Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[24.04.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Резкий рост евро к доллару в начале недели привел к скачку рубля к доллару на внутреннем рынке: к утру среды рубль вырос к доллару с 27,6375 до 27,4585. В течение среды-пятницы, также в соответствие с тенденциями на форексе, на внутреннем валютном рынке прошла коррекция и консолидация, которая выразилась в торговле в узком диапазоне 27,4525-27,5350. Решимость ЦБ поддерживать неизменной бивалютную корзину, способствовала укреплению ЕВРО к рублю: за неделю рубль снизился к ЕВРО с 33,6450 до 33,96, т.е. почти на 1%. Мы ожидаем, что в ближайшее время на фоне роста евродоллара к 1,24-1,2450 рубль может продолжить рост и дойти до 27,4. В этом случае к ЕВРО российская валюта способна ослабеть до 34. В дальнейшем высока вероятность коррекции и возврата котировок к 27,5-27,63 и 33-33,3 к доллару и ЕВРО соответственно.

• Активность ЦБ на валютном рынке сохранялась на повышенном уровне в связи с требованиями денежного рынка, однако курсообразование по-прежнему носит рыночный характер. Снижение темпов инфляции дает возможность ЦБ поддерживать ликвидность банков через операции на валютном рынке и одновременно поддерживать стабильной бивалютную корзину. Однако стабильность корзины, которая достигается за счет роста рубля к доллару и снижения к ЕВРО пагубна для российской экономики, поскольку снижает рублевые прибили экспортеров, и приводит к удорожанию импорта оборудования, номинированного в ЕВРО, т.е. экономический рост тормозится со всех сторон. Однако ЦБ за рост не отвечает, и, по большому счету, торможение, особенно за счет снижение инвестиционной активности, ему только на руку, поскольку это способствует снижению инфляции и сокращению потребности экономики в деньгах, что упрощает контроль за ликвидностью, снижая потребность в интервенциях.

• А внимание ЦБ к уровню ликвидности по-прежнему очень высоко: отношение остатков к активам банков поддерживается на уровне 2,9-3,3%, что приводит к колебаниям ставок по МБК в пределах 1,5-5,5%. Большей стабильности краткосрочных колебаний добиться пока не удается, поскольку система рефинансирования по-прежнему работает со скрипом: в условиях ставок ниже 6-6,5% -пограничного значения для прямого РЕПО- для рефинансирования остаются лишь внутридневные кредиты и МБК. Первые невозможно использовать через переходящую дату, а второй инструмент слишком локален в рамках сегментированности банковской системы. В этих условиях достижением можно считать стабилизацию среднего уровня ставок по коротким деньгам на уровне 3% в течение первых 20 дней месяца.

• В течение ближайшей недели ставки по коротким МБК будут колебаться более интенсивно: диапазон колебаний может достигать 3-10%. В утренние часы дней налоговых выплат и в последние дни месяца(25, 27 и 28 апреля) ставки могут достигать 8-10%, к вечеру в эти дни после аукционов прямого РЕПО мы можем увидеть снижение до 6-7%. В остальные дни уровень ставок будет колебаться на уровне 3-6% в зависимости от активности ЦБ, поведения нерезидентов на рынках рублевых ценных бумаг, и колебаний валютных курсов. Если уровень 1,24 будет достигнут быстро, а данные по США будут позитивными, то рост доллара и доходности по UST может начаться уже в конце недели, что будет способствовать продажам на рынках облигаций и оттоку капитала, а, следовательно, увеличению валютных позиций резидентов, что может привести к снижению интервенций и усугубить дефицит рублей.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Внешний фон для рынка на прошлой неделе оставался в целом нейтральным. Уровень доходности по базовым активам стабилизировался (10-летние UST колебались на уровне 5,02-5,03%), а рынки ЕМ вообще большую часть недели подрастали на фоне позитивных новостей из Турции и притока ликвидности, что способствовало росту и на рынке еврооблигация российских эмитентов. Это не способствовало большим продажам и на рублевом рынке. С другой стороны, рубли в конце недели дорожали на фоне выплат по НДС 20 апреля, что приводило к снижению интереса к покупкам. Ожидания итогов аукционов по доразмещению ОФЗ и большого объема размещений на текущей неделе также не способствовали росту активности игроков.

Рынок ОФЗ-ОБР по итогам недели остался на стабильных ценовых уровнях. Главным событием недели стало доразмещение выпусков 46020 и 25058 . Спрос на бумаги оказался достаточно большим: из запланированного объема в 20 млрд. руб. удалось разместить около 15 млрд. Это было обусловлено большим объемом погашения, поэтому премии к вторичному рынку оказались минимальными: покупатели получили по 3 б.п. по средневзвешенной цене, и по 5 б.п. по ценам отсечения. В итоге доходность 30-летнеговыпуск 46020 стабилизировалась на уровне 7,05%, что по-прежнему ниже кривой доходности. На текущей неделе мы ожидаем снижения рынка на фоне налоговых выплат и размещения большого выпуска МосОбл и ЕБРР, куда уйдет большой объем спроса со стороны нерезидентов.

Доходности к погашению: в 2006-2007-3,01-8,18%, в 2008-2010-4,93-6,41%, 2011-2036–6,59-7,7%.

Рынок негосударственного долга Волатильность в бумагах Москвы и 1 эшелона по-прежнему сохраняется высокой: если в первые дни недели бумаги покупали на фоне роста внешних рынков, то в четверг-пятницу они в целом просели из-за дефицита свободных рублей. По итогам недели средние ценовые уровни и доходность практически не показали изменений. В этом сегменте набирает силу та же тенденция, что и в госбумагах - рост доходности по коротким выпускам и снижение по длинным (например, доходность по Москве-39 упала на 1 б.п., а 44 – на 5 б.п. ).В 1 эшелоне это происходит даже быстрее: доходность РЖД 7 снизилась на 13 б.п., РЖД6 на 14 б.п., ГазпромА4 -на 1 б.п., а вот доходность Газпрома А3 выросла на 24 б.п.

Рынки РМОВ и бумаг 2-3 эшелона пока отличались разнонаправленными колебаниями без каких-либо определенных тенденций, связанными в основном с ожиданиями первичных размещений. Например, бумаги ЯрОбл3 по итогам недели упали на 4,6%, что связано с ожиданием размещения 6 выпуска. Мы ожидаем, что доходность по этому выпуску составит 7,9-8,1%. Бумаги Мособл проседали перед главным событием текущей недели – размещением нового выпуска на 12 млрд. руб. (Ожидаемая доходность 7,5-7,7% годовых).

Также на текущей неделе ожидается выход на рынок бумаг РМБ (прогноз доходности 10,5% к оферте) и Синергии (11-11,5% к оферте). Также будет размещаться 2–й выпуск ЕБРР на 5 млрд. руб. с плавающим купоном Всего размещается бумаг более чем на 22 млрд. руб., это очень много и по обычным меркам, а для последней недели месяца в условиях налоговых выплат просто чрезвычайно много. Мы не ожидаем повторения ситуации прошлого года, когда рынок резко рос перед майскими праздниками, поскольку выходные в этом году не такие длинные и предполагаем, что рынок ожидает снижение практически по всему спектру бумаг. Инвесторам рекомендуем либо отсиживаться в очень коротких выпусках 2 эшелона, либо в фундаментально недооцененных выпусках( Маир2, ЮТК3 и 4), либо нескольких стабильных бумагах (ЧТПЗ1, НКНХ4, ТопКнига1).