Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[24.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. С выходом макроэкономической статистики доходности казначейских бумаг возобновили свой рост. Продажи вторичного жилья в феврале неожиданно выросли на 5.2% до 6.91 млн., в то время как рынок ожидал значение на уровне 6.57 млн. Таким образом, замедление рынка недвижимости не спешит проявлять себя в качестве одного из главных факторов риска для экономики, что позитивно отражается на укреплении веры инвесторов в неоднократное повышение ставки. Кроме этого, количество обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе составило 302 тыс. (ожидания 305 тыс.). В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 3 б.п. до 4.77% и 4.74%. Сегодня макроэкономическую картину дополнят данные по продажам нового жилья и заказам на товары длительного пользования. Учитывая позитивность прогнозов по обоим индикаторам, мы не исключаем дальнейшего роста доходностей Treasuries.

Развивающиеся рынки. Динамика развивающихся рынков в значительной мере отражала поведение базовых активов. Бразилия-40 снизилась на 87 б.п. до 129.625% (YTM 6.7%), при этом суверенный спрэд расширился на 2 б.п. Спрэд Аргентины расширился на 3 б.п. даже несмотря на повышение рейтинга агентством S&P до «В». Хотя на вчерашнем заседании ЦБ Турции ставка осталась на прежнем уровне 13.5%, Центробанк дал понять, что шансы ослабления монетарной политики возросли, оказав тем самым поддержку евробондам (-4 б.п.). Спрэд Мексики не изменился, и спрэд EMBIG закрылся на прежнем уровне 194 б.п.

Российский сегмент. Настроения в российском сегменте соответствовали динамике казначейских бумаг: если в первой половине дня Россия-30 достигала 111%, то после выхода данных по рынку недвижимости российский бенчмарк снизился на 34 б.п. до 110.438-110.625% (YTM 5.83%). Тем не менее, спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократился на 2 б.п. до 109 б.п.

В корпоративных бумагах спрос отмечался в коротких банковских выпусках Русского Стандарта, Альфа-банка, Петрокоммерца, выросших в среднем на 25 б.п. В остальных секторах большинство бондов закрылось на прежних уровнях.

До заседания ФРС мы не видим оснований для переоценки перспектив суверенных бумаг: скорее всего, спрэд сохранит колебания вблизи 110 б.п. Отмечая вероятность продолжения роста доходностей на рынке базовых активов в преддверии заседания ФРС, в корпоративном сегменте мы рекомендуем вернуться к спрэдовым стратегиям. В частности, мы рекомендуем хеджировать покупки в Синеке-15 и Евразхолдинге-15 продажей суверенного риска, в Промстройбанке-15 продажей бондов ВТБ, и длинные позиции в Ситрониксе-09 продажей АФК Системы-08.

На первичном рынке Абсолют-банк пересмотрел ориентир по доходности с 8.25-8.5% до 9%. Мы полагаем, что столь высокий уровень выглядит весьма привлекательным, и рекомендуем участи в аукционе (справедливый на наш взгляд уровень 8.25-8.4%).

Учитывая высокий спрос на 3-летние CLN Иркута ($200 млн. на вчерашний день при выпуске $125 млн.) компанией принято решение понизить уровень доходности с 8.5% до 8.25%. Учитывая желание государства создать Объединенную авиационную компанию, CLN Иркута рассматриваются инвесторами по сути как квазисуверенный выпуск. Ориентирами для сравнения могут служить 3-летние CLN Автоваза с погашением в 2008 году и CLN Интер РАО с 2-летним путом, торгующиеся с доходностью 7.1-7.3%. Таким образом, даже с учетом разницы в дюрациях выпуск CLN Иркута является привлекательным для участия.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Очередная порция негатива со стороны базовых активов и валютного рынка предопределила негативный настрой в рублевых бумагах: котировки длинных голубых фишек (в частности, РЖД-6, Газпром-6) по итогам дня продолжили снижение. Кроме того, продажи вчера присутствовали в облигациях Мособласти: 4 и 5 серии снизились в пределах 13-20 б.п., короткая 3 серия потеряла в цене 48 б.п. Начавший вчера вторичное обращение выпуск РЖД-5 также завершил первый день торгов снижением котировок на 50 б.п.: доходность выросла до 6.98% годовых, что в большей степени соответствует кривой существующих выпусков РЖД.

На фоне снижения в голубых фишках вновь спросом пользовались выборочные серии второго эшелона – в частности, покупки наблюдались в облигациях 3 серии ХКФ, открывшейся после выплаты очередного купона. Доходность выпуска снизилась на 11 б.п. до 8.89% годовых: учитывая недооцененность бумаги относительно облигаций Русского Стандарта (спрэд ХКФ-3 к РС-5 – около 90 б.п.), этим потенциал снижения доходности не исчерпывается.

Основные события вчера происходили на первичном рынке, где состоялось 4 корпоративных размещения. Все аукционы, в целом, прошли довольно успешно – в то же время, доходности оказались немного выше тех уровней, на которые, на наш взгляд, могли рассчитывать эмитенты, что может быть отражением более осторожной стратегии инвесторов на аукционах в отсутствии четкой ясности относительно динамики рынка в среднесрочной перспективе.

Сегодня серию первичных размещений этой недели продолжает аукцион по выпуску Интегры-Финанс. На наш взгляд, прогноз организаторов по доходности к погашению на уровне 10.37%-10.57% выглядит несколько заниженным для компании, находящейся пока на начальном этапе развития и фактически не имеющей финансовой истории. Кроме того, интерес западных нефтесервисных компаний к российскому рынку, в том числе, к покупке существующих российских нефтесервисных предприятий, остается довольно высоким, что может заметно увеличить конкуренцию и воспрепятствовать довольно агрессивным планам эмитента. Мы полагаем, что в текущих рыночных условиях справедливая доходность по выпуску Интегры должна быть не ниже 11% годовых.