МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор событий и статистики мировой экономики

Статистика: Вчера стали известны американские данные по объемам продаж домов на вторичном рынке за февраль. Данные оказались более чем позитивными: показатель прибавил 5,1% и достиг уровня 4,72 млн (в годовом выражении). Участники рынка ожидали его снижение на 0,9%.

Сегодня рынок будет следить за данные из Европы, где ожидается публикация индекса уверенности производителей в промышленности и секторе услуг. Кроме того, в США будет опубликована статистика по динамике стоимости жилой недвижимости за январь (ожидается снижение на 0,9%), а также индекс экономической активности промышленности округа Ричмонд за март (ожидается значение -51).

События: Вчера Министерство финансов США опубликовало детали плана решения проблем с плохими активами. Программа предусматривает выкуп активов на 500 млрд долл. (в перспективе – до 1 трлн долл.), из которых 75-100 млрд долл. выделит государство, а остальные – частные инвесторы. FDIC будет активно участвовать в этой программе, выступая в качестве гаранта по финансированию.

Кроме того, вчера министр энергетики Бразилии Э. Лобао заявил, что Бразилия получила приглашение стать членом ОПЕК. Отметим, что подобные приглашения уже озвучивалась около полугода назад, однако были отклонены.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Мооdy's пересмотрело прогноз рейтингов банков Уралсиб и Возрождение на «негативный»

Новость: Вчера рейтинговое агентство Moody’s пересмотрело прогноз изменения рейтингов банков Уралсиб и Возрождение со стабильного на негативный. Главной причиной в обоих случаях агентство называет возможное ухудшение качества активов, однако в пресс-релизах, на наш взгляд, наблюдается принципиальная разница: тогда как агентство опасается проблем со строительным сегментом кредитного портфеля банка Уралсиб, то по банку Возрождение критике подвергаются кредитная политика и уровень резервирования.

Комментарий: Мы полагаем, что ситуация пересмотра кредитных рейтингов российских банков и прогнозов их изменения – одна из основных тенденций банковского сектора в настоящий момент. Одной из ключевых причин для этого является неопределенность относительно состояния экономики России на перспективе 1-2 года из-за снижения цен на основной экспортный товар, что может способствовать как ухудшению общего кредитного качества компаний, так и пересмотру суверенных рейтингов вниз.

Вместе с тем, в случае пересмотра прогнозов рейтингов по банку Возрождение мы полагаем, что вопросы относительно кредитной политики и уровня норм резервирования банка (в том случае, если они обоснованы) может быть достаточно легко решены. Кроме того, еще во второй половине 2008 г. банк провел ужесточение кредитных процедур.

Компания Ю-Тэйр отчиталась за 1П2008 года по МСФО

Новость: Авиакомпания Ю-Тэйр вчера представила неаудированную отчетность за первое полугодие 2008 г. в соответствии с международными стандартами.

Комментарий: По результатам первого полугодия 2008 г. выручка компании увеличилась на 33,4% до 12,4 млрд руб., показатель EBITDA вырос на 46,6% до 900,8 млн руб., а чистая прибыль сократилась на 11,6% до 252 млн руб. Таким образом, норма чистой прибыли Ю-Тэйр в 1П2008 г. составила 2,0% против 3,0% по итогам 1П2007 г. Рентабельность EBITDA в 1П2008 г. незначительно выросла до 7,3% с 6,6% в 1П2007 г.

Ю-Тэйр входит в число 5-ти крупнейших отечественных авиакомпаний по пассажирообороту, в прошлом году компания перевезла более 3,2 млн пассажиров. Компания специализируется на внутренних авиаперевозках, особенно сильны ее позиции на региональных маршрутах. Ю-Тэйр также обладает крупнейшим парком вертолетов среди всех отечественных авиакомпаний, который формирует значительную часть выручки компании (около 30% по итогам 2007 г.), в частности оказывая ряд разведывательных услуг крупнейшим нефтегазовым компаниям страны.

Бизнес Ю-Тэйр традиционно менее рентабельный, чем у крупнейших российских авиаперевозчиков, однако рост рентабельности EBITDA в 1П2008 г., который продемонстрировала компания, нас несколько удивил. Напомним, что на середину прошлого года приходился пик цен на авиатопливо, который оказал значительное давление на рентабельность всех без исключения отечественных авиаперевозчиков. В частности рентабельность EBITDA Аэрофлота сократилась с 18,9% в 1П2007 г. до 10,1% по итогам 1П2008 г.

Одним из главных рисков для долговых инвесторов Ю-Тэйр остается ее высокая долговая нагрузка. На конец первого полугодия валовый долг компании составил почти 16 млрд руб., при том, что на конец 2007 г. он незначительно превышал 9 млрд руб. Настораживает и структура долга – почти 60% пришлось на краткосрочные кредиты и займы. Учитывая незначительные объемы денежных средств на балансе, а также выданные краткосрочные займы, объем чистого долга на конец 1П2008 г. составил 14,5 млрд руб., а долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) компании превысила 8Х EBITDA.

В тоже время в полной мере оценить эффект высоких цен на ГСМ в середине 2008 г. и значительное падание пассажиропотока, с которым столкнулись отечественные авиакомпании в конце 2008г./начале 2009 г., на операционную и финансовую деятельность компании можно будет только после публикации отчетности за 2008 г и 1П2009 г.