Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[24.05.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Облигации Казначейства США снизились по итогам торгов в среду, хотя сумели сократить дневные потери на фоне вечерней коррекции на рынке акций и устойчивости уровня поддержки по 30-летним нотам. В итоге доходность индикативных 10-летних нот закрылась на 2 б.п. выше по сравнению со вторником. Сегодня выходят данные по продажам домов на первичном рынке США, которые после информационного затишья будут пользоваться повышенным интересом. Однако вероятное замедление темпов роста продаж после их значительного роста в марте (2.6%) уже учтено в ценах базовых активов, поэтому мы сомневаемся, что свежие отчеты вызовут всплеск покупательной активности. Скорее всего, как мы и предполагали несколько дней назад, бумаги имеют высокий шанс закрыть неделю при доходности выше 4.80%.

Высокодоходные долги развивающихся стран немного подешевели в ходе нью-йоркской сессии на фоне снижения котировок базовых активов, однако активных продаж мы не наблюдали, что привело к сокращению рисковой премии до нового исторического минимума на уровне 149 б.п. Лидерами сокращения спрэда с начала года стал Эквадор (на 314 б.п. до 608 б.п.), однако если рассматривать относительно «благополучные» страны, то первые строчки заняли Бразилия (на 55 б.п. до 139 б.п.) и Колумбия (на 45 б.п. до 118 б.п.), которые мы рекомендовали покупать как страны-претенденты на скорое повышение рейтинга до инвестиционного уровня. Вчера индикативные Бразилия’40 подешевели на 0.375 п.п., однако остаются очень стабильным и востребованным активом на рынке. Кроме того, спрэд Бразилии находится на все еще широком уровне по сравнению с другими странами, которые также могут перейти в более высокий рейтинговый класс (спрэд Перу «Ва3/ВВ+»– 100 б.п.). Кстати, на фоне относительной дороговизны перуанских активов мы вчера не увидели роста перуанских еврооблигаций после сообщений о том, что правительству удалось договориться с членами Парижского Клуба о досрочном погашении $2.5 млрд. из $5.6 млрд. долгов: эти факторы уже учтены в ценах. Вместе с тем, мы ощущаем, что аппетит на риск постепенно насыщается и на фоне неустойчивой динамики рынка акций (особенно после предупреждения Гринспена о возможной глубокой просадке азиатских бирж) мы можем увидеть небольшую фиксацию прибыли по наиболее подросшим активам. Мы сохраняем Бразилию, Колумбию и в меньшей степени Перу в числе наших фаворитов, но повторяем рекомендацию на тактическое сокращение дюрации портфеля по этим кредитам в защитных целях.

В российском сегменте еврооблигации преобладали продажи, вызванные ростом доходности облигаций Казначейства США. Наибольшее снижение показали суверенные и квазисуверенные выпуски, при этом сильнее отставали более длинные бумаги, подтверждая нашу рекомендацию на сокращение дюрации портфеля валютных облигаций. Исключением стали лишь длинные активы Вымпелкома, бумаги Просвязьбанка и ноты Татарстана. Конкретной информации по эмитентам не проходило, но подъем валютных бумаг Вымпелкома, возможно, связан с намерением компании вернуться на рынок рублевых займов (ранее ожидалось валютное финансирование инвестиционной программы). Валютные облигации Норильского Никеля не полностью отреагировали на перевод рейтинга «ВВВ-» агентством Fitch в список на возможное понижение из-за повышение цены предложения за Lionore. Мы ожидаем, что основные движения в бумагах будут происходить сегодня, возможно снижение в пределах пункта. Однако мы не думаем, что в долгосрочном плане кредитное качество Норильского Никеля существенно изменится в худшую сторону, поэтому при глубокой просадке мы рекомендуем покупать бумаги на более дешевых уровнях. Планы Ситроникса по досрочному погашению своих валютных нот, которые были выпущены весной 2006 года на $200 млн. может оказать поддержку котировкам, поскольку эмитент намерен погасить номинал, накопленный купон и выплатить небольшую премию. В мае-июне на первичном рынке ожидается выпуск еврооблигаций сразу от двух компаний нефтегазового сектора – ЛУКОЙЛа (2 транша на 10 и 15 лет) – на $1 млрд. и Газпрома (2 транша в евро и фунтах стерлингов). Мы ожидаем высокий спрос на бумаги обоих эмитентов даже при одновременном размещении, поскольку они нацелены на разные группы инвесторов. Более привлекательным нам представляется выпуск ЛУКОЙЛа, который в силу более низкого кредитного качества будет нести премию к бумагам Газпрома, однако ожидаемый высокий спрос на ноты компании, на наш взгляд, будет способствовать сокращению доходности на вторичном рынке.

Рынок внутренних долгов

В среду рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями, но с преобладанием позитивной динамики котировок. В корпоративном секторе покупатели превзошли продавцов в бумагах - Газпрома А4, А7 и А8 (+4 б.п., +33 б.п. и +16 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (+30 б.п. и +20 б.п. соответственно). В то же время предложение превосходило спрос в облигациях - Лукойла 2 (-4 б.п.) и ФСК ЕЭС 05 (-5 б.п.). Котировки госбумаг также не стали исключение и в течение дня изменялись разнонаправленно. Тем не менее, отметим, что длинные и средние бумаги продолжили ценовой рост. Выделить можно следующие ОФЗ – 46020 (+10 б.п.), 46018 (+6 б.п.), 46017 (+8 б.п.), 26198 (+10 б.п.), 25059 (+6 б.п.). В качестве основной поддержки рынка внутреннего долга продолжала выступать хорошая ситуация с ликвидностью.

Вчера состоялось размещение дебютного облигационного займа Группы Бахетле. Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Ставка первого купона была установлена в размере 11.25 % годовых, что соответствует эффективной доходности к годовой оферте порядка 11.57 % годовых. В ходе аукциона была подана 51 заявка. Общий объем спроса на аукционе составил порядка 1 млрд. 267 млн. рублей. Подводя итоги займа мы пришли к выводу, что в целом размещение прошло успешно. А также заметим, что доходность, с которой прошло размещение, ниже справедливой и размещение прошло с дисконтом к справедливому уровню в размере 13 б.п. Сегодня рынок внутреннего долга, вероятнее всего, останется крепким. Ставки МБК держатся на прежнем уровне, порядка 3 % годовых. Благоприятная конъюнктура на денежном рынке также будет поддерживать рынок рублевых облигаций. В то же время нельзя оставить без внимания негативный внешний фон, рынок еврооблигаций вчера вновь отметился небольшим снижением котировок. Но, скорее всего, на рынке внутреннего долга это никак не отразится, т.к. игроки полны оптимизма, а рынок – избыточной ликвидностью.

Первичный рынок:

24 мая 2007 года состоится размещение 5-го облигационного займа АКБ «Промсвязьбанк». Объем займа составляет 4.5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена двухлетняя оферта. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 4-ый заем эмитента (дюрация – 0.45 года, доходность – 7.87 % годовых). Справедливое значение спрэда между 4-ым выпуском и кривой доходности ОФЗ составляет порядка 230 б.п. Таким образом, справедливую доходность 5-го займа к двухлетней оферте мы оцениваем на уровне 8.10 – 8.20 % годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: