Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.05.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний долговой рынок

Главное. Негативный тренд российского рынка акций (индекс РТС снизился по итогам дня на 2,4%) пока позитивно отражается на динамике долгового рынка. Впрочем, ценообразование некоторых выпусков приобретает весьма неадекватный, спекулятивных характер. Нельзя исключать и другой движущий фактор — высокую рублевую ликвидность, которая достигает 1,6 трлн. руб.

Сегодня внимание участников снова займут аукционы, возможно, уже не такие напряженные как вчера. На рынок выйдут СК Спецстрой, Томск и Промсвязьбанк. Наш комментарий относительно последнего см. ниже.

Сегодня начнутся вторичные торги с облигациями ГСС-01 (Сухой) и МИК- 01. Мы не ждем больших сюрпризов от выхода ГСС-01 на вторичку после ошеломляющего роста котировок облигаций, вышедших в обращение во второй половине мая. Начавшие вчера торговаться облигации Интуриста закрылись на 1,3% выше номинала, а доходность бумаг снизилась по сравнению с размещением на 54 б.п. Впрочем, рост облигаций ГСС должен оказаться весьма умеренным. Мы ожидаем, что доходность бумаг не снизится ниже 7,8-7,9% годовых. Облигации ИРКУТ с дюрацией 2,9 лет торгуются с доходность. 7,45%, МИГ — с доходностью 8,0% годовых.

Итоги аукционов. Вчера внимание участников внутреннего долгового рынка было обращено на аукционы по первичному размещению облигаций 3-х эмитентов суммарным объемом 6,9 млрд. руб., итоги которых оказались весьма разочаровывающими. Облигации эмитентов с понятным прозрачным риском сметают подчистую.

АИЖК. Итоги аукциона по размещению первых ипотечных облигаций АИЖК разочаровали нас больше всего. По итогам аукциона прошло три сделки на 1,5 млрд. руб. 1,375 млрд. и 25 млн. руб. Это весьма ограничивает дальнейший потенциал ликвидности выпуска. Ставка купона была определена чуть ниже прогнозов организатора и составила 6,94%, доходность — 7,12% годовых.

Выпуск облигаций ООО «Объединенные кондитеры» буквально смели с рынка. Ставка купона составила 7,7%, доходность к 3-х летней оферте — 7,85% годовых. Это на 25 б.п. ниже нижней границы организатора выпуска (Райффайзенбанка), ориентирующего на диапазон 8,1-8,5%. Наш прогнозный диапазон, который мы представили в «мониторе первичного рынка», составлял 8,2- 8,4% годовых.

Облигации татарской розничной сети «Бахетле» на 1 млрд. руб. разместили по ставке 11,57%, доходность к годовой оферте — 11,25% годовых. Прогноз организатора — 11,6 -12,2% годовых.

Торги на вторичном рынке проходили довольно активно. Совокупный оборот с негосударственными облигациями составил 15,5 млрд. руб. По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,01%, муниципального сектора - на 0,04%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,01%. При этом рост капитализации 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора составил 0,04%, муниципального сектора — 0,13%, сектора госбумаг — 0,07%.

Торговые идеи

Виктория-2 - цель достигнута. Второй выпуск компании Виктория достиг нашей цели, доходность выпуска снизилась до 10,4%-10,5%. Мы считаем, что бумага оценена справедливо и поэтому предлагаем инвесторам обратить внимание на другие торговые сети. По нашему мнению, недооценка сохраняется в выпусках Холидей и Кора. Подробнее см. наш ежедневный обзор за 4 мая 2007г.

В секторе облигаций регионов, продолжили расти облигации Волгоградской области, размещенные 2 дня назад (+24 б.п.). Их доходность снизилась до 7,98% годовых. Наша цель — 7,65 годовых (см. комментарий от 22 мая 2007г.). муниципальном. Сохраняется потенциал роста в облигациях ОФЗ 46020, вчера бумаги зарылись на 10 б.п. выше предыдущего дня, доходность - 6,72%. Наша цель — 6,6% годовых.

Первичный рынок – Промсвязьбанк

Промсвязьбанк - быть или не быть... дочкой Commerzbank?

Сегодня Промсвязьбанк проведет размещение 5-го по счету выпуска объемом 4,5 млрд. руб. Срок обращения бумаги составит 5 лет, оферта - через два года. Наша цель по доходности Промсвязьбанк-5 после подтверждения сделки составляет 8,0%. Инвесторам, готовым поставить на сделку, мы предлагаем покупать выпуск с доходностью выше 8,0%.

Основным направлением деятельности Банка является обслуживание корпоративных клиентов. Изначально главной задачей Промсвязьбанка было обслуживание компаний телекоммуникационного сектора. Постепенно Банк начал развивать другие направления деятельности, с 2004г. Промсвязьбанк интенсивно развивает услуги для физических лиц. По состоянию на конец первого квартала 2007г. Промсвязьбанк занимает 12 место по объему активов (192,1 млрд. руб.) среди российских банков. Собственный капитал Банка составил 21,6 млрд. руб.

Акционеры

До августа 2006г. 100% акций было сосредоточено в руках основателей банка - Алексея и Дмитрия Ананьевых. В августе прошлого года Commerzbank (A2/A/A) договорился с Промсвязьбанком о покупке 15,32 % акций последнего.

Рейтинги

Банк имеет рейтинги от S&P и Fitch на уровне «B+», рейтинг Просвязьбанка согласно Moody's выше на одну ступень - «Ba3». Рейтинги S&P и Moody's имеет позитивный прогноз. Согласно пресс-релизу S&P текущий рейтинг («B+») не отражает поддержки Commerzbank и может быть повышен сразу на три ступени в случае если Commerzbank будет увеличивать долю в Промсвязьбанке и доведет ее до контрольной.

Рейтинговое агентство Fitch

Однако согласно последней информации газеты Коммерсант, Промсвязьбанк консолидирует акции Банка с 6 компаний на одно юридическое лицо, что наиболее вероятно связано с предпродажной подготовкой Промсвязьбанка.

Предыдущие выпуски

Сейчас в обращении находится третий выпуск Промсвязьбанка, доходность которого к погашению через полгода составляет 7,9%. Выпуск обладает невысокой ликвидностью, однако, по нашему мнению, вполне отражает справедливый уровень доходности эмитента.

Позиционирование выпуска

Новая бумага будет иметь дюрацию 1,74 года. Нижней границей диапазона доходности мы считаем выпуск Русский Стандарт-7. Банк Русский Стандарт, который занимает следующую строчку после Промсвязьбанка по размеру активов и имеет рейтинги на ступень выше чем Промсвязьбанк. Мы не считаем необходимым наличие спрэда между выпусками, поскольку в доходность Промсвязьбанка должен быть заложен дисконт за перспективу роста участия в капитале Промсвязьбанка Commerzbank, сулящую апгрейд от рейтинговых агентств. Таким образом, нижняя граница доходности Промсвязьбанк-5 находится на уровне 8,4%. Верхняя граница формируется выпуском Зенит-2, который по рейтингам и размерам уступает Промсвязьбанку. Сейчас мы оцениваем справедливую доходность выпуска Промсвязьбанк-5 в размере 8.4%-8.5%. С другой стороны, с учетом последней информации вероятность сделки Промсвязьбанка с Commerzbank повышается, а значит, доходность выпуска может опуститься ниже - ближе к выпускам дочек западных банков - Русфинанс, КМБ-Банк и ДельтаКредит. Для сравнения, Русфинанс-3, о котором мы писали в мониторе первичного рынка за 16 мая 2007г., был размещен с доходностью 7,69% на два года. Наша цель по доходности Промсвязьбанк-5 после подтверждения сделки составляет 8,0%. Инвесторам, готовым поставить на сделку, мы предлагаем покупать выпуск с доходностью выше 8,0%.

Новости эмитентов долгового рынка

Салават - уже Газпром. Сделка по покупке Газпромом контрольного пакета акций Салаватнефтеоргсинтез, наконец, состоялась. Контрольный пакет находился в доверительном управлении Газпрома с 1999г., а шансы газовой монополии на скорую покупку Салавата оценивались как весьма высокие. Несмотря на это, прошло почти 8 лет, прежде чем сделка состоялась. Контрольный пакет Салавата оплачен акциями Газпрома.

Доходность Салават-2 по цене вчерашнего закрытия составляла момент второй выпуск Салаватнефтеоргсинтеза торгуется с доходностью 7.66%, что соответствует спрэду к кривой Газпрома на уровне 116 б.п. Мы считаем, что справедливый спрэд к Газпрому должен быть уже - для сравнения спрэд Мосэнерго-2 к кривой Газпрому сейчас составляет всего 44 б.п. Наша долгосрочная цель по спрэду между бумагами Салават-2 - 50 б.п., что при неизменной соответствует доходности 7% или цене в 101.4%.

Кредитные рейтнги

Норильский никель. Вчера агентство Fitch поместило рейтинги Норильского никеля в список Rating Watch «Негативный» после повышения предложения за LionOre. Fitch первым отреагировало на новость о повышении цены на $1,4 млрд. до $6,3 млрд. S&P и Moody’s пока сохраняют молчание. Рейтинг S&P совпадает с рейтингом Fitch. Рейтинг Moody’s «Baa2» - на одну ступень выше рейтингов S&P и Fitch.

Еврооблигации Газпрома. Вчера агентства Fitch и Moody’s присвоили рейтинги предстоящему выпуску 7-летних бивалютных еврооблигаций Газпрома на уровне «BBB-» и «A3» соответственно. Днем ранее Standard & Poor's присвоило еврооблигациями рейтинг «ВВВ». Бумаги планируется выпустить от имени Gaz Capital S.A. в рамках программы среднесрочных заимствований на $15 млрд.

Ожидается, что часть средств от выпуска пойдет на рефинансирование покупки контрольного пакета акций нефтегазового проекта «Сахалин-II» объемом 7,45 млрд. долл.

Вчера Газпром установил ориентир доходности транша предстоящих семилетних облигаций в евро в районе 80-85 базисных пунктов сверх мидсвопов. Для транша в фунтах стерлингов ориентир доходности – около 120 базисных пунктов выше доходности гособлигаций Великобритании (Gilts). Ставка купона предыдущего выпуска 10-летних еврооблигаций была определена в размере 125 б.п. над мидсвопами.

Внешние долговые рынки

US-Treasuries. Вчера бывший Глава ФРС Алан Гринспен в своем выступлении на конференции в Мадриде высказал опасения относительно рисков существующих на фондовом рынке Китая. Реакцией на слова Гринспена стало падение рынка Китая. Напомним, что прошлое падение на китайском фондовом рынке в феврале этого года стало причиной негативной реакции инвесторов по всему миру. Таким образом, очередное снижение Китая может вновь послужить фактором вывода средств с рынков долга.

Сегодня на рынке внешнего долга первый раз на текущей неделе будут опубликованы макростатистические данные США. Вечером станут известны цифры по заказам длительного потребления США за апрель 2007 года. Согласно прогнозам экономистов, опрошенных Reuters, рост индикатора в апреле существенно ниже показателей предыдущего месяца. Как ожидается, объем заказов в прошлом месяце увеличился на 1%, в то время как в марте этого года рост составил 3,7%. Объем заказов, не учитывающих заказы для оборонной промышленности, согласно прогнозам, должны вырасти на 0,8%. В марте этот индикатор составил +4,8%. Рост объема заказов без учета транспортных заказов в апреле 2007 года составит 0,6% (прогноз) против 1,4% в марте этого года. Также сегодня будут опубликованы цифры по продажам новостроек за апрель 2007 года. Число проданных новостроек в прошлом месяце, как того ожидают экономисты, должно вырасти до 860 тыс. с 858 тыс. в марте этого года.

Кривая доходностей us-treasuries на данный момент выглядит следующим образом: 2-летние облигации торгуются с доходностью в 4,84% годовых (-1 б.п. по сравнению со вчерашним утренним уровнем), 5-летние — с доходностью в 4,77% годовых (+1 б.п.), доходность 10-летних treasuries составляет 4,85% годовых (+2 б.п.), 30-летних — 5% годовых (+2 б.п.). В пятницу будут опубликованы данные по продажам на вторичном рынке жилья.

Emerging markets. На emerging markets по итогам дня большинство индексов закрылось в минусе. Индекс EMBI+ потерял 0,1%, его спрэд сузился на 1 б.п. до 149 б.п. Индекс EMBI+ Россия упал на 0,13%. В спрэде индекса изменений не произошло и он сохранился на уровне 86 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 112,625/112,813 процентов от номинала с доходностью в 5,75% годовых. Спрэд к UST-10 составляет 90 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: