МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[24.03.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ Продажи на рынке рублевого долга продолжились, но они не носили фронтального и агрессивного характера. Котировки большинства выпусков первого эшелона снизились в пределах 0.1-0.3% на фоне относительно низкой активности торгов. Уровень кривой доходности длинных выпусков ОФЗ с начала недели вырос всего на 5-10 б.п. до значений 7.65-8.75%. В отдельных выпусках второго и третьего эшелонов (преимущественно в коротких бумагах) наблюдались достаточно уверенные покупки. В остальных выпусках снижение котировок не носило панического характера. Несмотря на продолжающееся падение рынков emerging markets и укрепление доллара, рынок рублевого долга выглядит достаточно крепко. Логика здесь простая. Достаточно долго рынок находился в стагнации, для многих инвесторов было логично зафиксировать часть прибыли на ожиданиях роста мировых ставок и падении emerging markets. За не имением других - это вполне приличный повод для некоторой разгрузки портфелей. Но какой смысл агрессивно ликвидировать позиции в рублевых бумагах (особенно это касается коротких бумаг второго - третьего эшелона) и закрываться с убытком из-за роста доходности UST или укрепления доллара на мировом рынке? Тем более на фоне сохраняющегося избыточного рублевого предложения. Да, если падение emerging markets (в том числе и рынка акций России) перерастет в фронтальный обвал, можно постепенно выводить часть позиций в cash. Но сейчас для этого предпосылок явно не хватает.

В целом, мы считаем, что 2005 г. будет неудачным на рынке рублевых облигаций. Мы ожидаем, что доходности рублевых облигаций вырастут к концу года минимум на 100-150 б.п., а доходы от инвестирования в рублевые облигации не превысят по итогам года 4-7%. Мы так же считаем, что рубль ослабнет в номинальном выражении против доллара в 2005 г., что так же снижает интерес к рублевым облигациям.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ Вчерашний утренний провал цен облигаций emerging markets был кратковременным и перерос к вечеру и сегодня утром в устойчивую покупку. Основная интрига вчера была вокруг вышедших данных по CPI в США. Инфляция оказалась выше ожиданий (+0.4% против +0.3% ожидавшихся), что привело к взлету доходности 10Y UST до 4.68% годовых с 4.62% до этого. На этом фоне Россия-30 падала до 100.375 (спрэд был около 220 б.п.), однако достаточно быстро цена восстановилась и закрытие в Лондоне было уже около 101.500 при спрэде 210 б.п. Сегодня доходность 10Y UST снизилась на 10 б.п. до 4.59% годовых, что привело к росту Россия-30 до 101.750-102.00, а спрэд сохранился на отметке 210 б.п. Отметим отсутствие интереса в корпоративных еврооблигациях РФ, где сейчас крайне мало покупателей. Спрэды этих бумаг к суверенным бумагам выросли за 1 мес. примерно на 30-50 б.п. Мы остаемся умеренными оптимистами и считаем, что в условиях нынешней волатильности инвесторам предоставляется хорошая возможность купить. Мы расцениваем случившийся sell-off как хорошую возможность купить подешевевшие еврооблигации РФ. Мы считаем, что спрэд по Россия-30 достаточно быстро вернется на уровень ниже 200 б.п. и в дальнейшем сузится до 150 б.п. Блестящие фундаментальные и долговые показатели страны перевесят все риски и инвесторы достаточно быстро возобновят активные покупки еврооблигаций РФ. Мы не меняем наш target по цене Россия-30 на конец года, который составляет около 105.125, а спрэд около 150 б.п. В этой связи мы рекомендуем покупать Россия-30 на текущих уровнях.

Мы позитивно смотрим на конъюнктуру рынка еврооблигаций РФ в 2005 г., ожидая заметного падения спрэдов к US Treasuries по итогам года.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Контакт-центр