ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Число заявок на пособие по безработице в США на прошлой неделе снизилось на 2 тыс. - до 322 тыс. Согласно пересмотренным данным, число заявок неделей ранее составило 324 тыс., а не 322 тыс., как сообщалось ранее. Аналитикиожидали уменьшения числа заявок на 2 тыс. с объявленного ранее уровня - до 320 тыс. Сокращение этого показателя свидетельствует о том, что рынок труда США держится уверенно в условиях расширения кризиса в кредитной сфере. Инвестиции компаний в производство и высокие темпы роста мировой экономики поддерживают спрос на американские товары, что позитивно отражается и на количестве рабочих мест. Тем не менее, рынок труда может пострадать от кризиса на ипотечном рынке. Крупные финансовые компании США закрывают убыточные ипотечные подразделения, что ведет к сокращению многотысячного штата сотрудников. Средненедельное количество заявок на пособие в США в текущем году составляет 317.6 тыс. против 313 тыс. в 2006 г.

Базовые активы

Глобальные рынки сохраняют волатильность, что отражается на динамике доходностей казначейских обязательств США, спрос на которые в последние несколько дней нестабилен. Текущий уровень ставок выглядит малопривлекательным для инвесторов, однако, в случае появления очередных новостей о проблемах ипотечных компаний, спрос на защитные активы может усилиться. Спекуляции на тему снижения ставки поутихли, инвесторы пока сходятся во мнении, что ставка ФРС будет понижена на ближайшем заседании как минимум на 0.25%. Доходность 10-летних выпусков составляет 4.63(-0.02)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску восстанавливается, однако покупки происходят крайне осторожно. Текущие глобальные риски высоки, что не добавляет привлекательности обязательства развивающихся экономик, при этом широкие спрэды EM привлекают инвесторов лишь для реализации краткосрочных спекулятивных стратегий. Спрэд EMBI+ сократился до 232(-1) б.п.

Рынок рублевых облигаций
 
Локальный долговой рынок продолжает следить за развитием событий на внешних рынках. Временная стабилизация глобальных рынков способствовала покупкам наиболее дешевых ОФЗ. В то же время, корпоративные "фишки" не спешат восстанавливаться, снижение активности торгов и негативные ожидания по денежному рынку до конца месяца говорят не в пользу бенчмарок.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность отыграла снижение в четверг, сегодня утром составив 881.6(+36.9) млрд руб. Средства банков на корсчетах увеличились – до 435.3(+46.2) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ сократились - до 446.3(-9.3) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются завышенными, стоимость однодневных МБК обходится выше 7% годовых. До конца текущей недели отвлечений рублей не запланировано, однако в последнюю неделю августа пройдут уплаты акцизов, НДПИ и налога на прибыль.

Ставки LIBOR сохраняют уровни в краткосрочном сегменте, одновременно повышаясь в долгосрочной перспективе. 1M LIBOR составляет 5.50%, 12М LIBOR - 5.21%. Ставки российских NDF постепенно возвращаются в привычный диапазон. Тем не менее, ставки по-прежнему указывают привлекательность долларовых активов в масштабе до 1-го месяца. Рост краткосрочных ставок вызван действиями нерезидентов на локальном рынке, однако ставки вряд ли долго продержатся на столь высоком уровне. Средне- и долгосрочные ставки держатся в привычном диапазоне 5-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает следить за развитием событий на внешних рынках. Временная стабилизация глобальных рынков способствовала покупкам наиболее дешевых ОФЗ. В то же время, корпоративные "фишки" не спешат восстанавливаться, снижение активности торгов и негативные ожидания по денежному рынку до конца месяца говорят не в пользу бенчмарок. Сектор государственных выпусков показал слабый ценовой рост после продаж на протяжении нескольких дней. Вывод ликвидности из этого сектора со стороны нерезидентов прекратился, что позволило внутренним инвесторам приобрести заметно подешевевшие бумаги. Тем не менее, дальние выпуски ОФЗ, на которые приходится основная часть оборота госсектора, остаются в зоне риска и, в случае усугубления ситуации на внешних рынках, могут продолжить снижение. В то же время в "фишках" сохраняются продажи. Большинство дальних бенчмарок продолжают незначительное снижение в ценах по причине отсутствия покупателей на рынке.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент продолжает оставаться более позитивным. Спрос на выпуски, доходность которых ниже текущих ставок денежного рынка, невелик, что играет в пользу спроса на более доходные рублевые активы. Выпуски банковского сектора демонстрируют четкую корреляцию с внешними рынками, инвесторы ждут подходящего момента для открытия позиций в этих бумагах. Именно облигациибанков и финансовых организаций наиболее недооценены рынком, поскольку активно распродавались в период пика кризиса рынка ипотечного кредитования.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.
 
МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.