Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[24.05.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

В отсутствии статистики внимание инвесторов в долговые рынки было приковано к выступлению главы ФРС Бена Бернанке. Хотя председатель не должен был говорить об экономике и денежной политике, в его словах проскользнула информация о том, что в июне повышение ставок может продолжиться, что вместе с восстановление фондовых рынков оказало давление на базовые активы. Доходность 10Y UST оторвалась от дневных минимумов, однако по итогам торгового дня закрылась в минусе, все еще отражая спрос инвесторов на качество. Сегодня ожидаются данные по товарам длительного пользования и продажам домов США, однако до завтрашней публикации второй оценки ВВП США мы не ожидаем больших изменений. Бегство от риска будет сохранять доходность базовых активов вблизи текущих уровней, хотя считаем, что в ближайшее время их доходность должна увеличиваться по мере роста ожиданий повышения в июне.

Долги Emerging Markets

Вчера мы наблюдали осторожное восстановление рисковых активов по всему миру, инвесторы покупали бумаги на дешевых уровнях, а медведи пытались зафиксировать прибыль. В итоге спрэд EMBI+ сократился на 6 б.п. до 215 б.п., сохраняя высокую волатильность. При этом большинство бумаг сократили ранее завоеванные позиции, отражая неуверенность инвесторов и неопределенность дальнейшего прогноза ставок в США. Ликвидные бумаги Бразилии, Колумбии и Турции даже закрылись в небольшом минусе после выступления Бернанке. Лучше рынка торговались перуанские активы, где очередной опрос показал усиление лидерства бывшего президента Гарсиа перед вторым туром президентских выборов. Спрэд по Перу сократился на 10 б.п. Сегодня мы допускаем небольшую консолидацию рынка, поскольку давление продаж при таких спрэдах и уровнях доходности UST должно сократиться, однако в краткосрочном периоде мы по-прежнему склоняемся к негативной динамике emerging markets. Хуже рынка: Турция, Бразилия, Колумбия, Филиппины. Лучше рынка: Мексика, Россия, Венесуэла.

Еврооблигации российских заемщиков

Россию покупали после расширения спрэдов до 125 б.п. (при том, что справедливое значение, на наш взгляд, составляет около 100 б.п.), однако выступление Бернанке практически уничтожило армию оптимистов. Пока сохраняется спрос на качество, российские активы торгуются лучше рынка, несмотря на то, что кэшовая тридцатка снизилась до 106.625% на утренних торгах в среду. Во время вчерашнего восстановления активизировались торги в корпоративном сегменте, где прежде наблюдались лишь продажи в ликвидных бумагах. Однако мы не думаем, что позитивные настроения сохраняется на сегодняшней сессии: неуверенность, отсутствие тренда будет оказывать замораживающий эффект на торги, и более вероятны продажи, чем рост.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера испытала падение на азиатской сессии через кросс-курс по паре йена/долл в связи с опасениями распространения птичьего гриппа в Индонезии. В течение всего дня торговля по евродоллару проходила в узком диапазоне 1.2820-1.2880. Рынок ждал выступления главы ФРС Б. Бернанке. В итоге из его речи можно взять фразу о «возможном повышении ставки», но он подчеркнул, что ФРС будет тщательно анализировать макроэкономическую статистику, которая будет выходить в течение месяца, оставшегося до июньского заседания по ставке. В целом нейтральное заявление, все инвесторы и так уже настроились на высокую волатильность торгов на фоне выходящей макроэкономической статистики. Поддержку доллару может оказывать текущая тенденция ухода от риска и как следствие переток капитала в американские активы, главным образом в облигации Казначейства, что оказывает поддержку американской валюте.

Отметим, что в последние дни сформировался достаточно устойчивый диапазон на валютном рынке: 1.2700-1.2900, где скорее всего пара евро/долл будет оставаться в ближайшие дни. Ситуацию могут изменить выходящие сегодня данные по рынку недвижимости и германскому индексу Ifo, но более вероятно, что инвесторы будут ждать завтрашнего уточненного значения ВВП США за 1й квартал 2006 года. Пока ориентируемся на торги в обозначенном диапазоне 1.2700-1.2900. Вчера курс рубля к доллару оставался стабильным на уровне 26.98. Сегодня рынок открылся на 27.04.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рынок рублевых облигаций вчера консолидировался на фоне упавшей торговой активности. Вполне прогнозируемая динамика, так как на долговых рынках развивающихся стран пока не все спокойно и благоприятно, но рублевый сегмент российских облигаций наиболее стабилен на фоне сильного рубля и высокой внутренней ликвидности. В итоге, котировки изменялись в пределах 5-10 б.п. с незначительным преобладанием к снижению. Неопределенность с конъюнктурой развивающихся рынков пока сохраняется. Определенности не вносит и динамика американского долгового рынка, где сохраняется высокая волатильность. Скорее всего, вторичный рынок сегодня окажется низко активным с сохранением текущих ценовых уровней. Основные события будут происходить на первичном рынке, где состоится 5 размещений на общую сумму 5.05 млрд. руб. Из этих размещений отмечаем два: 3й выпуск Инпрома и 7й выпуск Сибирьтелекома.

Первая бумага интересна приемлемым уровнем кредитного риска при относительно высоком ожидаемом купоне, а также малой дюрацией, что делает выпуск Инпрома отличным защитным инструментом на фоне риска роста процентной ставки на долговых рынках. Мы оцениваем справедливую доходность займа к годовой оферте на уровне 10.3-10.8% годовых. Облигации Сибирьтелекома привлекательны высоким кредитным качеством эмитента, его известностью и безупречной репутацией на долговом рынке, также потенциально высокой ликвидностью займа, как одного из лидеров сектора «телекомов». На вторичном рынке в настоящий момент обращается 4 выпуска облигаций Сибирьтелекома, на основе их котировок оцениваем справедливое значение доходности к погашению через 3 года нового займа в размере 8.5-8.6% годовых. В связи с высокой дюрацией бумаги и высоким риском смены конъюнктуры долгового рынка в период регистрации займа инвесторы вправе требовать премии к рынку.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр