Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[24.06.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. После двух дней сильного роста инвесторы предпочли зафиксировать прибыль по базовым активам на торгах в четверг. Доходность 10-ти летних немецких и британских облигаций выросла на 9 б.п. и 2 б.п. соответственно. Американские государственные облигации также снижались в преддверии выступлений главы ФРС Алана Гринспена и главного казначея США Джона Сноу по вопросам китайской денежной политики. Теоретически изменения в валютной политике Китая могут оказать значительное влияние на рынок казначейских облигаций США, поскольку азиатские банки, предъявляя спрос на доллары США, вынуждены покупать UST. Однако американские чиновники не принесли ничего нового, поэтому к вечеру доходность US Treasuries вновь стала снижаться, особенно после того, как цена марки Brent коснулась нового исторического максимума вблизи $60 за баррель. Высокие энергетические затраты оказывают негативное влияние на экономику и в краткосрочном периоде поддерживают долговые рынки. В итоге, открывшись на уровне 3.54%, доходность индикативных 10Y UST выросла до 3.99%, но к вечеру вновь опустилась до 3.95%. Сегодня выходит отчет по заказам на товары длительного пользования за май (ожидается рост на 1%), однако мы думаем, что его влияние в преддверии заседания FOMC будет незначительным, поэтому доходность 10Y UST, скорее всего, останется ниже 4.0% на сегодняшних торгах без больших движений. Технические сигналы находятся достаточно далеко от текущего уровня (внизу около 3.85%, вверху – 4.30%), поэтому волатильность будет низкой. Европейские бонды отыграют вверх вчерашний рост UST. В целом на рынке ощущаются повышательные настроения, вы- званные переоценкой инвесторами прогноза по процентным ставкам, что будет оказывать поддержку базовым активам в ближайшие дни.

Долги развивающихся рынков. Высокодоходные рынки показали смешанную динамику, а индекс EMBI+ снизился на 0.23% (его спрэд вырос на 2 б.п. до 319 б.п.), отражая фиксацию прибыли по рисковым активам в преддверии выступления Гринспена и Сноу. Наибольшим продажам, как мы и прогнозировали, подвергся Эквадор из-за опасения инвесторов по поводу экономической политики нового правительства и его способности обслуживать долги. Индикативные бумаги Эквадор’30 упали еще на 1.245 п.п., несмотря на новый рекорд нефтяных цен. Из крупных кредитов, снижалась также Бразилия, оказывая негативное влияние на долги региона. Наиболее ликвидные бумаги страны с погашением в 2040 году снизились на 0.75 п.п. на фоне продолжающегося политического скандала в Бразилии. В среду была сорвана сессия Конгресса, отправленному в отставку Хосе Дирсо не дали выступить, а вчера со своего поста ушел министр по политической координации Альдо Ребело. Пока политика не ухудшает платежеспособность страны, но становится очевидным, что при таком политическом климате проведение дальнейших реформ затормозится. На текущих уровнях Бразилия торгуется дорого и, без особых факторов роста, увеличение ее риска нецелесообразно. Похожее отношение наблюдается в отношении других кредитов. Инвесторам поставлена «вилка»: бумаги перекуплены и с начала года дали всего 5%, причем дальше они принесут еще меньше. В этих условиях в ближайшее время мы можем увидеть сокращение вложений в рисковые бумаги (с рейтингами «В» и «ВВ», расширение спрэдов и вложение в недооцененные кредиты, такие как Филиппины, которые с рейтингом «ВВ-» имеют спрэд 427 б.п.).

Еврооблигации российских заемщиков. Российские еврооблигации продолжают дорожать на фоне благоприятной динамики базовых активов, высоких цен на нефть и спекуляции по поводу возможного повышения рейтинга России с Ваа3 до Ваа2. Ранее на неделе агентство повысило рейтинги компаниям с государственным участием, таким как Газпром, АЛРОСА, Транснефть и РЖД, которые вели за собой вверх другие корпоративные выпуски. Этот позитив по- зволил российским активам противостоять фиксации прибыли, которая наблюдалась по суверенным бумагам в спекулятивной рейтинговой категории. Как мы и предполагали, более сильный рост показали бумаги 2028 года, которые остаются самыми доходными и длинными среди российских суверенов. Дополнительную поддержку этим бумагам оказала вчерашняя выплата купонов, которая вместе с бумагами 2007 года составила почти $279 млн. Мы ожидаем, что эта сумма будет реинвестирована на рынке. В течение большей части сессии другие привлекательные суверенные активы с погашением в 2018 году торговались в плюсе почти на фигуру, однако закрылись в минусе. Мы считаем это несправедливым движением вниз, и ожидаем, что в пятницу они будут демонстрировать опережающую динамику. В целом оптимистично настроены в отношении российского внешнего долга. Ближайшая справедливая верхняя граница по тридцатке – 113% номинала. Такая оценка следует из ожиданий справедливой доходности около 5.5%, основанной на соотношении с мексиканской кривой доходности. В корпоративном сегменте бумаги, получившие апгрейд от Moody’s показывают сильный рост: Газпром’13 прибавил 1.2 п.п. до 122.25% номинала, АЛРОСА’14 – 1.01 п.п. до 111.99% номинала. Как мы и писали во вчерашней записке, эти кредиты подтянут также другие высокорейтинговые еврооблигации, а за ними и другие ликвидные корпоративные бумаги. Так и вышло, Сбербанк’15 прибавил 0.6 п.п. до 100.75%, ВТБ’11 – 0.76 п.п. Долги телекомов в среднем подросли на 0.5 п.п. В корпоративном секторе по некоторым бумагам (в частности, телекомам) возможна фиксация прибыли после бурного ралли, однако считаем, что у Газпрома еще не исчерпан потенциал роста после того, как компания получит мощное вливание средств от продажи части акций и отказа от облигационных займов в этом году.

Внутренний валютный и денежный рынки. Вчера продажи единой валюты продолжились, котировки евро/долл снизились с 1.2140 до 1.2020. Сегодня на азиатской сессии инвесторы предприняли попытку пробить вниз уровень 1.2000, но вблизи 1.1980 встретили сильное сопротивление покупателей, что привело к отскоку до 1.2050 с дальнейшей стабилизацией в диапазоне 1.2030-1.2040. Слабость евро основана на прежних опасениях инвесторов по поводу возможного снижения ставки в еврозоне и продолжения ее роста в США. Сегодняшний день, как и вся текущая неделя, небогата на макроэкономическую статистику. Поэтому, мы считаем, что силы долларовых быков не хватит для пробития сильного уровня поддержки в районе 1.1970. Скорее всего, следующая неделя будет определяющей для дальнейшей динамики пары евро/долл. Вчера курс рубля снизился на 6 копеек до 28.68. Сегодня торги открылись на том же уровне.

Рынок федеральных облигаций. На фоне достаточно высокой активности участников, вчера мы увидели рост котировок по большинству рублевых госбумаг. Из ликвидных бумаг лучшую динамику показал выпуск ОФЗ 25058, подорожав на 20 б.п. Фактором роста является позитивная динамика по российским еврооблигациям. Наш взгляд на рынок остается неизменным, мы ожидаем умеренного роста цен.

Рынок региональных облигаций. По столичным бумагам совершались единичные сделки, за исключением двух выпусков: 29й (-12 б.п.) и 39й (-5 б.п.). В других субфедеральных облигациях наблюдалась разнонаправленная динамика. По-прежнему спросом пользуются: 2й выпуск Новосибирской обл. подрос на 20 б.п. выпуск Воронежской обл. (+25 б.п.), 1й и 2й выпуски Нижегородской обл. (+20 и 10 б.п.). Вчера ставки на денежном рынке снизились до 2-3% годовых, что способствует наличию спроса на рублевые облигации, но перспективы слабости рубля оказывают давление на котировки облигаций. Сегодня ожидаем преобладание покупок.

Рынок корпоративных облигаций. «Фишки» вчера стали практически единственным сегментом рынка корпоративных облигаций, где наблюдался однозначный рост цен, который был обусловлен присвоением ряду российских корпораций рейтинга по версии агентства Moody’s на одну ступень выше суверенного (Газпром и РЖД). Соответственно, эти бумаги показали наибольший рост. 4й Газпром подорожал сразу на 75 б.п. (YTM 7.58% годовых), 3й РЖД прибавил 70 б.п. (YTM 7.75% годовых). Эти выпуски потянули за собой цены других представителей «фишек». В результате, укрепление котировок коснулось практически всех бумаг данной категории. Отметим высокие объемы в выпуске ФСК ЕЭС в рамках подготовки инвесторов к размещению нового выпуска эмитента. При этом «третий эшелон» и «телекомы» демонстрировали по большей части негативную ценовую динамику. Сегодня по «фишкам» вероятна стабилизация цен с возможной коррекцией вниз. Наш среднесрочный взгляд на рынок умеренно-позитивный.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов