Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[24.03.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы.
Базовые активы немного подешевели (доходность в длинном конце американской кривой прибавила около 3 б.п.) на сильных данных по продажам домов США, отражающих сохранение высокой экономической активности. Но, как мы ожидали, движения были ограниченными перед ключевым заседанием FOMC по ставкам во вторник, на котором ориентир по ставке Fed Funds, скорее всего, будет повышен еще на 25 б.п. до 4.75%. Сегодняшние данные по недвижимости и заказам также, скорее всего, не вызовут большие колебания рынка. Подтверждая наши прогнозы о том, что денежная политика США может оказаться не такой агрессивной, как многие полагают, вчера инверсия кривой UST немного сократилась. Рост доходности в США изменил положительные тенденции на рынке европейских облигаций, которые также закрылись минусе, особенно немецкие Bunds, оправдывая нашу рекомендацию на покупку Gilts vs Schatz.

Долги Emerging Markets.
Рост продаж на вторичном рынке жилья США на 5.2% в феврале оказал давление на высокодоходный сегмент, возобновив опасения по поводу продолжения повышения ставок. Практически все выпуски завершили торги в минусе, при этом наибольшие потери (которые превышали 100 б.п. по цене) понесли латиноамериканские бумаги в средней части кривой. Негативная динамика продолжилась на утренних торгах в Азии, новые пакистанские еврооблигации на $800 млн. начали вторичные торги с падения на четверть пункта. Однако с доходностью 30- летнего транша около 8% и переподпиской при размещении в 2.5 раза, мы ожидаем, что после стабилизации рынка будут наблюдаться активные покупки пакистанских бумаг. В целом, за исключением Перу, долги которой снижались из-за роста популярности левого кандидата в президенты, падение EM в последние дни не носит характер распродаж, еврооблигации снижаются в рамках роста доходности UST, а спрэд индекса EMBI+ с 10 марта практически не выходил из канала 195-198 б.п. Это еще раз подтверждает, что внутренние факторы имеют пока вторичное значение, и позитивная динамика внешних рынков может оказать поддержку долгам развивающихся стран, несмотря на рост политической неопределенности. Напомним, что президент Турции по-прежнему не назначил нового председателя ЦБ, причем в рекомендательных списках не было фамилии временного управляющего Башчи. В Бразилии продолжается скандал вокруг ключевого министра финансов Антонио Палоччи по поводу получения взяток. При этом оппозиционные партии начинают выдвигать своих кандидатов на осенние президентские выборы, которые отстают от нынешнего президента Лулы да Сильва, но уверенно набирают очки. В Эквадоре – внутренние противоречия по поводу Соглашения о Свободной Торговле с США. Однако, на наш взгляд, многие из указанных опасений уже отражены в ценах еврооблигаций, поэтому, если не будет резкого ухудшения ситуации, мы не ожидаем падения внешних долгов на внутренних факторах. Сегодня на EM складывается ситуация, когда инвесторы с большими средствами готовы покупать, но занимают выжидательную позицию до прояснения прогноза по процентным ставкам в США. До заседания FOMC наиболее вероятен боковой тренд в диапазоне плюс/минус пункт при умеренной активности участников. Повышение рейтинга Аргентины делает ее бумаги еще более привлекательными как слабокоррелированных активов.

Еврооблигации российских заемщиков.
В четверг активность торгов в сегменте российских еврооблигаций была низкой, при этом дневные попытки «отыграть» вверх рост emerging markets на предыдущей сессии захлебнулись на фоне роста доходности базовых активов после данных по недвижимости. Индикативная тридцатка осталась посередине диапазона 110-111%, наибольший удар приняли волатильные выпуски 2018 и 2028 года. В суверенном секторе торговых идей не видим, колебания будут зависеть исключительно от динамики UST. Что касается корпоративных бумаг, рекомендуем воздерживаться от каких-либо операций до заседания FOMC, хотя вчерашняя устойчивость указывает на то, что участники устали от «продаж». При улучшении конъюнктуры, в первую очередь, рекомендуем обратить внимание на просевшие» выпуски Газпрома в средней и длинной частях кривой. Более долгосрочным инвесторам оставляем те же рекомендации – длинные телекомы и металлурги. Основные «спрэдовые темы» также отыграны, на «первичке» ждем Абсолют- банк (рекомендуем покупать от 8.375%), секьюритизацию Альфа- банка (интересны от 7%), а также Иркут CLN , где ориентир установлен на уровне 8-8.50%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера доллар заметно укрепил свои позиции, подорожав относительно единой валюты почти на фигуру с 1.2060 до 1.1970. Причиной роста доллара стали неожиданно очень сильные данные по продажам недвижимости в США. Объем продаж домов на вторичном рынке вырос в феврале до 6.91 млн. против ожидания 6.5 млн., тем самым, разом отыграв падение продаж предыдущих двух месяцев. Такие данные усилили ожидания повышения ставки ФРС. Но в целом, среди инвесторов нет единогласия относительно уровня ставки, на котором будет сделана пауза. Последние данные, по нашему мнению, в большей степени указывают на отсутствие необходимости повышения ставки, так как выходящая (неоднозначная!) статистика еще не учитывает последних и предстоящих повышений. Мы считаем, что после повышения на следующей неделе ставки до 4.75% годовых, ФРС сделает паузу.

Сегодня смотрим на данные по первичному рынку жилья и разрешения на строительство, а также заказы на товары длительного пользования в США. Как показал вчерашний день, «неожиданные» значения могут привести к существенным движениям на рынке. Курс рубля к доллару сегодня с утра снизился на 7 копеек с 27.77 до 27.84.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Как и ожидалось, вчера на рынке рублевых облигаций торговая активность резко снизилась, на фоне проведения первичных размещений в секторе корпоративных облигаций, а также относительно стабильной конъюнктуры внешнего долгового рынка перед заседанием ФРС по ставке. Цены госбумаг изменялись разнонаправлено в рамках 10 б.п. Столичные облигации по-прежнему неликвидные, сделки носят единичный характер и не подкреплены объемами. Вялые торги в корпоративном секторе сопровождались снижением котировок. На первичном рынке вчера произошло несколько размещений. Наиболее удачными оказались обозначенные в нашем прошлом обзоре выпуски Главмосстроя-Финанс и Дикси-Финанс. Оба выпуска были размещены при «переподписке». Ставка купона по ГМС 2в составила 11.5% годовых (YTP 11.83% годовых). По нашим оценкам, эмитент предоставил премию в размере как минимум 30-40 б.п. Дебютный выпуск Дикси-Финанс был размещен «по рынку» по доходности 9.46% годовых, что практически совпало с нашим прогнозом. Высокий спрос на столь долгосрочную бумагу (дюрация около 4.5 лет) указывает на отсутствие негативных ожиданий по перспективам рынка рублевого долга. Сегодня мы ожидаем нейтрально-негативной динамики рынка на фоне сохраняющейся низкой активности инвесторов, чему способствуют ожидания заседания ФРС в начале следующей недели и плавно растущие однодневные ставки на денежном рынке, которые сегодня с утра подросли до 4% годовых. Вполне вероятно, что до конца месяца на рынке будет присутствовать некоторая напряженность с рублевой ликвидностью, но причин для закрепления ставок на высоких уровнях мы не видим.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: