Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[24.03.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
— выходом макроэкономической статистики доходности казначейских бумаг возобновили свой рост. ѕродажи вторичного жиль€ в феврале неожиданно выросли на 5.2% до 6.91 млн., в то врем€ как рынок ожидал значение на уровне 6.57 млн. “аким образом, замедление рынка недвижимости не спешит про€вл€ть себ€ в качестве одного из главных факторов риска дл€ экономики, что позитивно отражаетс€ на укреплении веры инвесторов в неоднократное повышение ставки.  роме этого, количество обращений за пособи€ми по безработице на прошлой неделе составило 302 тыс. (ожидани€ 305 тыс.). ¬ результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 3 б.п. до 4.77% и 4.74%. —егодн€ макроэкономическую картину дополн€т данные по продажам нового жиль€ и заказам на товары длительного пользовани€. ”читыва€ позитивность прогнозов по обоим индикаторам, мы не исключаем дальнейшего роста доходностей Treasuries.

–азвивающиес€ рынки.
ƒинамика развивающихс€ рынков в значительной мере отражала поведение базовых активов. Ѕразили€-40 снизилась на 87 б.п. до 129.625% (YTM 6.7%), при этом суверенный спрэд расширилс€ на 2 б.п. —прэд јргентины расширилс€ на 3 б.п. даже несмотр€ на повышение рейтинга агентством S&P до Ђ¬ї. ’от€ на вчерашнем заседании ÷Ѕ “урции ставка осталась на прежнем уровне 13.5%, ÷ентробанк дал пон€ть, что шансы ослаблени€ монетарной политики возросли, оказав тем самым поддержку евробондам (-4 б.п.). —прэд ћексики не изменилс€, и спрэд EMBIG закрылс€ на прежнем уровне 194 б.п.

–оссийский сегмент.
Ќастроени€ в российском сегменте соответствовали динамике казначейских бумаг: если в первой половине дн€ –осси€-30 достигала 111%, то после выхода данных по рынку недвижимости российский бенчмарк снизилс€ на 34 б.п. до 110.438-110.625% (YTM 5.83%). “ем не менее, спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократилс€ на 2 б.п. до 109 б.п.

¬ корпоративных бумагах спрос отмечалс€ в коротких банковских выпусках –усского —тандарта, јльфа-банка, ѕетрокоммерца, выросших в среднем на 25 б.п. ¬ остальных секторах большинство бондов закрылось на прежних уровн€х.

ƒо заседани€ ‘–— мы не видим оснований дл€ переоценки перспектив суверенных бумаг: скорее всего, спрэд сохранит колебани€ вблизи 110 б.п. ќтмеча€ веро€тность продолжени€ роста доходностей на рынке базовых активов в преддверии заседани€ ‘–—, в корпоративном сегменте мы рекомендуем вернутьс€ к спрэдовым стратеги€м. ¬ частности, мы рекомендуем хеджировать покупки в —инеке-15 и ≈вразхолдинге-15 продажей суверенного риска, в ѕромстройбанке-15 продажей бондов ¬“Ѕ, и длинные позиции в —итрониксе-09 продажей ј‘  —истемы-08.

Ќа первичном рынке јбсолют-банк пересмотрел ориентир по доходности с 8.25-8.5% до 9%. ћы полагаем, что столь высокий уровень выгл€дит весьма привлекательным, и рекомендуем участи в аукционе (справедливый на наш взгл€д уровень 8.25-8.4%).

”читыва€ высокий спрос на 3-летние CLN »ркута ($200 млн. на вчерашний день при выпуске $125 млн.) компанией прин€то решение понизить уровень доходности с 8.5% до 8.25%. ”читыва€ желание государства создать ќбъединенную авиационную компанию, CLN »ркута рассматриваютс€ инвесторами по сути как квазисуверенный выпуск. ќриентирами дл€ сравнени€ могут служить 3-летние CLN јвтоваза с погашением в 2008 году и CLN »нтер –јќ с 2-летним путом, торгующиес€ с доходностью 7.1-7.3%. “аким образом, даже с учетом разницы в дюраци€х выпуск CLN »ркута €вл€етс€ привлекательным дл€ участи€.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


ќчередна€ порци€ негатива со стороны базовых активов и валютного рынка предопределила негативный настрой в рублевых бумагах: котировки длинных голубых фишек (в частности, –∆ƒ-6, √азпром-6) по итогам дн€ продолжили снижение.  роме того, продажи вчера присутствовали в облигаци€х ћособласти: 4 и 5 серии снизились в пределах 13-20 б.п., коротка€ 3 сери€ потер€ла в цене 48 б.п. Ќачавший вчера вторичное обращение выпуск –∆ƒ-5 также завершил первый день торгов снижением котировок на 50 б.п.: доходность выросла до 6.98% годовых, что в большей степени соответствует кривой существующих выпусков –∆ƒ.

Ќа фоне снижени€ в голубых фишках вновь спросом пользовались выборочные серии второго эшелона Ц в частности, покупки наблюдались в облигаци€х 3 серии ’ ‘, открывшейс€ после выплаты очередного купона. ƒоходность выпуска снизилась на 11 б.п. до 8.89% годовых: учитыва€ недооцененность бумаги относительно облигаций –усского —тандарта (спрэд ’ ‘-3 к –—-5 Ц около 90 б.п.), этим потенциал снижени€ доходности не исчерпываетс€.

ќсновные событи€ вчера происходили на первичном рынке, где состо€лось 4 корпоративных размещени€. ¬се аукционы, в целом, прошли довольно успешно Ц в то же врем€, доходности оказались немного выше тех уровней, на которые, на наш взгл€д, могли рассчитывать эмитенты, что может быть отражением более осторожной стратегии инвесторов на аукционах в отсутствии четкой €сности относительно динамики рынка в среднесрочной перспективе.

—егодн€ серию первичных размещений этой недели продолжает аукцион по выпуску »нтегры-‘инанс. Ќа наш взгл€д, прогноз организаторов по доходности к погашению на уровне 10.37%-10.57% выгл€дит несколько заниженным дл€ компании, наход€щейс€ пока на начальном этапе развити€ и фактически не имеющей финансовой истории.  роме того, интерес западных нефтесервисных компаний к российскому рынку, в том числе, к покупке существующих российских нефтесервисных предпри€тий, остаетс€ довольно высоким, что может заметно увеличить конкуренцию и воспреп€тствовать довольно агрессивным планам эмитента. ћы полагаем, что в текущих рыночных услови€х справедлива€ доходность по выпуску »нтегры должна быть не ниже 11% годовых.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: