Rambler's Top100
 

АК БАРС Финанс: Ежедневный обзор долгового рынка


[24.06.2008]  АК БАРС Финанс    pdf  Полная версия

СКОРО

В среду ожидается заседание ФРС по ставкам. Повышение ставки не ожидается, однако участники рынка с традиционным вниманием ждут комментарии представителей ФРС. Основной вопрос – найдет ли место в комментарии агрессивное отношение касательно борьбы с инфляцией, которое многие представители ФРС, в том числе и Бен Бернанке, выразили в последние 3 недели. Если сохранится беспокойство ФРС по поводу состояния экономики, то соответственно рост ставок, который многие ожидают осенью, не произойдет. В среду, кроме решения ФРС, внимание будет направленно к заказам на товары длительного пользования и к продажам новостроек за май. Ожидается незначительный рост заказов на товары длительного пользования, но мы не исключаем стагнации (нулевой рост) с учетом небольшого объема неоконченных заказов в предыдущем месяце.

СЕГОДНЯ

Горячий день на первичке. Сегодня попробуют разместиться перед отпусками и ежеквартальными платежами НДС (в середине июля), сразу 5 эмитентов с разными шансами на успех. МТС, Кредит Европа Банк, Генерирующая компания, Разгуляй и Полипласт предложат инвесторам бумаги суммарным объемом 19 млрд руб., из них 10 млрд руб. составляет выпуск МТС, 3 на 10 лет с офертой через 2 г. Ориентир организаторов по выпуску МТС, 3 составляет 8.35–8.85% по купону, что соответствует YTP 8.52–9.05%. Выпуск интересен с доходностью к оферте от 8.75%, но стоит отметить, что в планах эмитента есть еще размещение бумаг на 20 млрд руб.

Выпуски Башкирэнерго и Якутскэнерго котируются на рынке с доходностью 9.63% и 9.94% годовых с примерно равной дюрацией (0.7 г.). Якутскэнерго обладает сравнимой долговой нагрузкой, но меньшими размерами бизнеса, а также региональной спецификой. Вместе с тем, эмитент обладает сопоставимой поддержкой местных властей и темпами развития аналогичными Башкирэнерго. Кроме того, учитывая дебютный характер размещения, мы считаем вполне уместным предоставление организаторами и эмитентом дополнительной премии участникам аукциона. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности по выпуску в диапазоне 9.65– 9.90% годовых к оферте через год (ставка купона 9.5–9.7% годовых).

Полипласт предложит инвесторам выпуск на 1 млрд руб. сроком 3 г. и годовой офертой. Компания лидирует на рынке добавок для бетона, и, по оценкам компании, ее доля рынка составляет примерно 38%, опережая ближайшего конкурента в два раза. Производство наукоемкое, поэтому вход на рынок для новых компаний затруднителен и можно ожидать сохранения лидирующей позиции компании в среднесрочном плане. Однако отметим, что группа компаний Полипласт запустила амбициозную инвестиционную программу модернизации заводов, в результате чего наблюдается рост долговой нагрузки. По данным сводной неаудированной отчетности чистый долг ГК Полипласт по итогам 2006 г. составил 521 млн руб., а по итогам сентября 2007 г. превысил 750 млн руб. Таким образом соотношение чистый долг/EBITDA составит 3.68х по итогам 2007 г. С учетом облигационного займа, в 2008 г. чистый долг/EBITDA превысит 6х, что достаточно высоко. В свете негативной новостной фон по поводу техдефолтов и случай задержки платежей по выпускам третьего и далее эшелонов, мы ожидаем осторожное отношение инвесторов к данному выпуску. Ориентир организаторов по купону составляет 15–16%, YTP 15.64–16.65%.

24 июня состоится размещение дебютного 3-летнего облигационного займа Генерирующей компании объемом 3 млрд руб. Головной компанией эмитента и поручителем по выпуску выступает Татэнерго. Объем займа составит 2 млрд руб. со сроком обращения три года и офертой через один год. Организатор ориентирует инвесторов на ставку купона в районе 9.25–9.50% годовых, что обеспечивает доходность в диапазоне 9.46–9.73% годовых к оферте через год. Акционерами Татэнерго является Правительство Республики Татарстан через Министерство земельных отношений Республики и Связьинвестинефтехим.

Татэнерго показывает хорошие темпы роста. Благодаря благоприятной конъюнктуре (росту тарифов на электроэнергию и тепло) выручка группы увеличилась на 27.9% до 42 млрд. руб. EBITDA компании выросла на 87%, до 2.3 млрд руб. EBITDA margin выросла до 5.6%, однако по-прежнему остается чуть ниже среднеотраслевой. Чистая прибыль компании выросла в 2.1 раз до 1.1 млрд руб. с 0.3 млрд руб. Уровень долговой нагрузки в абсолютном выражении по итогам года показал рост до 4.1 млрд руб. с 2.1 млрд руб. за счет увеличения краткосрочной задолженности. Уровень чистого долга также вырос, но сохраняется на комфортном уровне. Тем не менее, за счет общей позитивной динамики развития и роста компании, уровень показателей долговой нагрузки практически не изменился – Долг/EBITDA остался на прежнем уровне 1.7х, а Чистый долг/EBITDA вырос до 0.2х. После размещения дебютного выпуска компании долговая нагрузка по годовой оценке может превзойти 2х, а Чистый долг/EBITDA вырасти до 0.5–0.6х.

На вторичном рынке – тишина. Во вторник, 24 июня, мы не ожидаем существенной торговой активности на вторичных торгах – на первичном рынке пройдут 5 размещений общим объемом 19 млрд руб. Мы не исключаем также некоторого роста доходности в бумагах первого эшелона.

ВЧЕРА

Внутренний рынок

В понедельник, 23 июня, на внутреннем долговом рынке сохранилась нейтральная динамика с небольшим преобладанием продаж. Основное снижение котировок наблюдается в бумагах первого эшелона, вызванное, в том числе и агрессивными размещениями на первичном рынке. Рублевая ликвидность закрепилась выше отметки 1 трлн. руб. – общий объем остатков на корсчетах и депозитах вырос на 16.8 млрд руб. и составил 1043.8 млрд руб. Ставки МБК снизились до 3.0–3.5% годовых. Сальдо операций ЦБ РФ с банковским сектором сложилось положительным на уровне 82.8 млрд руб. Индексы CBI TR 3Y и CBI TR 5Y снизились равномерно, на 0.01% и составили 159.76 и 160.19 пункта соответственно. Индекс RGBI по сравнению с закрытием предыдущего дня снизился на 0.04% и составил 113.97 пункта.

На первичном рынке состоялось размещение очередного выпуска облигаций Промсвязьбанка объемом 5 млрд руб. По итогам аукциона ставка первого купона определена эмитентом на уровне 9.5% годовых, что соответствовало верхней границе ориентиров организаторов.

Вчера Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг Республики Татарстан с «ВВ-» до «ВВ». Прогноз по рейтингу — «Позитивный». По словам представителя агентства, повышение рейтинга обусловлено продолжающимся экономическим ростом, а также ростом доходов, поддержанием высоких бюджетных показателей, хорошей ликвидности и низкого уровня долга. На текущий момент рейтинги республики от S&P все равно находятся на одну ступень ниже рейтингов от Moody’s и на 2 ступени ниже Fitch, который 25 апреля 2008 г. присвоил республики рейтинг инвестиционного уровня (ВВВ-).

На внешнем рынке наблюдается консолидация перед заседанием ФРС и на сгущение негативных красок в финансовом секторе treasuries практически не отреагировали. Десятилетние бумаги закончили день на уровне пятницы, а двухлетние бумаги даже подросли по доходности на 5 б.п. до 2.95 пунктов. Сегодня ожидаем продолжение бокового движения. Российские суверенные еврооблигации также топчутся на месте с доходностью 5.48% и спрэдом к UST10 в 131 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: