Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[24.02.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

UST в отсутствие тренда

Котировки американских казначейских бумаг вчера изменились разнонаправленно, в итоге закрывшись на уровне предыдущей торговой сессии.Доходность десятилетней ноты осталась на уровне YTM2,77%, а спред к двухлетним бумагам задержался у отметки 182 б.п.

Изменение цен UST вчера определялось двумя факторами, которые в итоге оказались равновесными. С одной стороны, запланированная на текущую неделю масштабная эмиссия UST в размере 94 млрд долл. оказывала давление на вторичный рынок. С другой стороны, спрос на казначейские облигации поддержала появившаяся информация о том, что убытки крупнейшей американской страховой компании AIG в IV квартале 2008 г. могут составить порядка 60 млрд долл. Также рынок негативно воспринял информацию о том, что Citigroup ведет переговоры с федеральными властями о возможном увеличении доли государства в капитале. Это означает необходимость новых вливаний в капитал системообразующих финансовых институтов США со стороны правительства. В результате основные американские фондовые индексы закрылись снижением на 3,4 – 3,7%, опустившихся до новых минимумов (по индексу S&P за 12 лет!).

Инфляция оказалась положительной

Опубликованное в пятницу значение индекса потребительских цен в США (CPI) в январе оказалось на 0,3% выше, чем в предыдущем месяце: рост индекса зафиксирован впервые за последние полгода. Причинной, прежде всего, является стабилизация цен на нефть в последнее время и прекращение падения стоимости бензина.

Мы не склонны полагать, что в условиях общей рецессии американской экономики и падения платежеспособного спроса инфляция в США ускорится. Впрочем, и реакция рынка на положительную динамику инфляции оказалась умеренной.

«Первичка» давит на рынок

В ходе аукционов, запланированных на текущую неделю, инвесторам будет предложен новый рекордный объем UST за неделю – 94 млрд долл. Сегодня состоится размещение двухлетних бумаг на 40 млрд долл., завтра – пятилетних на 32 млрд долл, а в пятницу инвесторам будут предложены семилетние бумаги объемом 22 млрд долл. Согласно результатам последних аукционов UST, иностранные инвесторы проявляют высокий интерес к безрисковым активам. Мы полагаем, что спрос на предстоящих аукционах также будет высоким. При таком предложении новых бумаг на первичном рынке трудно ожидать роста цен казначейских облигаций на текущей неделе.

В российском сегменте вновь тишина

Вчера CDS на развивающиеся рынки не пользовались особым интересом со стороны инвесторов. В результате, спред EMBI+ расширился на 6 б.п. до 668 б.п.

По причине национального праздника активность в российских бумагах почти отсутствовала. Котировки российского суеверного выпуска Russia 30 вчера практически не изменились по сравнению с пятницей, закрывшись на уровне 89,11% от номинала со спредом к UST10, близким к 678 б.п. Текущее снижение цен по фьючерсным контрактам на нефть будет негативно влиять на российский сегмент.

В корпоративном секторе в последнее время объемы торгов остаются незначительными, а ценовые спреды – достаточно широкими, за исключением лишь наиболее ликвидных бумаг первого эшелона. Учитывая, что основной этап девальвации рубля позади, вряд ли стоит ожидать нового всплеска торговой активности со стороны локальных участников рынка в ближайшее время.

Внутренний рынок

Неделя завершилась без оптимизма

Прошедшая неделя на рынке рублевых бумаг завершилась без оптимизма. Несмотря на возросший в связи с уплатой налогов в бюджет дефицит рублевой ликвидности, рубль вновь приблизился к верхней границе коридора, что снизило привлекательность рублевых активов.

Наибольшая активность сосредоточилась в выпусках второго-третьего эшелона, где хуже рынка повели себя субфедеральные выпуски МосОбл-6, Якут-7 и ЛипецкОбл-6, потерявшие в цене несколько процентных пунктов. Также инвесторы фиксировали прибыль в выпусках ЕБРР, имеющих плавающую ставку купона. В металлургическом секторе под давлением продавцов оставался выпуск Белон-1, котировки которого упали еще на 3 п.п., достигнув 77% от номинала. Выпуски Мечел-2 и ЧТПЗ-1, напротив, показали рост котировок. Неплохо себя чувствовали выпуски финансового сектора РусСт-7, ЛК Уралсиб-2, ТрансКредитБанк-1, которые закрылись небольшим ростом котировок.

В рамках реструктуризации выпуска Свободный Сокол эмитент погасил 1,6 млрд руб. или 20% своих обязательств.

Без неожиданных дефолтов

Итоги исполнения обязательств эмитентами на прошедшей неделе выглядят следующим образом: бумаги на сумму 2,5 млрд руб. попали в состояние технического дефолта (порядка 6,7% от общего объема выпусков, погашаемых или проходящих через оферту). Таким образом, уровень дефолтов не слишком высок, однако если посмотреть объем бумаг, попавших в состояние дефолта, к объему выпусков третьего эшелона, проходящих через оферту или погашения, то за прошедшую неделю каждый четвертый выпуск третьего эшелона оказался в состоянии дефолта. В среднем в состоянии дефолта оказывается порядка 26% бумаг, предъявляемых к погашению.

На этой неделе общий объем бумаг, предъявляемых к оферте/погашению, составляет порядка 28,8 млрд руб., из которых объем с наибольшей вероятностью дефолта равен 17,5 млрд руб. В частности, по выпуску Амурметалл-1 (1,5 млрд руб.) ведутся переговоры о реструктуризации с держателями облигаций.

Денежный рынок

Впереди сложная неделя

В пятницу банки привлекли 272 млрд руб. в виде шестимесячных беззалоговых кредитов. При этом общий объем предложенных Центробанком средств составил 275 млрд руб., а спрос – 368 млрд руб. Сегодня ЦБ проведет еще один аукцион – по размещению 50 млрд руб. в виде пятиненельных беззалоговых кредитов. Все средства поступят в банковскую систему завтра. Однако в тот же день банкам предстоит вернуть ЦБ 313 млрд руб., а кроме того, 25 февраля – срок уплаты акцизов и НДПИ. Таким образом, предстоящая неделя будет довольно непростой с точки зрения ликвидности.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились на 20 млрд руб. и достигли 372 млрд руб. Банковские депозиты в ЦБ снизились на 6 млрд руб. и составили 84 млрд руб. Процентные ставки на рынке МБК немного упали. Индикативная ставка Mosprime по однодневным кредитам потеряла 8 бп и составила 10,17%.

В пятницу курс рубля изменился незначительно. Бивалютная корзина подешевела на 2 копейки и составила 40,28 руб. Курс доллара к рублю остался на уровне чуть выше 36 руб./долл., а курс евро – 45,4 руб./евро. Сегодня мы ожидаем, что курс доллара к рублю будет находиться в районе 36 руб./долл.

Корпоративные события

СЕДЬМОЙ КОНТИНЕНТ (NR)

Компанию может купить Carrefour

Французская розничная сеть может купить 74,8% акций российского ритейлера. Как сообщают Ведомости со ссылкой на собственные источники, французская сеть Carrefour предложила основному владельцу Седьмого континента Александру Занадворову купить у него принадлежащие ему 74,8% акций компании. Предложенная Carrefour цена сделки должна покрыть долг Занадворова в размере 560 млн долл. перед Deutsche Bank, в залоге у которого находятся все принадлежащие бизнесмену акции ритейлера. По этому долгу владелец Седьмого Континента получил «margin call» (требование о погашении кредита или увеличении размера залога) от Deutsche Bank осенью 2008 г.

Дорогая покупка. Минимальная цена сделки, равная 560 млн долл., предполагает оценку компании в 1,2 млрд долл. (включая долг Седьмого континента около 450 млн долл. на конец 2008 г.), или девяти EBITDA. При этом остальные публичные ритейлеры торгуются на уровне четырех-пяти EBITDA. Если информация о сделке верна, мы предполагаем, что Careffour готова переплатить, чтобы исключить риски возможных претензий со стороны кредиторов розничной сети, если какая-то часть акций останется в залоге.

Позитивная новость для держателей облигаций. Если сделка состоится, мы думаем, что Careffour, одна из крупнейших в мире розничных компаний, вряд ли допустит дефолта по своим обязательствам. То есть вероятность успешного прохождения оферты по облигациям 7Континент-2 в июне существенно возрастает. В настоящее время выпуск объемом 7 млрд руб. (194 млн долл.) торгуется на уровне 72% от номинала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: