Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.08.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
Настроения участников зависят от денежного рынка

Вчера на внутреннем долговом рынке большую часть дня сохранялся негативный настрой, однако ближе к вечеру котировки большинства ликвидных выпусков пошли вверх. В условиях сохранения относительного равновесия на внешнем долговом рынке основным драйвером долгового рынка выступает денежный рынок. С утра, когда ставки на МБК поднимаются до 9 %, на рынке преобладают продажи, по мере улучшения ситуации (над чем активно работает ЦБ РФ) можно наблюдать рост котировок по ряду бумаг.

Ситуация на денежном рынке по-прежнему остается очень напряженной. Вчера объем средств, предоставленных Центробанком коммерческим банкам, на аукционах прямого РЕПО составил 169,75 млрд руб. Таким образом, предыдущий рекорд, установленный в среду, был побит. Ставки на МБК с утра держатся на уровне 6,55–7,55 % («overnight»).

В отсутствие новых потрясений на внешних рынках подобный сценарий развития торгов на рынке рублевого долга может стать привычным вплоть до конца месяца – окончания периода налоговых платежей.

Вчера один из наиболее активно торговавшихся выпусков, РЖД-06 с погашением в ноябре 2011 г., потерял 0,23 %, доходность выросла на 8 б. п. до 7,11 % годовых. Газпром-А9 с погашением с феврале 2014 г. снизился на 0,06 %, доходность составила 7,2 % годовых (+1 б. п.)

По нашим оценкам, капитализация корпоративного сектора по итогам вчерашнего дня выросла на 0,04 %, капитализация муниципального сектора – на 0,05 %. Капитализация сектора госбумаг не изменилась. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,18 %, муниципального сектора – на 0,11 %, сектора госбумаг – на 0,04 %.

Со среды прошлой недели, когда умеренное снижение котировок рублевых бумаг переросло в полномасштабные «распродажи», средневзвешенная доходность бумаг 1-го эшелона выросла на 38 б. п. до 7,03 % годовых. Во втором эшелоне аналогичный показатель вырос почти на фигуру – с 8,09 до 9,03 % годовых, средневзвешенная доходность бумаг 3-го эшелона выросла на 54 б. п. до 11,49 % годовых. При этом более умеренный рост доходностей blue chips по сравнению со 2-м эшелоном объясняется исключительно более длинной дюрацией (в среднем) бумаг 1-го эшелона. В ценовых терминах потери этих эшелонов сопоставимы.

Внешние долговые рынки
Внимание на макростатистику

На внешнем долговом рынке сохраняется очень высокая волатильность в краткосрочных ustreasuries. При этом ФРС продолжает накачивать систему деньгами с целью обеспечения стабильности на финансовых рынках – вчера банкам было предоставлено $ 17,25 млрд. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние бумаги торгуются с доходностью в 4,2 % годовых (-8 б. п. по сравнению с утренними уровнями), 5- летние – с доходностью в 4,38 % годовых (-4 б. п.). Доходности 10-летних UST составляют 4,63 % годовых (-5 б. п.), 30-летних – 4,97 % годовых (-1 б. п.).

Сегодня внимание рынка впервые за неделю может обратиться на макроэкономическую статистику США – публикуемые данные касаются строительного сектора, в связи с чем вряд ли останутся незамеченными. В 18:00 мск станут известны данные по объему продаж новых домов за июль.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций emerging markets продолжился умеренный рост большинства индексов. Индекс EMBI+ вырос на 0,24 %, его спрэд сузился на 2 б. п. и составил 232 б. п. EMBI+ Россия прибавил 0,3 %, спрэд индекса расширился на 1 б. п. до 140 б. п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 110,313/110,375 % от номинала с доходностью в 6,02 % годовых и спрэдом к UST-10 139 б. п.

Стратегия: банковский сектор
Русский Стандарт почти полностью выкупил 6-ой выпуск в рамках оферты

Вчера состоялась оферта по 6-му выпуску облигаций банка Русский Стандарт. Инвесторы предъявили банку к досрочному погашению 5,8 млрд. руб., то есть 96% выпуска. Ставка купона в размере 8,15%, установленная банком две недели назад, то есть еще до начала коррекции рублевого рынка, оказалась слишком низкой по текущим рыночным реалиям, однако мы считаем, что дело не только в этом.

Русский Стандарт стал участником самого масштабного разбирательства со стороны ФАС и финансовой разведки по жалобам заемщиков, взявших в банке потребительские кредиты. В результате Русскому Стандарту пришлось отказаться от всех комиссий, а также пообещать вернуть средства, ранее полученные от заемщиков. Особенно «приятным» моментом стал тот факт, что о беспрецедентных мерах по отмене комиссий объявил не сам банк а Генпрокуратура.

Банковский сектор
За время последней коррекции облигации финансового сектора стали одними из наиболее продаваемых бондов: ликвидные выпуски РусСтанд-06 и РуссСтанд-08 потеряли в цене 375 б. п. (!) и 200 б. п. соответственно. Другой эмитент, столкнувшийся с ожесточенными продажами, – ХКФ-Банк. Выпуски ХКФ-4 и ХКФ-2 упали в цене более чем на 100 б. п. при не  слишком высокой дюрации, доходность самой длинной бумаги (ХКФ-2) ушла выше 11 %. УРСА-Банк в среднем чувствует себя чуть более комфортно, однако выпуск с самой высокой дюрацией (УРСА-5) опустился на процент в доходности, потеряв более 300 б. п. в цене. Менее ликвидный выпуск УРСА-3 опустился на 200 б. п.

Распродажа коснулась и первого эшелона банковских облигаций – в лидерах падения были замечены бонды Россельхозбанка и Газпромбанка. Низкий уровень доходности этих квазисуверенных бумаг сделал их непривлекательными для ряда инвесторов. Сейчас, прибавив в среднем процент по доходности, они по-прежнему неинтересны для многих российских участников, предлагая 7-8 % при ставках overnight в 7-9 %. Причина агрессивного характера продаж в банковских бондах – высокий удельный вес нерезидентов, с которых начались продажи на рублевом рынке. Банковские выпуски традиционно пользуются меньшим спросом среди российских участников, к тому эти выпуски практически неликвидны.

Выступление Меликьяна
Нас также не слишком обрадовали заявления представителя ЦБ РФ – первый зампред Геннадий Меликьян своим вчерашним выступлением удивил участников рынка. Меликьян рассказал о кризисе, переживаемом банковской системой РФ, и наличии так называемых «плохих» банков, которые слишком активно занимают на западных рынках. Нам не вполне понятна логика поведения, когда в и без того нестабильной ситуации представитель ЦБ подливает масла в огонь. Подобного рода заявления уже один раз усилили кризис недоверия, наблюдавшийся на межбанковском рынке в 2004 г. Ходившие по рынку черные списки парализовали работу на МБК и даже спровоцировали скандал.

Прогнозы и рекомендации
Мы считаем, что банковский сектор РФ сегодня переживает не лучшие времена. Кризис ликвидности и мировая нестабильность на финансовых рынках осложняют для финансовых структур привлечение дешевого заемного капитала, к которому уже пристрастились российские банки.

Однако говорить о системном кризисе банковской системы РФ, на наш взгляд, преждевременно – сейчас речь идет скорее о сложностях рефинансирования, вынуждающих эмитентов привлекаться под более высокие ставки. Эти события, безусловно, должны отразиться на финансовых результатах кредитных организаций в виде снижения эффективности деятельности, однако для больших неприятностей на рынке должно произойти что-то более существенное.

Новости эмитентов
Талосто установило купонную ставку

ООО «Талосто-Финанс» установило купонные ставки с 4-го по 6-й купонным периодам по 1-му облигационному выпуску в размере 10% годовых. Талосто-Финанс – SPV производителя мороженого и замороженных продуктов Группы Талосто. Оферта по единственному обращающемуся выпуску компании намечена на начало сентября этого года. Предыдущая купонная ставка также составляла 10%. Доходность к погашению в марте 2009 г. при текущих ценах (выпуск торгуется немного ниже номинала) составляет около 10,5 % годовых. На наш взгляд, устанавливая ставку на «докризисных» уровнях, эмитент достаточно сильно рискует. Участники рынка могут занести выпуск по оферте, даже несмотря на отсутствие каких-либо негативных новостей по компании и приемлемое кредитное качество. Доходность на уровне 10,5% годовых при дюрации 1,4 года примерно соответствует среднему уровню доходности по выпуску за весь период обращения. Однако в условиях, когда участники рынка активно продают выпуски 1–2 эшелонов, а спрэды между blue chips и бумагами эмитентов 3-го эшелона сузились в виду низкой ликвидности последних, эмитентам 3-го эшелона (даже качественным эмитентам) необходимо предоставлять премию к текущим уровням.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: