Внутренний рынок

Первичный рынок: Петрокоммерц, Энел ОГК-5, РЖД

Банк Петрокоммерц вчера объявил о планах выйти на первичный рынок и разместить в первой половине августа два выпуска облигаций общим объемом 6 млрд руб. По выпуску Петрокоммерц-6 ориентиры по ставке купона составляют 14.2-14.4 %, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 14.7-14.92 %. По 7-му выпуску ставка купона ожидается в диапазоне 14.40-14.95 %, что соответствует доходности к оферте через 1.5 года в размере 15.24-15.51 %.

На вторичном рынке наиболее ликвидный выпуск годовой выпуск Петрокоммерц-4 торгуется с доходностью около 14 %. Спрос на индикативный объем (10 млн руб.) формируется с доходностью 14.4 %.

Таким образом, премия при первичном размещении составит около 30-60 б.п., что на наш взгляд, слишком мало, учитывая уровни доходности, с которыми размещают свои облигации эмитенты 1-го эшелона. Тем более что до сих пор первичный рынок был открыт только для эмитентов первого эшелона банковского сектора.

Энел ОГК-5 вчера объявило о закрытии книги заявок по размещаемым биржевым облигациям. Индикативная ставка купона составила 14.75 % - нижнее значение ориентиров организаторов выпуска. Уровень верхней границы ранее озвучивался как 15.75 %. Судя по индикативной ставке купона, выпуск, как мы и ожидали, пользовался хорошим спросом. Размещение на ММВБ пройдет в следующий вторник.

РЖД тем временем открыла книгу заявок по размещению выпусков облигаций серии 17,18 и 19 общим объемом 40 млрд руб. Книга закроется уже сегодня в 18.00, а уже в понедельник состоится техническое размещение выпусков на ММВБ.

Любопытна структура бумаги – во-первых, ставка купона привязывается к среднему значению ставки 7-дневного РЕПО ЦБ, действовавшей за купонный период плюс премия в размере 4.05 % по выпуску РЖД-17 (срок – 9 лет) и 4.25 % по выпускам РЖД-18 (10 лет) и РЖД-19 (15 лет). Фиксированная ставка РЕПО ЦБ на 7 дней сейчас составляет 10 %. Таким образом, доходность бумаг составит 14.05 % и 14.25 % соответственно. Столь невысокая ставка для длинных бумаг и авральный характер размещения наводит на мысли о нерыночном размещении, однако весьма вероятно, что бумаги будут торговаться в обычном режиме на ММВБ на вторичном рынке.

Хотя большая часть размещений в последнее время носит рыночный характер, схемные размещения по-прежнему проводятся. В первую очередь рыночность той или иной сделки можно определить по следующим компонентам: адекватная текущей ситуации рыночная ставка, широкий маркетинг размещения, включающий публикацию предварительных и окончательных ориентиров организаторов, информация о синдикате или формат book-building, и, наконец, раскрытие объема заявок в ходе аукциона.

Вторичный рынок: рост продолжается, спрос на МО

На вторичном рынке облигаций инвесторы продолжили покупать облигации надежных эмитентов: котировки 45 и 63-го выпусков Москвы, ВТБ-6, ЛукойлаБО20, ГидроОГК-1 и РЖД-12 и 16 подросли примерно на 20 б.п. Неплохой рост показали телекомы – ЦентрТелеком-5 прибавил 57 б.п, МТС – около 5 б.п.

Вчера продолжились покупки облигаций Московской области, котировки которых прибавили в пределах 90 б.п. на новости о планах предоставления дотаций области в объеме 4.6 млрд руб. из федерального бюджета (см. наш вчерашний комментарий). Наиболее доходные выпуски Мособл-7 и Мособл-8 вчера можно было купить по 72.6 % и 83.4 % от номинала, что соответствует доходности 17.25 % и 15.59 %. Совокупный объем сделок с бумагами Московской области вчера составил 360 млн руб. на бирже и в РПС, прошло 43 сделки. Объем РЕПО с этими бумагами превысил 1.35 млрд руб.

АБ РОССИЯ выкупил вчера по оферте почти половину дебютных облигаций на 692 млн руб.

Компания Пава решила выкупить в ближайшую оферту (4 августа) облигации 2-го выпуска номиналом 1 млрд руб., установив ставки купонов на оставшийся период обращения этих бумаг в размере 0 %.

Тем временем Томск Инвест продолжил проводить реструктуризацию своих дебютных облигаций в соответствии с графиком. Вчера были выкуплены бумаги по номиналу на сумму 37.5 млн руб.

Глобальные рынки

Статистика по жилью стала страховкой от коррекции

Замаячившая было перспектива коррекции на мировых фондовых рынках в связи с публикацией «неважных» финансовых отчетов Wells Fargo и Morgan Stanley (см. наш вчерашний обзор долговых рынков) вчера довольно быстро сошла на нет. Это стало возможным благодаря цифрам о росте продаж жилья на вторичном рынке в Штатах (+3.6 % м-к-м по сравнению с ожиданиями в +2.4 %, т.е. в 1.5 раза выше консенсус-прогноза). Именно это событие вчера и стало самым важным для рынков.

Четверг: отчеты плохие…

Не все отчеты корпораций вчера отличались позитивностью. Так, Microsoft показала самый худший финансовый год с 1986 г. и снижение продаж MS Windows впервые за долгое время. Квартальное падение выручки и чистой прибыли Microsoft (17 % и 29 %) оказались хуже прогнозов. Ненамного лучше обстояли дела во 2-м кв. 2009 г. и у одного из мировых лидеров интернет-продаж – Amazon.com: падение EBITDA margin c 5.0 % в 1 кв. 2009 до 3.4 % во 2-м кв. 2009 г. при росте продаж на 14 % (в рамках прогнозов). И уж совсем разочаровал инвесторов один из флагманов мирового потребкредитования – American Express – отчитавшийся об уменьшении прибыли в 2 раза из-за задержек выплаты по кредитным картам в условиях рецессии. Важно, что указанные отчеты вышли уже после закрытия торгов.

…и хорошие

Впрочем, не у всех корпораций дела были столь обескураживающие. Превосходными финансовыми результатами AT&T и 3М (во время торговой сессии) удалось в целом нивелировать негатив от отчетов, описанных выше. Не исключено, что успешная отчетность eBay днем ранее также помогла сгладить менее приятные Amazon.com.

Волна покупок, новые рекорды и мысли о разогретости

Описанные выше события предопределили вчера более чем 2 %-й рост ключевых индексов акций в США и Европе, рост индекса EMBI+ сразу на 30 б.п., взлет котировок российского суверенного выпуска Russia’ 30 до 100.5 % (+0.5 п.п.). Примечательно, что на фоне дальнейшего роста доходностей US Treasuries страновой спрэд России к UST 10 сократился сразу на 20 б.п. до 376 б.п. (!). CDS на кредитный риск России с утра достигал 283 б.п., что соответствует минимальным уровням мая 2009 г. или знакового октября 2008 г.

На фоне улучшения настроений по поводу «оттаивания» экономики США вкупе с ослаблением доллара нефть вчера подскочила почти до $67 / барр. Это, разумеется, играло на руку как EM в целом, так и отдельным сырьевым странам, включая и Россию.

Заметим, что фондовые рынки демонстрируют отменную форму. Европейский Dow Jones Stoxx 600 растет девятую торговую сессию подряд (самый длительный рост с 2006 года), а S&P 500, так же, как и Dow Jones Industrials, сейчас находятся на максимальных уровнях с момента избрания Барака Обамы очередным президентом США. Nasdaq, который достиг самой высокой отметки с октября, повышался 12 сессий подряд – такого длительного периода подъема не было зафиксировано в 1992 года.

Указанные уровни, с одной стороны, радуют, с другой стороны, невольно вызывают мысли о разогреве рынка и неизбежности если не коррекции, то хотя бы приостановки эмоционального роста. Наши рассуждения справедливы и для российского сегмента еврооблигаций, где ралли вчера приняло просто нешуточный размах.

Лихорадка в бондах Газпрома

То, что происходило вчера в еврооблигациях Газпрома, иначе чем постэмиссионной истерией и не назовешь. Неудовлетворенный спрос при размещении евробондов в долларах и евро вылился на вторичный рынок и привел к росту сопоставимых по дюрации (5-5.5 лет) инструментов и на 0.5 п.п., и на 1 п.п., а кое-где даже выше. Доходности большинства выпусков упали на 10-15 б.п., а короткий конец кривой снизился еще сильней. Непосредственно сами размещенные евробонды выросли на 1 1/8 и 2 5/8.

В прочих выпусках корпоративной вселенной рост был сопоставимым (в среднем 1.0 п.п.).

Что сегодня? Еще выше…

Сегодня поддержку рынку может оказать выход таких данных, как PMI по странам еврозоны (и в секторе услуг, и в производстве), ВВП Великобритании за 2-ой квартал (г-к-г и кв-к-кв) и индекс потребительской уверенности в США за июль 2009 г. от Мичиганского университета. По сравнению с остальной неделей интенсивность публикации квартальных отчетов сегодня снизится, так что основной поддержки отсюда мы не ждем. Из наиболее примечательных компаний сегодня отчитываются Danone, Merck, TF1 (в Европе) и Black&Decker, DoverCorp, Fortune(в США).

Мы ожидаем, что рост EM сегодня продолжится, но, возможно, не в такой агрессивной форме, как раньше. Наиболее консервативным инвесторам мы бы рекомендовали не пренебрегать возможностью фиксации прибылей в отдельных бумагах. Предпосылки для такой рекомендации достаточно прозаичны и хорошо виды из колонки «изменение за неделю» в таблице ниже.

Корпоративные новости

Правительство одобрило законопроект об изменении ставок НДПИ на уголь

Правительство РФ одобрило законопроект о введении специфических (фиксированных) ставок НДПИ при добыче угля. Так, для коксующегося угля предусмотрена ставка в 70 рублей за тонну, для энергетического – 34 рубля за тонну (за исключением антрацита и бурого угля). Предполагается, что с 2011 г. ставки будут индексироваться в зависимости от изменения цен на уголь. При этом добывающие компании могут уменьшить сумму налога на величину затрат, произведенных для обеспечения безопасности труда на наиболее опасных участках.

Напомним, что по действующему законодательству НДПИ на все виды угля составляет 4% от его стоимости. При текущих ценах на уголь ставки нового и старого налога представляются нам достаточно близкими, но при этом по новым правилам угольные компании получают право на налоговый вычет, который, на наш взгляд, позволит ключевым игрокам отрасли существенно сократить налоговую нагрузку, поскольку мероприятия по обеспечению безопасности являются рутинной практикой крупных компаний, а затраты на них вполне могут превысить начисления по НДПИ целиком.

Мы не заметили вчера явной реакции в публичных инструментах Распадской, Кузбассразрезугля, Белона и Мечела. Новость, безусловно, позитивна, однако более важными событиями с точки зрения кредитного профиля стали, например, хорошие операционные результаты Распадской, опубликованные на прошлой неделе или новости об успешном реструктуризации кредитов Мечелом. Среди угольных бумаг нашим фаворитом на рынке евробондов является Распадская, в рублевых облигациях небезынтересна покупка Белон-2 с доходностью HPR = 30 % к оферте 31 августа.