Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[24.06.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ – ТЕПЕРЬ НЕ ТОЛЬКО БАНКИ

Вчера появились предварительные данные о размещении казахстанской компании КазМунайГаз (Baa1/BBB-/BBB). Облигации будут размещены двумя траншами – 5-летним и 10-летним. Предварительные ориентиры по купонам составляют соответственно 8.25%-8.5% и 9-9.25%. На наш взгляд, впуск смотрится довольно интересно: спрэд к выпускам дочерней компании ИнтерГаз (Baa1/BB/BB+) – более 50бп, равно как и спрэд к бондам государственной железнодорожной компании КТЖ (A3/BB+/BBB).

В российском сегменте в «очереди на размещение» к ТМК и Промсвязьбанку вчера официально присоединилась Северсталь, которая тоже решила делать выпуск в долларах США.

АКТИВНОСТЬ НА «ВТОРИЧКЕ» НЕВЕЛИКА; В «КОРПОРАТИВКАХ» БОЛЬШЕ ПРОДАЖ

В США, в отсутствие какой-либо важной статистики, день прошел довольно спокойно. Лишь немного подросли доходности 2-летних UST, что, вероятно, связано с предстоящими аукционами по доразмещению этих бумаг. В целом же, участники рынка ждут решения ФРС и пока избегают активных действий.

Сегодня в США публикуются промышленный индекс Richmond Fed и данные о ценах на недвижимость.

В корпоративном сегменте России/СНГ рынок реагирует на новости, в основном – снижением котировок. SEVERSTAL 14 (YTM 7.93%) продавали на сообщениях о новом выпуске. В облигациях TMENRU продажи, вероятно, были связаны с эскалацией конфликта акционеров в ТНК-ВР. В казахстанских облигациях ориентиры по дебютной сделке госхолдинга КазМунайГаз спровоцировали снижение котировок в KTZKZ и IВ то же время, мы видели покупки в ALIBK 12E (YTM 16.53%). Возможно, они были связаны с новостями об увеличении доли иностранцев в капитале ККБ.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ОЧЕРЕДНОЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ ДЕФОЛТ; РЫНОК НЕРВНИЧАЕТ; НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ ВСЕ ХОРОШО

Вчерашний дефолт по оферте компании ГОТЭК стал для большинства участников рынка совершенно неожиданным и неприятным сюрпризом. Ошибка финансового менеджмента этой компании оказалась совершенно «некстати». Вы наверняка уже видели наш комментарий об опасности «эффекта домино», посвященный данному событию. Растущая нервозность инвесторов вчера проявилась в продажах, в т.ч. в выпусках Патэрсон-1 (YTM 14.04%, -1п.п), Синергия-2 (YTP 12.88%, -26бп), МиГ-2 (YTP 11.84%, -25бп) и некоторых других.

Выпуски 1-го эшелона вчера, кстати, тоже потеряли в цене около 20-25бп. Правда, здесь ключевой причиной скорее является большой объем нового предложения.

Единственным «лучом света» остается благополучная ситуация на денежном рынке. Ставки overnight вчера не поднимались выше 3%. Центробанк продолжает покупать валюту, пополняя банковскую ликвидность. Объем его интервенций вчера, по оценкам наших дилеров, составил порядка 800 млн. долл. Завтра, правда, предстоит уплата акцизов и НДПИ. Однако суммарные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сейчас составляют более 1 трлн. рублей, поэтому сколько-нибудь серьезных проблем в этом плане не ожидается.

ВЧЕРАШНЕЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ПРОМСВЯЗЬБАНКА И ПЯТЬ НОВЫХ ВЫПУСКОВ СЕГОДНЯ

Вчера на аукционе по выпуску Промсвязьбанк-6 купонная ставка сложилась в размере 9.5% (YTP 9.73%). Таким образом, говорить о какой-либо премии ко вторичному рынку не приходится – на таком же уровне торгуется чуть более короткий Промсвязьбанк-5 (YTP 9.70%). Вряд ли можно говорить и о нерыночном характере аукциона (была заключена 51 сделка), однако, скорее всего, основная часть займа разошлась среди участников синдиката, которым «недобор» по доходности был, вероятно, компенсирован в виде дополнительных комиссий.

Сегодня же основное внимание инвесторов будет сосредоточено на первичных размещениях, которых будет сразу 5 штук. О новых выпусках Татэнерго и Кредит Европа банка мы рассуждали во вчерашнем комментарии. Что же касается размещаемых сегодня облигаций МТС-3 (10 млрд. рублей, 2-летняя оферта), то купонная ставка по ним наверняка будет установлена у верхней границы ориентира организаторов (8.35-8.85%). Для сравнения, выпуск АФК Система-1 с дюрацией меньше года торгуется около 8.55%. Еврооблигации MOBTEL 10 (YTM 6.82%) с точки зрения спрэдов к свопам, конечно же, выглядят еще дешевле, но это уже привычная история.

Также сегодня пройдет размещение дисконтных биржевых облигаций Разгуляя на 2 млрд. рублей. Два выпуска компании с близкой дюрацией торгуются около 11.2-11.3% по доходности. Таким образом, доходность нового займа должна составить, на наш взгляд, около 12.4-12.5%, то есть покупать облигации имеет смысл по цене не выше 89% от номинала.

Свободная ликвидность Роснанотеха почти не попадет на рынок облигаций

Газета Ведомости сегодня сообщила о том, что Роснанотех, руководствуясь рекомендациями консультанта, решил разместить временно свободную ликвидность (около 130 млрд. руб.) на депозитах российских банков. Срок депозитов – 1.5 года; ставка – более 10% годовых.

На самом деле, почти «робкое» предположение о том, что Роснанотеху придется поступить именно так, мы высказали в «Утреннем комментарии» от 4 июня. Тогда мы комментировали новость о том, что Минфин будет на ежеквартальной основе определять валюту размещения средств этой госкорпорации. Очевидно - рассудили мы - что менять валюту размещения, инвестируя в облигации, было бы слишком накладно. А в случае с банковскими депозитами, попросить банки о таком условии вполне возможно без существенных потерь в процентном доходе.

Собственно, и с точки зрения риск/доходность выбор Роснанотеха выглядит разумно – корпорация не смогла бы получила доходность более 10%, инвестируя в короткие облигации банков с высокими рейтингами (от Ва3) и крепкой капитализацией (капитал не менее 5 млрд. руб.). Кроме того, с таким большим портфелем Роснанотех оказался бы на рынке с невысокой ликвидностью «слоном в посудной лавке», который вынужден был бы переплачивать и создавал бы определенные ценовые искажения.

Мы полагаем, что банки, выигравшие тендер на размещение у себя средств Роснанотеха, в первую очередь направят их на финансирование своего ключевого бизнеса – коммерческого кредитования. Безусловно, частично (в т.ч. за счет пополнения ликвидности всей банковской системы, рынок МБК) эта ликвидность попадет на рынок облигаций и немного поспособствует улучшению рыночной конъюнктуры. Но этот эффект, на наш взгляд, будет незначительным.

Может ли то же самое решение принять и Фонд ЖКХ, который хочет разместить около 100 млрд. руб. свободной ликвидности? Пока вряд ли, т.к., насколько мы понимаем, открывать депозиты в банках Фонду ЖКХ законодательно разрешено лишь с 2009 г. Да и процесс по отбору УК для инвестирования денег в облигации вроде бы уже завершился, т.е. «процесс пошел». Тем не менее, учитывая то, насколько более разумной опцией для госкорпораций являются депозиты по сравнению с облигациями, мы не исключаем, что ЖКХ не будет торопиться с формированием портфеля облигаций, и, начиная с 2009 г., будет перемещать средства на депозиты.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: