Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций

[24.05.2005] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
В очередной раз опасения относительно перспектив экономического роста привели к снижению доходностей Treasuries. На этот раз поводом для пессимистических настроений стал доклад Национальной ассоциации экономистов (NABE), в котором был понижен прогноз роста экономики во втором квартале с 3.7% до 3%. При этом инфляционные опасения, благодаря вышедшему на прошлой неделе CPI и снижению цен на нефть, судя по всему, отошли на второй план.

В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 4 б.п. до 3.62%, доходность 10-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 4.06%, достигнув таким образом очередного минимума с середины февраля (напомним годовой минимум был отмечен 9 февраля на уровне 3.99%).

На наш взгляд, инвесторы в Treasuries на фоне смешанных данных относительно текущей экономической ситуации демонстрируют излишний оптимизм, так как пока нет существенных сигналов к тому, что ФРС пересмотрит свою политику повышения ставки. Показательным в данном случае можно считать текущий уровень доходности декабрьского евро-долларового контракта – 3.93%, что означает почти 100% вероятность повышения к концу года ставки до 3.75%. Кроме того, в четверг ожидается пересмотренный ВВП за 1 квартал, который в случае выхода на уровне ожиданий или выше способен будет заглушить, по крайней мере на некоторое время, спекуляции относительно замедления роста американской экономики. И в заключении отметим, что корпоративный сектор в последнее время демонстрирует признаки восстановления (S&P +3.5% за последнюю неделю), что может означать окончание “flight to quality”. В этой связи текущие уровни доходностей казначейских бумаг представляются нам низкими, и мы ожидаем их роста в ближайшем будущем.

Развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки в отличие от базовых активов вели себя более сдержанно, что в итоге, несмотря на рост, привело к разнонаправленной динамике спрэдов. Аутсайдером стали бумаги Турции, которые из-за опасений по поводу возможных досрочных выборов Германии ( Шредер один из основных сторонников вступления Турции в ЕС) расширили спрэд на 10 б.п., кроме того назревающий конфликт между Чавесом и американской администрацией по поводу выдачи террориста Луиза Кариллеза привел к расширению спрэда венесуэльских бумаг на 5 б.п. Однако бумаги Бразилии и Мексики, в свою очередь, смогли сузить спрэды на 3 б.п. и 1 б.п. соответственно, и в итоге спрэд EMBIG не изменился, оставшись на уровне 374 б.п.

Российский сегмент
Ситуация на российском рынке суверенных евробондов остается стабильной. Россия-30 выросла на 25 б.п. до 108.375-108.75% (YTM 5.91%), спрэд к 10-летним Treasuries незначительно изменился на 1 б.п. до 185 б.п., спрэд EMBIG Russia также расширился на 1 б.п. до 181 б.п.

В корпоративном секторе сохраняются осторожные настроения, в результате чего спрэд индекса RUBI вырос на 4 б.п. до 299 б.п.

Мы продолжаем придерживаться мнения, что потенциал рынка суверенных еврооблигаций не исчерпан, тем не менее риски снижения Treasuries по-прежнему очень высоки, в связи с чем мы рекомендуем реализовывать потенциал через покупку российского спрэда, сужение которого мы ожидаем как минимум до майских минимумов (170 б.п.). В корпоративном секторе потенциал роста присутствует в бумагах Вымпелкома, металлургических компаний (ГМК Норникель, Евразхолдинг), а также субординированных выпусках ВТБ-15 и Сбербанк-15.

Российский долговой рынок

В понедельник под давлением растущего курса доллара к рублю, отыгравшего пятничную динамику рынка FOREX, а также некоторого ухудшения ситуации на денежном рынке, где сумма остатков на корр. счетах и депозитах банков в ЦБ опустилась до минимального значения с начала года (339.3 млрд. рублей), котировки ликвидных рублевых бумаг 1-го – 2-го эшелонов не смогли удержаться от снижения.

В частности, в центре внимания продавцов оказались 2-ой и 3-ий выпуски РЖД (подешевели в пределах 5 б.п. - 29 б.п.), Мособласти-4 (-30 б.п. по последней сделке), 29-ая (-28 б.п.) и 37-ая (-17 б.п.) серии Москвы. В то же время, продажи носили выборочный характер, а по некоторым выпускам наблюдался спрос – в частности, по облигациям Татэнерго (+40 б.п. по последней цене), Нортгаза (+15 б.п.), Красноярского края-2 (+17 б.п.) и Ярославской области-2 (+85 б.п.) на фоне размещения нового выпуска эмитента.

Временное ухудшение денежной ликвидности (сегодня утром ставки межбанковских кредитов достигали 5.5%) в преддверии оставшихся до конца месяца налоговых выплат, если и не окажет особого давления на котировки, скорее всего, ограничит ликвидность вторичного сегмента на этой неделе. Основное внимание участников, учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении курса рубля, будет сосредоточено в высокодоходных выпусках третьего эшелона, а также в размещающихся первичных выпусках. В текущих условиях привлекательно для покупки на вторичном рынке выглядят облигации Севкабель-Финанс, Мига, ЮТК, Красного Востока, Таттелекома.