Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Долговой рынок: обзор за неделю


[24.03.2008]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания

Денежный и валютный рынки

Пока ставки overnight низкие, но изъятие из банковской системы 400 млрд руб в форме налоговых выплат не пройдет безболезненно. Ждем роста ставок до 7-8% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Биржевые облигации дождались подходящей конъюнктуры: именно сейчас такая форма выпуска наиболее интересна инвесторам.

Рынок еврооблигаций

КО США остались на уровне начала недели (достаточно низком по доходности), даже несмотря на вполне приемлемое решение ФРС по изменению ставок. Теперь стоит внимательно следить за выходящей статистикой и новостями с финансовых рынков.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

После падения до исторических минимумов относительно мировых валют доллар, наконец, стал укрепляться. Это связано с определенным улучшением настроений участников рынка после заседания ФРС. Смягчение денежно-кредитной политики носило запланированный характер, снижение ставки оказалось чуть меньшим по сравнению с пессимистичными прогнозами.. Кроме того, сопровождающие заседание комментарии содержали здравые рассуждения относительно возможного раскручивания инфляционной спирали.

Одновременно наметились некоторые изменения в комментариях представителей ЕЦБ – кризис в США окажет влияние и на другие страны, что заставит рано или поздно соответствующие ЦБ снижать ставки. По итогам недели мы увидели следующую картину – 1,5433 $/евро и 23,7773 руб/$.

Ситуация на денежном рынке продолжает оставаться стабильной. Формированию приемлемого уровня ликвидности в марте способствовали средства бюджета, выкуп ОФЗ и ОБР со стороны Минфина и ЦБ соответственно, а также значительный рост золотовалютных резервов в первой половине месяца. В итоге к периоду налоговых выплат банковская система подошла с накопленным запасом прочности и низкими ставками overnight.

Наши ожидания

В ближайшее время при прогнозировании курса американской валюты мы будем ориентироваться на выходящую в США статистику и заседание ЕЦБ и Банка Англии 10 апреля. Важно понять две вещи:

• Каким образом реальная экономика США реагирует на меры ФРС и, следовательно, чего ожидать от монетарных органов власти в краткосрочной и среднесрочной перспективе;

• Насколько долго будет держать выжидательную позицию ЕЦБ, не решающийся практически в течение года внести сколько-нибудь существенные изменения в денежно-кредитную политику.

Ответы на эти вопросы дадут нам более ясную картину. На текущей неделе банки перечислят в бюджет порядка 400 млрд руб, что приведет к снижению индикатора ликвидности Альфа-Банка практически вдвое. Если текущий уровень свободных денежных средств в банковской системе можно считать минимально достаточным, то его сокращение вызовет ожидаемый рост стоимости 1-дневных ресурсов и активизацию спроса на привлечение средств через операции РЕПО с Банком России.

Тем не менее, мы ожидаем умеренного дефицита ликвидности, поскольку банки начали готовится к этому периоду как минимум месяц назад, создавая дополнительные «подушки безопасности». Таким образом, маловероятно, что ставки overnight преодолеют 7-8%-ный уровень уже в марте.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

Настрой инвесторов остается негативным, хотя накал продаж на прошлой неделе несколько снизился. Переоценка, ранее сконцентрированная в облигациях 1-го эшелона, переместилась в бумаги 2-3-го эшелонов. Значительно подешевел короткий сектор телекоммуникационных компаний, ранее стоявший очень высоко по цене из-за невысокой ликвидности сектора.

Инвесторы продолжают предъявлять облигации к выкупу по оферте, невзирая на повышенные ставки новых купонов. Причем, если ранее этот процесс был сосредоточен в высокорисковых бумагах с невысоким кредитным качеством, то теперь предяъвляются к выкупу и облигации 1- 2-го эшелонов. Так, в марте был выкуплен по оферте большой объем по 2-му выпуску Северо-Западного Телекома (73% от объема эмиссии), 76% облигаций МИГ-2, 68% 4-го выпуска ВТБ.

В секторе ОФЗ, в отличие от корпоративного сегмента, на прошлой неделе произошел ряд изменений. Объемы торгов резко сократились в связи с поддержкой текущих уровней дохоности как со стороны монетарных органов власти, так и в результате действий госбанков. В минувшую среду Минфин вновь проводил досрочное погашение короткого выпуска ОФЗ для обеспечения инвесторов средствами для участия в новых размещениях. Однако в этот раз объем выкупа булл незначительным – не более 0,65 млрд руб при объеме эмиссии 18,4 млрд руб. Одновременно результаты размещения ОФЗ 46022 оказались более успешными. Эмитенту удалось разместить более 60% объема эмиссии, что существенно больше 20% на аукционах неделей ранее. Напомним, что в предыдущий раз – 5 марта – Минфин признал несостоявшимся размещение этого выпуска в связи с отсутствием минимально необъодимого спроса.

Наши ожидания

Развитие событий на внешних рынках продолжают оказывать влияние и на сегмент рублевого долга. Однако на этой неделе инвесторы также будут следить и за ситуацией на внутренних рынках. Прежде всего, участников рынка беспокоит состояние денежного рынка в процессе налоговых выплат. Пока уровень свободных денежных средств остается достаточным, что обеспечивает невысокие ставки на межбанковском рынке. Тем не менее, налоговые платежи в объеме порядка 400 млрд руб способны привести к их росту и вызвать спрос на сделки РЕПО с Банком России.

Также интересным станет размещение трех выпусков нового для рынка типа. С дебютными выпусками биржевых облигаций на этой неделе выходят РБК (25 марта на 1,5 млрд руб) и АвтоВАЗ (26 марта – 2 выпуска по 1 млрд руб). Мы ожидаем, что данная форма размещения будет с энтузиазмом встречена инвесторами в текущих рыночных условиях.

Неоспоримыми премиуществами биржевых облигаций являются:
(1) короткий срок обращения – до 1 года;
(2) быстрое начало вторичных торгов (не требуют регистрации в ФСФР), что нивелирует риск неблагоприятного изменения конъюнктуры в период, когда до начала вторичных торгов проходит 1-1,5 мес и деньги фактически заморожены на этот период;
(3) включение биржевых облигаций сразу в котировальный список того уровня, где торгуются акции эмитента.

В секторе госбумаг мы не исключаем вероятности проведения Минфином доразмещения объемов ОФЗ, неразмещенных в ходе аукционов в течение I квартала. Это может потребоваться для инвестирования неиспользованных в этот период средств ПФР или других госфондов. В этом случае Минфин может пойти на увеличение доходности облигаций, доразмещаемых на вторичных торгах.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Начало прошлой недели выдалось напряженным. КО США подросли после внепланового снижения учетной ставки в прошлые выходные и до заседания ФРС держали занятые уровни.

После сокращения ключевой и учетной ставок еще на 75 б.п. (наиболее вероятный исход с точки зрения рынка), а также публикации неплохой финансовой отчетности со стороны Lehman Brothers, Goldman Sachs и Morgan Stanley за I квартал движение начала недели было отыграно. Конец недели прошел под знаком перевода средств в менее рисковые активы в преддверии Пасхальных каникул в США и Европе. В итоге, неделя закрывалась на уровне чуть выше по доходности ситуации перед заседанием ФРС.

Россия-30 стабильно удерживает свои позиции чуть выше 115% от номинала. Спред на фоне снижения доходности американского долга практически достиг рекордного уровня в 200 б.п. 5-летний CDS также не собирается пока снижаться – 140-145 б.п. Инвесторы словно затаились перед бурей, которая может прийти из США в любой момент.

Наши ожидания

Дальнейшая динамика американского долгового рынка будет зависеть от выходящей статистики и ситуации на финансовых рынках. На этой неделе публикуется немало интересных цифр способных подвинуть рынок и продемонстрировать нам, наконец, влияние действий ФРС на реальную экономику. Не стоит забывать и о Monolines – о них в последнее время слышно мало, однако для резкого ухудшения настроя инвесторов достаточно и намека на очередные проблемы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: