Денежный и валютный рынки. Мы не исключаем возможности укрепления евро до уровня 1,24 $/евро; ставки на денежном рынке останутся высокими в преддверии налоговых выплат.

Рынок рублевых облигаций. На вторичном рынке не исключено закрытие позиций в конце недели перед праздниками, поскольку инвесторы будут опасаться поступления неблагоприятных сигналов с внешнего и валютного рынков в первой декаде месяца.

На первичном рынке наиболее безопасно участие в размещении МосОбласти-6 и Ярославской Области-6-1, поскольку муниципальные бумаги не блокируются на период регистрации выпусков и инвесторы не несут рисков ухудшения конъюнктуры рынка в этот период.

Рынок еврооблигаций. Российские еврооблигации продолжат ориентироваться динамику КО США, а также на ситуацию на рынке энергоносителей, где достигнут очередной ценовой максимум. Пик активности придется на четверг, когда глава ФРС Бен Бернанке выступит с докладом по экономике, и пятницу, когда будут опубликованы оценочные данные по ВВП США за I квартал. Эти события прольют свет на сроки прекращения цикла повышения ключевой ставки и зададут рынку ориентиры.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. На прошедшей неделе отмечалось значительно снижение курса доллара к мировым валютам на фоне появления признаков того, что ФРС может сделать паузу в цикле повышения ставок. В опубликованном во вторник протоколе мартовского заседания ФРС ряд членов FOMC предостерегал от чрезмерного ужесточения монетарной политики. В итоге курс доллара по отношению к евро опустился до минимальной с начала года отметки – 1.2370 $/евро. До конца недели колебания проходили в диапазоне 1.2300-1.2350 $/евро

На российском рынке также отмечалось снижение американской валюты

– к концу недели курс доллара опустился до отметки 27.50 руб/$. Помимо динамики международного рынка FOREX, этому способствовало ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью на фоне приближения конца месяца и налоговых выплат. Ставки overnight по однодневным рублевым кредитам поднимались до 5-6% годовых.

Наши ожидания. На текущей неделе снижение курса доллара продолжится; по отношению к евро котировки могут достичь 1.2400 $/евро. Давление на американскую валюту оказывают призывы представителей денежных властей стран «большой семерки» к ревальвации национальных валют стран Азии и Китая по отношению к доллару.

Валютный рынок также будет следить за данными по продажам на рынке жилья США и по американскому ВВП за I квартал. В Еврозоне важными станут данные по платежному балансу (вторник) и промышленному производству (среда).

На российском рынке сохранится тенденция на укрепления рубля. Ставки на денежном рынке останутся высокими, и в течение всей недели будут превышать 5% годовых на фоне налоговых выплат в конце месяца.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе активность в секторе ОФЗ была сосредоточена в дальних выпусках, где продолжилось плавное снижение котировок (в пределах 0,1%). На три выпуска с максимальной дюрацией (ОФЗ 46017, 46018 и 46020) пришлось порядка 58% недельного объема торгов. Возросшая активность в 30-летнем выпуске ОФЗ 46020 была обусловлена проведением Минфином аукциона по размещению этих бумаг на сумму 9 млрд руб. Дополнительный объем предложения оказал давление на цену этого выпуска, которая снизилась за неделю на 0,55%. В целом, аукционы Минфина отличались низким спросом со стороны инвесторов. Несмотря на предложенную эмитентом премию, показатель соотношения спроса/предложения не превышал 1,45 по сравнению с 2,8 на предыдущем аукционе в феврале текущего года. Столь низкий интерес к облигациям с высокой дюрацией свидетельствует об опасениях инвесторов относительно сохранения нисходящего тренда на рублевом долговом рынке в ближайшей перспективе.

В начале отчетной недели активность корпоративного сегмента была достаточно низкой. Инвесторы ожидали открытия внешнедолговых рынков с целью определения дальнейшего движения. Динамика внешнедолгового рынка оказалась противоречивой. Тогда как 10-летние КО США закрепились по доходности выше уровня 5% годовых (что воспринималось как сигнал к продажам), российские еврооблигации показали ценовой рост, способствовавший сужению их спредов к КО США. В этих условиях рублевые инвесторы решили провести спекулятивную игру на повышение котировок 1-го эшелона с дальнейшей фиксацией прибыли. Как следствие, «голубые фишки» продемонстрировали в течение 2 дней 0,5%-ный ценовой рост, закрывшись, тем не менее, по итогам недели всего 0,10-0,15%-ным приростом. В секторе 2-го эшелона покупки также замедлились вследствие сохраняющейся неопределенности дальнейшей конъюнктуры.

В секторе субфедерального долга на прошлой неделе проводилось размещение 7-го займа Якутии на 2,5 млрд руб. Выпуск был размещен без ажиотажного спроса под доходность 7,99% годовых с дюрацией около 5 лет.

На вторичном рынке активность была невысокой. Доля сделок с облигациями Москвы после проведения аукциона по размещению 44-го выпуска неделей ранее, вернулась к уровню около 30% биржевого оборота. В течение всей недели наблюдались продажи в 3-ем эшелоне, подешевевшим за неделю на 0,4-0,7%.

Наши ожидания. На текущей неделе вторичные торги будут находиться под давлением большого объема первичных размещений и дефицита рублевой ликвидности на денежном рынке, характерном для конца месяца. Суммарный объем запланированных на эту неделю аукционов превышает 20 млрд руб.

Более половины заявленного объема эмиссии приходится на 6-ой выпуск облигаций Московской области, который, скорее всего, привлечет пристальное внимание инвесторов. Учитывая неблагоприятную рыночную конъюнктуру, мы считаем, что справедливая доходность для данного выпуска находится на уровне 7,3-7,7% годовых. Данный уровень не предусматривает премию к кривой доходности Мособласти на текущий момент, однако мы ожидаем роста выпусков эмитента за счет сужения спредов к кривой доходности Москвы. Также инвесторам могут быть интересны облигации Ярославской области. Повышенный интерес к субфедеральному сектору обусловлен неопределенностью текущей конъюнктуры.

Учитывая, что муниципальные бумаги не блокируются после размещения на срок свыше месяца (как происходит с корпоративными бумагами) – инвесторы не несут риска изменения конъюнктуры в период блокировки. Бумаги Ярославской области имеют тот же срок погашения, однако более короткие с точки зрения дюрации из-за предусмотренной структурой выпуска амортизации основной суммы долга. Мы оцениваем привлекательный уровень по данному выпуску в диапазоне 7,5-8,0% годовых.

Остальные размещения будут малоинтересны широкому кругу инвесторов, поскольку большинство новых выпусков относятся к банковскому сектору, который имеет невысокую ликвидность даже в условиях стабильно растущего рынка. На вторичных торгах серьезных движений в первой половине недели не ожидается. К концу недели не исключено, что часть инвесторов предпочтут закрыть позиции на праздничные дни, опасаясь поступления негативных сигналов с внешнего и валютного рынков.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Настроение долгового рынка на прошлой неделе имело позитивную окраску. Котировки Россия-30 вновь превысили 109% от номинала, а спред к КО США сузился почти до 100 б.п. Давление со стороны КО США ослабло, что было использовано развивающимися рынками как повод для роста. Этому способствовали: (1) публикация Минфином России Основных направлений долговой
политики, подразумевающих сокращение объема внешних заимствований и получения более высоких рейтингов (2) рекордно высокие цены на нефть, вызвавшие новую волну спроса на бумаги стран-экспортеров топлива. Цены на нефть на прошлой неделе побили все рекорды, преодолев отметку $75/баррель. Причиной послужило дальнейшее обострение ситуации вокруг Ирана, а также продолжающиеся беспорядки в Нигерии. Угрозы со стороны США носят резкий характер, надежды на мирное урегулирование иранского вопроса остается все меньше. Масла в огонь подливает президент Венесуэлы Чавес, угрожающий взорвать буровые вышки в знак протеста против американского вторжения. (3) укрепление евро против доллара, которое способствовало росту курсов национальных валют развивающихся стран (4) ожидание прекращения цикла повышения ставок в США. В опубликованном на прошлой неделе протоколе мартовского заседания ФРС с комментариями , в отличие от краткого заявления ФРС сразу после заседания, содержались указания на на возможность паузы в этом цикле. Данные по инфляции, хоть и превысили прогнозы экспертов, оказались не слишком пугающими. Доходность 10-летних КО США не смогла закрепиться ниже уровня 5% годовых, однако это и не кажется удивительным – в цены уже на 100% заложено повышение ставки ФРС до 5% годовых, что является ориентиром для доходности казначейских облигаций.

Наши ожидания. На этой неделе новостной фон останется насыщенным. Внимание обращено на товарный и денежный рынки, а также – данные по экономике США. Наиболее важная информация поступит ближе к концу недели. В четверг глава ФРС Бен Бернанке выступит с докладом по экономике, и тон его выступления будет крайне важен. Бернанке еще ни разу напрямую не указал на необходимость паузы в повышении ставок. При этом другие голосующие члены комитета по открытому рынку в последнее время постоянно говорят о том, что конец цикла уже близок, к тому же анализ исторической динамики ставок говорит о там, что уровень 5-5,25% годовых долгое время считался равновесным в середине 90-х годов.

В пятницу ожидается публикация оценочных данных по ВВП США за I квартал 2006 г. После крайне низких показателей роста в IV квартале этот показатель будет крайне важным накануне заседания ФРС относительно уровня процентной ставки. Если опасения замедления роста подтвердятся, можно будет рассчитывать на смягчение денежно- кредитной политики в ближайшем будущем.

В прошлом году улучшение ситуации с внешним долгом и последовавшее за ним повышение суверенных рейтингов России привело к сокращению премии за риск суверенных еврооблигаций Россия-30 к 10-летним казначейским бумагам США с почти 1,5% до 1,1%. В этом году такого значительного сокращения спреда ожидать уже не придется, однако закрепление спреда на уровне около 100 б.п. было бы вполне справедливым и является вопросом времени.

комментарий