ВЧЕРА на рынке рублевых облигаций движение котировок носило разнонаправленный характер. Торговая активность в секторе негосударственных облигаций снизилась. По итогам торгов биржевые обороты составили 3,7 млрд. рублей. Негативная динамика внешних факторов продолжила оказывать давление на котировки рублевых облигаций. По итогам торгов индекс корпоративных облигаций снизился на 0,01% и закрылся на уровне 103,44. В секторе корпоративных облигаций лидерами по торговой активности стали облигации ФСК ЕЭС (-0,35%), Газпром А5 (-0,31%) и Газпром А3 (-0,25%). Среди облигаций второго и третьего эшелонов наиболее активно торговались облигации Россельхозбанка (-0,15%), Парнас М (+0,15%) и ОМЗ 04 (+0,0%). Среди субфедеральных и муниципальных облигаций наибольшая торговая активность продолжает концентрироваться в облигациях Московской области (Мос.обл. 04 (+0,78%), Мос.обл. 03 (-0,3%). Котировки облигаций города Москвы вчера в среднем снизились на 0,2%. Биржевые обороты сектора государственных облигаций вчера составили 309,7 млн. рублей. Котировки наиболее активно торговавшихся облигаций в среднем снизились на 0,11% (ОФЗ 25058 (-0,09%), ОФЗ 46017 (-0,05%), ОБР 02 (- 0,01%), ОФЗ 27019 (-0,25%).

СТРАТЕГИЯ. До конца недели мы не ожидаем существенных перемен на рынке рублевых облигаций. Негативное влияние на рынок продолжает оказывать рост ставок на внешних долговых рынках и укрепление курса доллара на FOREX, что неизбежно ведет к снижению курса рубля на внутреннем валютном рынке. С другой стороны поддержку рынку оказывает сохраняющиеся на высоком уровне остатки свободных денежных средств, которые, несмотря начало налоговых выплат, продолжают расти (сегодня с утра остатки на корсчетах в ЦБ составили 274,9 млрд. рублей, на депозитах ЦБ — 299 млрд. рублей). На этом фоне мы сохраняем рекомендацию покупать короткие (с близким сроком до погашения) облигации эмитентов второго-третьего эшелона. Эти облигации торгуются с привлекательными доходностями и практически не подвержены риску роста процентных ставок. Учитывая неопределенность дальнейшей динамики внешних долговых рынков, мы рекомендуем воздержаться от покупок облигаций эмитентов первого эшелона, так как, в случае продолжения роста доходностей на внешних долговых рынках их стоимость может серьезно снизиться.

US-TREASURIES. Вчера напряжение участников долгового рынка достигло своего апогея с начала этого года. На следующей день после того, как FOMC заявил о возросших рисках инфляции, и предупредил, что для обеспечения ценовой стабильности будет применяться «соответствующая монетарная политика» (в результате которой рост учетной ставки может оказаться более серьезным), публикация статистики инфляции цен на потребительские товары стала особенно важной для участников долгового рынка.

ИНФЛЯЦИЯ в потребительском секторе (CPI) составила в феврале 0,4% против прогнозов экономистов на уровне 0,3%. Инфляция год к году составила 3,0%. Базовый индекс цен потребительских товаров, исключая влияние цен на продовольствие и энергоносители (CPI core) в январе также превысил ожидания и составил +0,3% против прогнозов на уровне +0,2%. Значение индекса CPI core к февралю 2004 года составило 2,4%. Реакция участников рынка us-treasuries не заставила себя долго ждать. Доходности 10-летних us-treasuries взмыли вверх на 8 б.п. до рекордного в этом году значения 4,69% годовых. Доходности 30-летних us-treasuries выросли с 4,86% до 4,92% годовых. Доходности пятилетних us-treasuries выросли с 4,29 до 4,38% годовых. После того как волна продаж в результате выхода статистики индекса потребительских цен улеглась, на рынке us-treasuries снова активизировались покупатели, в результате чего доходности us-treasuries вернулись к началу вчерашнего дня. Доходность 10-летних КО США в настоящий момент составляет 4,61% годовых, 30-летних — 4,85% годовых, 5 —летних - 4,29% годовых.

EMERGING MARKETS. Котировки еврооблигаций emerging markets продолжают испытывать давление со стороны продавцов по мере роста доходностей us-treasuries. Индекс EMBI+ по итогам дня снизился на 0,82%, спрэд индекса вырос на 14 пунктов до 387 б.п. Больше всего в результате вчерашних распродаж пострадали еврооблигации Турции и Венесуэлы. Индекс EMBI+Турция снизился на 1,35%, спрэд индекса вырос на 26 б.п. до 297 б.п. Индекс EMBI+ Венесуэла снизился на 1,32%, спрэд индекса вырос на 20 б.п. до 467 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские еврооблигации вчера днем также продолжали снижаться на фоне общей коррекции еврооблигаций emerging markets. Индекс EMBI+Россия снизился на 0,62%, спрэд индекса вырос на 8 пунктов до 208 б.п. Активизация покупок на рынке us-treasuries вчера вечером привела сегодня к росту российских еврооблигаций. Котировки еврооблигаций Россия-30 сегодня с утра выросли с уровня 101,250/101,75 до уровня 102,0/102,125. В это же время спрэд еврооблигаций «Россия 30» к десятилетним us-treasuries с снизился на 12 пунктов с 218 б.п. до 206 б.п.

СТРАТЕГИЯ. Основные макроэкономические данные, которые обычно оказывают серьезное влияние на динамику доходностей us-treasuries уже вышли. Следующий значимый блок статистики должен выйти лишь в начале апреля. Завтра биржи США будут частично закрыты в связи с праздником Good Friday. Таким образом, до конца месяца волатильность на рынке us-treasuries должна снизиться, что создаст стимул для повышательной коррекции на emerging markets. Мы полагаем, что после периода массовых распродаж на внешних долговых рынках настанет период консолидации цен. В случае российских еврооблигаций это может привести к возобновлению сужения спрэдов к us-treasuries. Справедливым уровнем спрэда России-30 к UST-10 мы, по-прежнему, видим уровень 195 -205 б.п.

комментарий