Котировки фьючерсов на процентные ставки Чикагской товарной биржи (CME) за последние недели изменились несущественно. Отраженная в ценах рынка процентных деривативов вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов США к концу 2025 г. до 4%-4,5% составляет по итогам недели порядка 40% против порядка 60% в середине декабря прошлого года и порядка 50% в середине января. Вероятность достижения указанным показателем к концу года диапазона 3,25% - 4,00% равна порядка 40% против порядка 55% в середине января и порядка 40% в середине декабря 2024 г. Наш прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2025 г. сохраняется на уровне 3,75% - 4,0%. Расчетное значение справедливого диапазона ставок индикативных 10- летних казначейских облигаций США по нашим оценкам по-прежнему находится вблизи середины базового прогноза в 3,6% - 4,6%.

Внутриэкономический информационный фон в основном вновь охлаждал, как представляется, инвестиционную активность на долговом и фондовом рынке.

Для возвращения инфляции в России к цели в 4% потребуется более долгий период жестких денежно-кредитных условий, чем ожидалось ранее. Об этом говорится в материале Банка России "Динамика потребительских цен". Устойчивые компоненты роста цен снижаются, но все еще остаются на высоком уровне, поэтому необходимо поддерживать жесткие денежнокредитные условия продолжительное время, подчеркивается в комментариях руководства ЦБ, опубликованных на прошлой неделе. Информация, полагаем, будет способствовать формированию раунда охлаждения позитивных ожиданий в отношении перспектив изменения политики ЦБ, сформированных в конце 2024 – начале 2025 гг. По-прежнему, с учетом последних комментариев руководства Банка России и нового повышения оценочных инфляционных рисков в экономике РФ в условиях представляющейся сравнительно низкой монетизации экономики РФ и на фоне ужесточения кредитно - бюджетных условий рассматриваем в качестве справедливого оценочный уровень индекса потребительских цен (ИПЦ РФ) на середину 2025 г. на уровне 16% -19%. С учетом обозначенного прогноза возможного или вероятного ускорения инфляции относительно текущих уровней, ожидаем роста Ключевой ставки до 23%-25% в I пг. 2025 гг.

В дальнейшем, в середине – второй половине 2025 г. по-прежнему ожидаем формирования цикла снижения Ключевой ставки в диапазон 20% - 23% в зависимости от динамики внешних факторов. После существенного ожидаемого ускорения прироста ИПЦ РФ в начале - середине следующего года, на фоне сокращения кредитной активности, ожидаем замедления прироста индекса потребительских цен в РФ к концу 2025 г. до 15% - 18% г./г.. Отмечаем, что, в рамках указанного базового сценария, реальная ставка Банка России по итогам года, несмотря на снижение, составив порядка 5%, останется в относительной близости от своих исторических максимумов, будет значительно превышать средние исторические значения. Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на середину 2025 г. не изменилась, составляет 22%-24%. Затем, к концу 2025 г. ожидаем, в рамках базового сценария, снижения данного показателя в диапазон 19% - 21% годовых.

Полагаем, динамика рынка ОФЗ уже отражает в ценах с существенным запасом возможное, по нашему мнению, значительное ускорение инфляции в ближайшие месяцы.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 17,1%-17,9% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в феврале и марте 2025 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 15,7% - 18,3% годовых.