Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[24.07.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Несмотря на неблагоприятное развитие событий на развивающихся долговых рынках, ситуация на рынке рублевых облигаций остается стабильной. Активность торгов была высокой, в частности, в таких инструментах как Газпром-9, ЛУКОЙЛ-4, Ленэнерго-3, МОЭСК-1, Москва-44 и Москва-39. Котировки выпусков выросли на 10-15 б. п. Тем не менее, негативная внешняя конъюнктура и растущие ставки денежного рынка положили конец ралли на российском рынке облигаций, и мы считаем, что велика вероятность консолидации на текущих ценовых уровнях. Банк России объявил, что в четверг проведет размещение ОБР объемом 20 млрд руб. Срок погашения обязательств наступает 15 января 2008 г., а оферта предполагается 13 декабря 2007 г. Сегодня состоится размещение пятилетнего выпуска облигаций S7 Airlines на сумму 2.3 млрд руб. Ориентир по доходности установлен на уровне 10.5%-10.75%.

Стратегия внешнего рынка

Опасения инвесторов в связи с ситуацией на рынке ипотечных бумаг США по-прежнему сильны, и неприятие рисков распространяется и на развивающиеся рынки. Спрэды CDS продолжают расширяться, на российском и украинском рынках – на 3-4 б. п. Уровень ликвидности остается низким, и единственный долговой инструмент России, где еще наблюдается торговая активность, – индикативный суверенный выпуск Россия 30 – сохраняет относительно стабильный спрэд к КО США на уровне 106 б. п. Надежду на быстрое восстановление рынка дает лишь вчерашнее ралли на американском фондовом рынке на фоне сообщений о высоких показателях выручки компаний, которое может оказать положительное воздействие на развивающиеся рынки облигаций. Сегодняшний день не будет насыщенным экономической информацией, и единственной значимой новостью станет публикация результатов исследования Федерального резервного банка Ричмонда.

Стратегия валютного рынка

Курс евро относительно доллара, похоже, стабилизировался, что, вероятно, приведет и к стабилизации курса рубля к американской валюте на короткое время. Однако мы полагаем, что уже в перспективе одного месяца Банк России будет вынужден допустить более быстрое укрепление рубля. Согласно оценкам, инфляция за июль составит около 1%, что является слишком высоким показателем, поэтому монетарным властям придется принимать определенные меры, а в контексте России эти меры ограничиваются укреплением российской валюты по отношению к доллару. В настоящий момент доллар представляется перепроданным относительно евро, и продолжение ралли на этом рынке маловероятно, что повышает вероятность роста курса рубля к бивалютной корзине в ближайшем будущем. Ставки российского денежного рынка остаются несколько повышенными: ставка overnight составляет около 4%, а стоимость межбанковского однодневного РЕПО под залог ОФЗ – 4.2%, однако аукционы РЕПО Банка России вновь были признаны несостоявшимися в связи с отсутствием заявок.

Второй выпуск облигаций Северсталь-Авто: слишком низкий ориентир, потенциала роста нет

Компания Северсталь-Авто в среду проведет аукцион по размещению второго выпуска рублевых облигаций объемом 3 млрд руб. с офертой через три года по номиналу. Акции Северсталь-Авто обращаются на рынке уже два года, а сама компания хорошо известна. По нашему мнению, новый выпуск облигаций компании не представляет интереса для спекулятивных инвесторов и, скорее всего, окажется в крупных портфелях и не будет широко обращаться на вторичном рынке. В 2005-2006 гг. поддержку долговым обязательствам компании Северсталь-Авто оказало наличие такой связанной стороны как Северсталь. На текущий момент ни г-н Мордашов, ни Северсталь не владеют напрямую акциями компании; рынок пока высоко оценивает кредитоспособность Северсталь-Авто, однако кредитное качество компании постепенно снижается. Мы по-прежнему положительно оцениваем сегмент производства двигателей (компания является крупнейшим поставщиком ГАЗа), развивающийся сегмент сборки иностранных моделей автомобилей (SsangYong, Fiat, Isuzu), а также стабильный спрос на внедорожники производства Северсталь-Авто со стороны государства, что позволяет компенсировать менее удачные проекты (например, выпуск автомобилей UAZ Patriot).

Скорее всего, Северсталь-Авто будет оставаться высокоприбыльной компанией в обозримом будущем, однако ее показатели рентабельности, вероятно, несколько снизятся. Компания выходит на рынки, где конкуренция значительно острее по сравнению с традиционными для нее сегментами, и залогом успеха становятся развитие дилерской сети и эффективный маркетинг. Мы не ожидаем резкого ухудшения показателей, но в среднесрочной перспективе удерживать рентабельность на уровне 13% в автомобильной промышленности вряд ли возможно. Программа инвестиций предполагает вложение USD290 млн в 2007 г., в основном в строительство нового завода по сборке автомобилей Fiat Ducato в Елабуге, в результате чего соотношение Долг/EBITDA Северсталь-Авто достигнет 2.25-2.5. В то же время, мы считаем, что ориентир по доходности нового выпуска на уровне 8% (что соответствует спрэду к ОФЗ в размере около 220 б. п.) является слишком низким по сравнению с инструментами ГАЗа и КАМАЗа, которые торгуются на 50 б. п. шире заявленного ориентира – с нашей точки зрения, столь существенная разница в доходности неоправданна.

РуссНефть – все же по сценарию СИБУРа, а не ЮКОСа?

Газета «Ведомости» сегодня опубликовала статью, знаменующую переломный момент в истории с РуссНефтью. Ссылаясь на различные источники, близкие к компании, издание сообщает, что М. Гуцериев принял решение уйти с поста главы компании и продать РуссНефть принадлежащему О. Дерипаске холдингу Базовый элемент за общую сумму USD6.5 млрд. С точки зрения газеты, Базовый элемент представляет интересы государственной компании, которая впоследствии и станет владельцем РуссНефти. Эта информация была официально опровергнута всеми сторонами; тем не менее, котировки спроса на облигации РуссНефти в конце прошлой недели довольно сильно выросли, а вчера на рынке открыто распространялись слухи, соответствующие содержанию статьи газеты «Ведомости». Такое развитие событий представляется закономерным, и мы склоняемся к мнению, что ситуация разрешится наиболее благоприятным образом для держателей облигаций РуссНефти. На данном этапе мы предполагаем, что РуссНефть с большой вероятностью перейдет под контроль крупной государственной компании, и в результате ее облигации будут торговаться значительно выше номинала. Соответственно, даже после вчерашнего стремительного увеличения котировок выше уровня 90.0 бумаги компании все еще имеют потенциал роста.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: