Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[24.06.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Котировки большинства выпусков ОФЗ выросли в пределах 0.1%, кривая доходности длинных выпусков снизилась на 1-2 б.п. до уровней 7.63%-8.75% годовых. Среди облигаций Москвы наиболее активно торговался среднесрочный 29-ый выпуск, котировки которого выросли на 0.2%, цены остальных выпусков прибавили в среднем 0.3-0.5%, наибольший рост продемонстрировали котировки длинного 39 выпуска, которые выросли на 0.7%. В секторе субфедеральных выпусков преобладали покупки, лидерство по объему торгов продолжает удерживать 5-ый выпуск Мособласти, доходность которого снизилась до 8.41%, что на 2 б.п. ниже доходности по 4-му выпуску. Среди корпоративных «фишек» наибольшим спросом пользовались длинные выпуски Газпрома, РЖД и ФСК, котировки которых выросли на 0.1-0.4%. Основной движущей силой в облигациях Газпрома стало даже не повышение рейтинга, а отказ монополии от размещения рублевых выпусков в этом году (см новости).

Во втором эшелоне рост цен не носил фронтальный характер, покупки носили точечный характер. Среди лидеров роста можно отметить облигации ЦТК-4, котировки которых, несмотря на вчерашний стремительный рост до 111.39%, сохраняют потенциал роста еще порядка 1-1.5 п.п. (см. Торговые идеи). Котировки ТМК-1 вчера прибавили 0.2%, цены ТМК-2 практически не изменились. После столь агрессивных аукционов по ОМК и ЧТПЗ, справедливый уровень доходности по облигациям ТМК представляется на ниже минимум на 30-50 б.п. от текущих уровней в 9.3-9.6% годовых, поэтому оба выпуска ТМК мы рекомендуем к покупке

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ. Мы рекомендуем ТМК-1 и 2 к покупке, т.к. кредитное качество ТМК заметно лучше, чем у ЧТПЗ (уровень долга ЧТПЗ значительно выше, чем у ТМК; рентабельность бизнеса ТМК так же заметно выше. Кроме того, прозрачность ТМК как эмитента более высокая). Относительно доходности ЧТПЗ на аукционе мы видим справедливую доходность ТМК-2 на 30-50 б.п. ниже, т.е. около 9-9.2% годовых (цена должна быть в районе 102.4-102.70 при текущем рынке 101.85-102.05).

Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 75-100 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 2.5% от текущего рынка (109.80-110.10. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации ЦентрТелеком - 4» от 21 июня 2005 г.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации АИЖК: Самые недооцененные облигации на рынке…и огромный потенциал для роста.» от 13 сентября 2004 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.
Росту рынка еврооблигаций РФ вчера способствовал как уверенный рост цен базовых активов – US Treasuries, так и дальнейшее сужение странового спрэда на фоне повышения рейтингов российских госкомпаний до уровня выше суверенного.

Доходность US Treasuries продолжила снижаться на фоне нового роста цен на нефть до исторических максимумов и все шире распостраняющегося мнения о том, что цикл роста процентных ставок со стороны ФРС США в среднесрочной перспективе будет закончен. В итоге, рынок проигнорировал снижение данных по Initial Jobless Claims (до 314.000 против 330.000 ожидавшихся) и доходность 10Y UST упала до 3.92% годовых против 3.97% годовых днем. Страновой спрэд же сузился на 5 б.п. на фоне крепнущих ожиданий повышения суверенного рейтинга России в ближайшее время от агентства Moody's. Мы ожидаем, что повышение странового рейтинга дело ближайшего будущего, а само повышение рейтинга будет на несколько ступеней (вероятнее всего на 2).

Отметим, что Moody's последний раз повышало рейтинг России в далеком 2003 г., а с тех пор положение России как заемщика изменилось кардинально. Страна уже давно по формальным признакам отвечает критериям заемщика категории «А», а факт того, что Россия досрочно гасит свои долги (что является единичным случаем в мировой практике), еще больше давит на рейтинговые агентства, которые уже не могут закрывать глаза на блестящие показатели России, как заемщика. Вчерашнее повышение рейтингов госкомпаний РФ хотя и произошло по формальным признакам изменения методики формирования рейтингов агентством Moody's, но явно обозначило вектор отношения агентства к России и ее кредитоспособности. Мы не исключаем, что повышение рейтинга может произойти в любой момент, т.к. последний раз Moody's повышало рейтинг в октябре 2003 г. Вероятно, начало платежей по досрочному погашению долга Парижскому клубу (июнь-август 2005 г.) на $15 млрд. и к тому же погашение очередного выпуска суверенных еврооблигаций 24/07/2005 г. на $3 млрд. без рефинансирования на рынке могут стать тем окончательным техническим моментом, который приведет к пересмотру рейтинга России. В любом случае мы ждем сужение странового спрэда на 10-15 б.п. в ближайший месяц (до 150-155 б.п. по Россия-30).

Сегодня Россия-30 выросла до 111.750, а спрэд остается на историческом минимуме 165 б.п. Еврооблигации Газпром-13 и 34 и Алроса-14 стали лидерами роста вчера-сегодня подорожав на 1.5-2.5 п.п. после повышения рейтингов этих компаний.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.
Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов