ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Сегодня рынки получат данные по продажам на вторичном рынке жилья США в июне, которые, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, снизились до 5.87 млн. против 5.99 млн. месяцем ранее. В среду выйдет более важные данные по числу проданных новостроек. В случае если снижение продолжится (прогноз -2% к маю), рынок в очередной раз удостоверится в серьезных проблемах рынка недвижимости США, которые могут затянуться на несколько месяцев. Таким образом, в случае выхода этих данных наравне с прогнозами, рынок базовых активов продолжит снижение доходностей одновременно со снижением привлекательности рисковых долгов.

Базовые активы

Кривая доходности Казначейских обязательств США практически не изменилась и находится на 2-месячном минимуме на ожиданиях снижения продаж жилых домов в июне. Между тем, на текущей неделе будут размещены 2- и 5-летние выпуски суммарным объемом $31 млрд. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.95(0.01)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску снижается по мере роста потерь от закладных класса subprime. Однако, существенно расширившиеся спрэды к базовым активам выглядят привлекательно и, в случае стабилизации обстановки в секторе ипотечных обязательств, цены могут вновь пойти вверх. Индекс EMBI+ составляет 411.38(-0.8)п., его спрэд расширился до 182 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Ставки денежного рынка на фоне сокращения рублевой ликвидности оставались повышенными, что привело к продажам в секторе ОФЗ. В то же время, "фишкам" удается сохранить высокие ценовые уровни, тогда как высокодоходные выпуски демонстрируют рост и выглядят привлекательно.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Объем рублевой ликвидности сегодня составил 1,026.9(+10.7) млрд руб. Однако вывод денег из депозитов в ЦБ продолжился, сегодня они сократились до 518.7(-53) млрд руб. Компенсировали потери увеличившиеся до 508.2(+63.7) млрд руб. остатки на корсчетах банков. В понедельник ставки денежного рынка сохранились на повышенном уровне, однодневные МБК обходились под 4% и выше. Утром ситуация не изменилась, ставки сохраняются на тех же уровнях. В дальнейшем вероятно дальнейшее сокращение рублей в банковской системе: завтра пройдет уплата акцизов и НДПИ, при этом первичный рынок Ситуация на международном денежном рынке выглядит стабильно. Кривая ставок Libor немного снизилась в дальнем конце кривой, ставка по 3-месячным вкладам составляет 5.36%, по 12-месячным 5.37%. Кривая ставок российских NDF вновь приобрела нормальный вид, премия по краткосрочным контрактам вернулась в диапазон 2.5-4%, тогда как ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Ставки денежного рынка на фоне сокращения рублевой ликвидности оставались повышенными, что привело к продажам в секторе ОФЗ. В то же время, "фишкам" удается сохранить высокие ценовые уровни, тогда как высокодоходные выпуски демонстрируют рост и выглядят привлекательно. Сектор государственных выпусков пострадал от высоких ставок МБК, однако в целом, именно ОФЗ более привязаны к уровню ликвидности, который существенно снизился за последние 5 недель. На текущий момент высвобожденная ликвидность распределяется в пользу корпоративных "фишек", ценовые уровни которых по- прежнему держатся на максимумах. Однако, приближение инфляционных значений к цифрам прошлого года вселяет уверенность в дальнейшее укрепление рубля к бивалютной корзине, что делает привлекательными рублевые активы. К тому же, несмотря на снижение ликвидности, она по-прежнему выглядит сильной (средний показатель за июнь-июль в 2.5 раза больше аналогичного периода в 2006г.), что также ограничивает продажи. Таким образом, бенчмарки имеют серьезную поддержку, которая в ближайшее время не позволит котировкам сильно снизиться, в тоже время рост интереса к high-yield бумагам может отвлечь часть денег из высоколиквидных активов.

Инвестиции: фокус на доходность

Сделки в высокодоходных долгах поделились на спекулятивную и долгосрочную составляющие. При этом объем торгов по проблемным выпускам (Русснефть, Русский текстиль, Очаково) достаточно велик. Тем не менее, мы видим приток капитала в различные сегменты доходности, однако наибольшим спросом по-прежнему пользуются качественные выпуски 2-го "эшелона".

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой Холидей должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон установленный по выпуску является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3го и 4го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который на наш взгляд является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3му выпуску эмитента оцениваем до уровня 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.