Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[24.03.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Американские казначейские облигации вчера укрепились после резкого падения днем ранее на комментариях ФРС относительно усиления инфляционного давления, которые вызвали опасения, что повышение учетной ставки может быть стать более агрессивным. Котировки тридцатилетнего бонда открылись вчера на уровне 106.84 пунктов и до начала торгов в Нью-Йорке смогли повыситься почти на ¾ пункта. Публикация данных по инфляции потребительских цен в феврале привела к снижению рынка до внутридневного минимума на уровне 106 ½ пунктов, однако во второй половине дня рынок начал восстанавливать утраченные позиции и в результате по итогам среды котировки закрылись на уровне 107.65 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.85% годовых. Ставка по десятилетним нотам снизилась на 3 б.п., закрывшись на уровне 4.6% годовых. Доходности коротких бумаг закрылись разнонаправленно.

Вчерашняя публикация CPI за февраль, которая показала усиление инфляции с 0.1% до 0.4% (выше ожиданий экономистов на уровне 0.3%), при том что базовая инфляция также повысилась с 0.2% до 0.3%, с нашей точки зрения, является достаточно показательной. Накануне ФРС недвусмысленно дала рынку понять, что именно инфляционные ожидания и динамика будут определять их желание или нежелание более агрессивно повышать учетную ставку. Поэтому мы рекомендуем держать в уме февральское повышение инфляции как сигнал того, что высокие цены на нефть начали материализовываться в потребительских ценах.

Вообще, говоря о дальнейших шагах ФРС, мы полагаем, что вряд ли она будет повышать учетную ставки на 50 б.п. на ближайших заседаниях. Подобное повышение будет слишком агрессивным и не оставит для ФРС пространства для дальнейшего роста в течение года. В то же время мы можем увидеть рост учетной ставки, скажем на 30-40 б.п., что скорее всего будет негативно воспринято рынком.

Сегодня – последний торговый день этой недели, в который будут опубликованы данные по заказам на товары длительного пользования (ожидается существенный рост), а также данные по рынку труда (ожидается снижение initial claims). С учетом того, что вчерашний рост цен мы рассматриваем как чисто технический, мы не думаем, что он продолжится и сегодня. Во всяком случае макроэкономический фон для рынка облигаций скорее умеренно-негативный, нежели позитивный.

Таким образом, мы ожидаем консолидации рынка UST на текущих уровнях до следующей недели, которая обещает быть исключительно волатильной в силу намеченных публикаций по темпам роста ВВП в 1 квартале 2005 года (среда) и ситуации на рынке труда в марте (пятница).

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Рынок российских суверенных еврооблигаций вчера смог немного укрепиться на фоне отскока котировок US Treasuries наверх. Россия 30 по итогам дня прибавила около половины пункта, закрывшись на уровне 101.125% от номинала, что соответствует доходности в 6.77% годовых и спрэду к US10YT на уровне 216 б.п. Мы обращаем внимание на то, что спрэд России 30 к Мексике 19 составил по итогам среды –2 б.п., что указывает на относительную переоцененность российских суверенных еврооблигаций. В целом, исходя из последних дней, мы увидели смещение воспринимаемого справедливого диапазона премии России 30 к десятилетним нотам США где-то на 10 б.п. наверх до 210- 220 б.п. Мы полагаем, что имеет смысл продавать Россию 30 в случае, если спрэд будет приближаться к 210 б.п. Мы также рекомендуем смотреть на премию к мексиканским бондам, текущее узкое значение которой может привести к дальнейшему росту верхней границы справедливого диапазона до, скажем, 230 б.п.

Корпоративные еврооблигации российских эмитентов вчера, в основном, снижались. Под наиболее существенным давлением оказались длинные выпуски Газпрома, Алроса 14, МТС 12, ВТБ и Сбербанк 15, Вымпелком 10, МТС 10, а также бумаги Сибнефти. Снижение вышеуказанных выпусков в среднем превысило 1%. В настоящий момент мы видим крайне привлекательные торговые возможности в двух банковских выпусках – Росбанке 09 и ХКФ 08, которые торгуются на уровне 8.95% и 8.74% годовых при дюрации в 2.4 и 2.6 года соответственно. Мы полагаем, что обе бумаги могут быть интересными в качестве защитных альтернатив корпоративным евробондам.

Мы рекомендуем обратить внимание на то, что сегодня в Кремле ожиджается встреча Президента РФ с предпринимателями. Подобные мероприятия традиционно вызывают существенный интерес, а инвесторы, по всей видимости, будут следить за тем, что в США называют "wording, в поисках намеков на возможные изменения в подходе к выстраиванию взаимоотношений между государственным и частным секторами. Нелишним будет напомнить, что данная встреча состоится накануне намеченной на апрель публикации отчета об итогах приватизации в 1993-2003 гг., подготовленного счетной палатой...