ на лентах новостей (5 часов вечера), в РПС появились биды на ОФЗ 46018 и ОФЗ 46020 по ценам на 1.5-2.0 п.п., превышающими рыночные уровни. Буквально за несколько минут с этими облигациями прошло сделок более чем на 9 млрд. руб. Мы склонны оценивать эти действия как не совсем удачную и разовую попытку одного из госбанков продемонстрировать быструю осуществимость и серьезность намерений финансовых властей преодолеть кризис ликвидности.

Корпоративные новости/рейтинговые события

(1) В пятничной статье RBC Daily, субботней статье Коммерсанта и сегодняшней статье Ведомостей, а также пятничном выпуске авторитетной Financial Times говорится о том, что Банк Русский Стандарт (БРС) приостановил выдачу наличных потребительских и розничных кредитов до конца 2007 г. Мы считаем, что такой пристальный интерес СМИ к банку объясняется ведущими рыночными позициями БРС, а указанные действия банка не таят угрозы кредитному и операционному профилю лидера российского рынка потребкредитования. Мы связались с представителями БРС для получения комментариев в отношении освещенных в СМИ событий. Во-первых, речь идет о приостановке выдаче именно кредитов наличными (всего 4% совокупного кредитного портфеля) и ипотечных кредитов (менее 0.1% совокупного кредитного портфеля). От обычных потребительских и карточных кредитов БРС не отказывается, а, наоборот, акцентирует на них большее внимание как на самых маржинальных продуктах в отличие от кредитов наличными и и потеки. Во-вторых, в БРС подтверждают прирост числа желающих получить розничные кредиты в августе-сентябре 2007 г. по сравнению с предыдущими месяцами во многом благодаря отмене комиссий и прочих платежей. Наплыв клиентов, помимо того, что заставляет БРС более внимательно подходить к качеству заемщика и увеличить число отказов (что имеет положительное влияние на качество кредитного портфеля), создает предпосылки для роста номинальной процентной ставки по кредитам. В-третьих, что касается рисков рефинансирования БРС в свете закрытости рынка внешних заимствований и роста ставок, мы подтверждаем свою точку зрения, что высокий уровень Net Interest Margin и показателей рентабельности БРС дает банку внушительный резерв для снижения рентабельности до уровней, неопасных для его кредитоспособности. В рублевых бондах Русского Стандарта в четверг-пятницу прошлой недели мы не видели высокой активности, за исключением пятничной сделки в облигациях Русс.Стандарт-8, которая прошла на уровн е YTM 17.44%. Мы подтверждаем привлекательность рублевых облигаций Русского Стандарта на текущих уровнях доходности (выше 12.50%).

(2) По данным RBC Daily, Банк ТуранАлем (БТА) принял решение до конца 2007 г. произвести отчуждение акций Темирбанка. Напомним, что БТА стал контролирующим акционером Темирбанка в декабре 2006 г., когда купил 52% акций в банке. Ранее мы встречали в СМИ информацию о возможности продажи Темирбанка, более того, даже назывался потенциальный покупатель - Райффайзенбанк Австрия. В условиях крайней нестабильности как на долговых рынках, так и рынках акций, приведших к сворачиванию многих M&A сделок, новость о продаже Темирбанка без упоминания покупателя выглядит негативно для кредитного качества Темирбанка. Создается впечатление, что такая мера является вынужденной для БТА и обусловлена, скорее, проблемами с ликвидностью, нежели хорошим предложением от другого игрока. Пока нет ясности в том, кто, а, главное, когда станет следующим бенефициаром Темирбанка, мы рекомендуем воздержаться от покупок его еврооблигаций, спред к свопам по которым близок или превыш ает 600 бпс.

(3) В четверг Fitch повысило рейтинг МДМ-Банка на одну ступень до ВВ (прогноз «стабильный»). Долговой рынок отреагировал на это событие небольшим ростом индикативных котировок bid-offer по евробондам MDM-Bank 07 (YTM 7.45%) и MDM-Bank 10 (YTM 9.18%), однако сделок нами замечено не было. Напомним, что по короткому рублевому бонду МДМ-Банк-3 (оферта 4 октября 2007 г.) на новый период был объявлен новый купон в 8.50% против 7.60% ранее. Несмотря на то, что риски рефинансирования у МДМ-Банка мы оцениваем как минимальные, вполне прогнозируемо, что «живые» деньги будут интересовать инвесторов гораздо больше, чем качественный кредитный риск.

(4) Как сообщает агентство Рейтер, глава холдинга СУЭК заявил в пятницу о том, что сделка по объединению активов Газпрома и СУЭКа завершится до конца 2007 г. Учитывая многократную задержку сделки на различных этапах, а также активное противодействие ей со стороны ряда авторитетных политиков, в том числе из Правительства РФ, мы склонны оценивать эффект заявления главы СУЭК как нейтральный для кредитного качества компании. В настоящее время короткий CLN SUEK (YTM 8.28%) с учетом премии более чем в 230 бпс к кривой евробондов Газпрома, по нашему мнению, выглядит достаточно оправданной инвестицией.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: