Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[24.05.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера существенных перемен на внутреннем долговом рынке не произошло. Котировки рублевых облигаций продолжили изменяться разнонаправлено, а торговая активность была достаточно низкой. К негативным сигналам со стороны внешних долговых рынков постепенно добавляется эффект конца месяца, когда часто возникают проблемы с денежной ликвидностью. На этом фоне интерес к рублевым облигациям снижается. По нашим оценкам, вчера капитализация сектора корпоративных и региональных облигаций не изменилась, а капитализация государственного сектора снизилась на 0,04%. Объем торгов снизился до 6,5 млрд. руб. с 10,5 млрд. руб. днем ранее. В секторе субфедеральных и муниципальных облигаций – облигации Московской области серии 25006 подешевели в течение дня на 0,05% до 106,75 процентов от номинала, а их доходность выросла 7,47% годовых. В корпоративном секторе, котировки наиболее торгуемых облигации изменялись в пределах 0,05 – 0,15%. Длинный выпуск облигаций ГАЗПРОМ А4 снизился на 0,12% до 103,85 процентов от номинала. Сегодня мы продолжаем негативно смотреть как на внутренний, так и на внешний рынок российских облигаций, которые остаются подвержены сильнейшему воздействию главного негативного фактора – бегства капитала с рынок emerging markets. Влияние стабилизировавшегося рынка базовых активов (us-treasuries) на этом фоне значительно снижается. Скорее всего, сегодня котировки на рынке продолжат изменяться разнонаправлено, а торговая активность сохраниться на низком уровне.

Первичный рынок. На этой неделе объем первичного рынка составляет по нашим оценка 9,55 млрд. руб. Мы рекомендуем инвесторам принимать участие в аукционах в расчете на получение премии в доходности при размещении новых выпусков. Вероятность получении этой премии в связи с налоговыми выплатами и сокращением объема избыточной рублевой ликвидности в последнюю декаду месяца особенно высока. Кроме того, ухудшение конъюнктуры по всей видимости заставит часть эмитентов отложить начало размещения. Однако самые упорные обязательно предложат инвесторам хорошую премию в доходности к вторичному рынку.

На сегодня приходится пик первичных размещений этой недели. К размещению готовы 5 выпусков облигаций. Свои новые выпуски эмитентам предложат Волгоградская область на сумму 550 млн. рублей, Сибирьтелеком на сумму 2 млрд. рублей, Инпром на сумму 1,3 млрд. рублей, Транскапиталбанк на сумму 800 млн. рублей и Сибирская аграрная группа на сумму 400 рублей. Среди них мы считаем, что инвесторам будут интересны 3-х летние облигации Сибирьтелеком-07, 5-летние (с годовой офертой) облигации Инпром-03 и 4-х летние облигации Волгоградской области серии 25003.

ИНПРОМ. Сегодня компания планирует разместить облигации второй серии с объемом выпуска 1,3 млрд. рублей. По облигациям предусмотрено право на досрочное погашение (оферта) через год после начала размещения. Для оценки справедливого уровня доходности нового выпуска облигаций ИНПРОМ третьей серии мы использовали уже обращающийся на рынке выпуск ИНПРОМ 02, который имеет достаточно хорошую (для эмитентов третьего эшелона) ликвидность. Среднее значение спрэда второго выпуска Инпрома к облигациям города Москвы за последние два месяца составляет 460 пунктов. Исходя из этого, справедливый уровень доходности третьего выпуска ИНПРОМА в настоящее время составит 10,5% годовых. Однако, принимая во внимание не очень хорошую конъюнктуру долговых рынков, инвесторы могут рассчитывать на премию в размере 30 – 50 пунктов. Таким образом, мы полагаем, что доходность нового выпуска ИНПРОМ на аукционе определиться в районе 10,8 – 11,0% годовых.

Сибирьтелеком. Сегодня компания разместит свои облигации седьмой серии с объемом выпуска 2 млрд. рублей. Срок обращения нового выпуска составляет три года. Дюрация нового выпуска к погашению по нашей оценке составляет 2,71 года. Исходя из сложившейся конъюнктуры рынка, мы оцениваем справедливый уровень доходности седьмого Сибирьтелекома к погашению 8,5% годовых. Однако, принимая во внимание длину данного выпуска, а также не очень хорошую конъюнктуру, мы полагаем, что инвесторы могут рассчитывать на премию в размере 10-20 пунктов. Таким образом, мы полагаем, что доходность нового выпуска Сибирьтелеком на аукционе определиться в районе 8,6 - 8,7% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. Смешанные результаты выходящей статистики по экономике США, а также неоднозначные заявления представителей ФРС относительно дальнейшего курса монетарной политики, добавляют неопределенности на долговые рынки. На этом фоне инвесторы более внимательно относятся к публикуемой в США статистике, которая дает возможность более тщательно оценить состояние экономики и, соответственно, сделать предположения относительно дальнейшей политики ФРС. Сегодня с утра кривая выглядит следующим образом: доходности 2-х летних облигаций составляют 4,92% годовых (-1 б.п. к уровням днем ранее), 5-летних – 4,92% (-1 б.п.). Доходности 10-летних бумаг к сегодняшнему утру снизилась до 5,02% годовых (-1 б.п. к вчерашним уровням). Доходности 30-летних облигаций составляют в настоящее время 5,12% годовых. На этой неделе важная статистика выйдет 25 мая, когда будет опубликована вторая оценка ВВП США за первый квартал. Напомним, что первая оценка ВВП отразила рост экономики США в первом квартале на 4,8% в годовом исчислении по сравнению с ростом за 2005 год на 3,5%. В этом блоке будет также важна информация по дефлятору ВВП США.

Долговые рынки стран с развивающимися экономиками вчера напротив вчера продемонстрировали рост. В течение дня индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+ вырос на 0,04%, а его спрэд снизился на 6 пунктов до 215 б.п. Мы полагаем, что на фоне стабилизации рынка базовых активов, сильно подешевевшие на прошлой неделе еврооблигации emerging markets вновь начинают пользоваться интересом у инвесторов. Однако ожидать сильного роста спроса в ближайшие дни не стоит, т.к. вероятность дальнейшего падения долговых рынков в настоящее время достаточно велика и, соответственно инвесторы предпочтут сохранить высокий спрэд за инвестирования в рискованные активы emerging markets.

Российские суверенные еврооблигации вчера также оказались подверженыв негативному влиянию внешних негативных факторов, однако по итогам дня оказались более устойчивы. Индекс EMBI+ Россия снизился к концу дня на 0,09%, а его спрэд снизился на 7 пунктов до 118 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сегодня с утра торгуются со спрэдом 127 б.п. к 10-летним us-treasuries на уровне 107,0/107,25 (-0,1-0,3% к вчерашним уровням).