Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.02.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Рост на свежих идеях

Активность на рублевом рынке публичного долга в прошедшую пятницу была на удивление высокой. В секции локальных российских облигаций прошли неожиданные (по крайней мере) для нас обороты на 7.9 млрд рублей. И несмотря на явно технические сделки в облигациях Свободного Сокола на 1.6 млрд руб, прошедшие, очевидно, в рамках достигнутого соглашения о реструктуризации облигационного долга (см. раздел «Новости коротко»), сделок было явно много. Увеличился и перечень эмитентов, в чьих обязательствах был относительный ажиотаж.

При большом числе сделок выросли котировки бумаг Интегры, Нутритека, Мечела, Транскредитбанка и Магнита. Много предофертных сделок прошло в облигациях НОМОС-Банка (сегодня оферта по 8-му выпуску).

В числе наиболее торгуемых бумаг появилось и большее число банковских выпусков. Не считая облигаций госбанков и упомянутого выше НОМОСа, нами были замечены инструменты Промсвязьбанка, Урсы, МКБ, РМБ, Центр-инвеста, Русфинанса.

2 намеченные на пятницу оферты предсказуемо не случились: по облигациям Банана-мама-2 и Митлэнд-1 заветные сделки на покупку по 100% не прошли.

В целом мы связываем рост активности на рынке, особенно в корпоративных выпусках с «отработкой» новости о расширении списка компаний, под чьи векселя, облигации и кредиты банки смогут перекредитовываться в ЦБ (более подробно см. наш обзор долгового рынка за прошлую пятницу).

Глобальные рынки

И снова банковский сектор США..

Глобальный кризис продолжает распространяться. Негативные настроения инвесторов прекрасно отражаются на цене золота (торгуется вблизи максимумов – 1000$/oz) и доходности us-treasuries, несмотря на продолжающуюся экспансию государственного долга США. Пока российские инвесторы отдыхали на внешних рынках, произошло довольно много событий, ключевые из которых пока имеют негативное влияние на рынки.

Кто первый: Citigroup или АIG?

Проблемы финансовых институтов США снова вышли на первый план. И, пожалуй, сегодня они также остры как в первой декаде сентября 2008 г. - незадолго до краха Lehman Brothers. Ситуация вокруг Citigroup неожиданно получила продолжение. По информации The Wall Street Journal (в понедельник) Citigroup ведет переговоры об увеличении государственной доли в компании до 40%. Обсуждаемый вариант предполагает конвертацию значительного $45 пакета привилегированных акций Citigroup, принадлежащих правительству, в обыкновенные акции. В настоящее время Правительство США контролирует 7.8% акций компании. Возможное размытие доли обыкновенных акционеров, привело к падению акций банка до 18-летнего минимума. Как сообщает сегодня Bloomberg, новый глава компании Ричард Парсонс (Richard Parsons) вчера посетил Белый Дом.

Правительство США и представители других банков (например, Bank of America) уже поспешили опровергнуть появившуюся в WSJ информацию. Как бы то ни было, вероятность национализации крупнейших банков, только предполагавшаяся ранее некоторыми экономистами и финансовыми деятелями, очевидно, продолжает расти. Напомним, что одними из самых авторитетных высказываний на эту тему стали комментарии Дж. Сороса на прошлой неделе.

Параллельно с историей вокруг Citigroup получает продолжение другая почти детективная история. Сегодня Bloomberg пишет, что американскому финансовому гиганту AIG может потребоваться дополнительная помощь для покрытия рекордных убытков за 4-й квартал 2008 г. ($60 млрд.). Схема финансирования – аналогична схеме с Citigroup. Привилегированные акции правительства США конвертируются в акции. Публикация финансовой отчетности должна состояться в следующий понедельник. Таким образом, мы не сомневаемся, что ситуация будет оставаться весьма напряженной всю текущую и предстоящую неделю.

Минфин продолжает экспансию госдолга

На этой неделе Минфин США продолжает проводить мощную экспансию госдолга. Инвесторам будут предложены долгосрочные облигации на сумму $94 млрд. долл. (2-х, 5-ти и 7-ми летних бондов). Общее мнение – новое предложение приведет к росту доходности ustreasuries в будущем.

Сегодня рынок могут на время успокоить слова президента Б.Обамы о влиянии стимулирующих мер на экономику США. Председатель ФРС Б.Бернанке выступит с регулярным полугодовым докладом о состоянии экономики США и монетарной политики в Сенате США. Очень важно, в каком тоне будет выдержано послание.

В плане макростатистики неделя также весьма напряженная. Сегодня публикуется индекс потребительской уверенности, завтра – продажи домов, в четверг – заказы товаров длительного пользования, в пятницу – уточненные данные по ВВП за 4-й квартал 2008 г.

Эффект «бегства в качество» поддерживает котировки us-treasuries

US-Treasuries остаются очень волатильными. В краткосрочном плане пока действует эффект «бегства в качество». По сравнению с пятницей доходности долгосрочных UST снизились на 8-10 б.п. Разница между 10-летними облигациями и 10-летними TIPS снизилась до 112 б.п. с максимума в 137 б.п. по состоянию на 9 февраля. В настоящий момент кривая доходности UST выглядит так:

- UST-02 - 0.96% (+ 1.б.п.)

- UST-05 - 1.82% (-6 б.п.)

- UST-10 - 2.77% (-8 б.п.)

- UST-30 - 3.52% (-10 б.п.)

Турбулентность мировых рынков вместе с растущими дефицитами стран EM не оставляет котировкам суверенных бондов ни единого шанса. Снижение индекса EMBI+ по итогам недели всего на 0.06% стоит воспринимать как «почти» позитивную тенденцию. Развитие ситуации на рынке UST предопределит динамику суверенных евробондов в ближайшее время. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 сохраняется на отметке 700 б.п.

Корпоративные новости

Carrefour сделал интересное предложение бенефициару Седьмого Континента

Французский ритейлер Carrefour предложил Александру Занадворову продать 74.8 % акций Седьмого Континента за сумму, покрывающую долг владельца перед Deutsche Bank – то есть не менее чем за $ 560 млн (источник – Ведомости). По сведениям источников издания, окончательное предложение французской компании будет сделано через 3-4 недели.

Разумеется, переход контроля от обремененного долгами А. Занадворова (напомним, что его доля в компании находится как раз в залоге по кредиту от Deutsche Bank) к финансово более сильному акционеру была бы самым желанным сценарием для кредиторов Семерки. В нашем представлении, Carrefour – именно такой акционер, даже с дисконтом на текущие экономические реалии. Основные черты операционного профиля Carrefour – западная компания с большим опытом работы, 2-е место в мире по размеру выручки, консервативная долговая нагрузка, значительное присутствие в странах БРИК – говорят в пользу того, что с погашением долга Седьмой Континент проблем чувствовать не будет.

Все эти рассуждения верны только в том случае, если через месяц французская сторона предложение все-таки сделает, а российская – на него согласится. До этих пор покупать облигации Семерки (73 % от номинала, оферта – в июне 2009 г.) мы не рекомендуем.

Ренессанс Кредит хочет снизить публичную долговую нагрузку

Банк «Ренессанс Кредит» предлагает своим клиентам досрочное погашение потребительских и прочих розничных кредитов для мобилизации денежных средств на выкуп облигационных выпусков (источник – Коммерсантъ).

Сейчас в обращении находятся 3 выпуска рублевых облигаций банка на сумму 9 млрд руб. 2 наиболее коротких выпуска можно было продать по 82 % от номинала (оферта – в июне 2009 г.) и 92 % от номинала (оферта – в апреле 2009 г.). От имени КБ «Ренессанс Кредит» также выпущен короткий евробонд RenCap CB’ 10 номиналом $ 300 млн с погашением в июне 2010 г.

Предложение о досрочном погашении розничных кредитов – к слову, первое подобное на рынке – вызывает ассоциации с недавним призывом РосЕвроБанка о досрочном гашении ипотечных кредитов под предлогом необходимости довнесения дополнительных сумм залога. Нам сложно представить себе, что угроза повышения процентных выплат заставит заемщиков как-то материально увеличить денежные потоки в адрес банка-кредитора. Поэтому мы бы не стали делать ставку на покупку в частности коротких рублевых облигаций в ожидании более гарантированного прохождения оферты по ним.

Наша консервативная трактовка новости говорит в пользу того, что предложение банка – это косвенное признание значительных трудностей с ликвидностью. В этой связи цены последних сделок по рублевым бумагам (КБ РенКап-2 и КБ РенКап-3) представляются нам вполне адекватными для уменьшения позиций в этих облигациях.

Суд наложил арест на счета агрохолдинга «ОГО» по иску Альфа-Банка

Как стало известно газете «Коммерсантъ», Московский арбитражный суд вынес решение об аресте банковских счетов агрохолдинга «ОГО» в качестве обеспечительной меры по иску Альфа-Банка на 1 млрд руб.

Мы думаем, что инвесторам уже не надо объяснять негативных последствий подобных событий. Арест счетов приводит к перераспределению всей свободной наличности в пользу только одного кредитора, является предварительным шагом к банкротству, так как, скорее всего, запрашиваемой Альфа-Банком суммы на счетах не будет в полном размере.

Дополнительным тревожным сигналом мы сочли для бланковых кредиторов информацию о том, что «на «крайний случай» господин Карпов (владелец холдинга «ОГО») создал новую компанию – Агройл, куда уже переводится часть активов ОГО, а также переходят сотрудники компании» (цитата – по Коммерсанту). Мы считаем, что после признания факта вывода остатков незаложенных активов из компании, у облигационеров не должно оставаться иллюзий в отношении будущего облигационных выпусков ОГО.

Облигации ОГО-2 гасятся завтра, последняя сделка на той неделе прошла по ним на уровне 31.5 % от номинала. Третий выпуск с офертой в июле 2009 г. торговался ниже 20 % от номинала. Мы думаем, что от долговых инструментов компании целесообразно избавляться хотя бы с минимальным положительным recovery.

Telenor и ВымпелКом продолжают свой «вечный» конфликт

В пятницу почти все новостные ленты написали о том, что арбитражный суд частично удовлетворил иск зарегистрированной на Британских Виргинских островах Farimex Products, постановив взыскать с норвежского оператора Telenor в пользу ВымпелКома $ 1.7 млрд. Данный иск является свидетельством продолжения многолетней корпоративной борьбы двух ключевых акционеров ВымпелКома, на которую инвесторы уже успели выработать естественный иммунитет.

Мы считаем, что вероятность получения ВымпелКомом от Telenor суммы в $ 1.7 млрд ничтожно мала (в данный момент стоимость доли Telenor в ВымпелКоме составляет $ 1.58 млрд). Поэтому ожидать такого денежного поступления в виде штрафов с кредитной точки зрения было бы очень неосторожно.

Несмотря на относительно более высокую долговую нагрузку ВымпелКома по сравнению с МТС и значительную долю валютного долга, еврооблигации VimpelCom рассматриваются нами как надежный инструмент. В конце прошлой недели мы видели заметный спрос на выпуски с погашением в 2009, 2010 и 2013 гг. На наш взгляд, сейчас все еще имеет смысл покупать евробонд VimpelCom' 10, который дает почти 13 % годовых по сравнению с менее чем 10 % у MTS’ 10.

Рублевые облигации ВымпелКома со схожей дюрацией при доходности менее 19 %, в нашем понимании, не так интересны, хотя никто не отрицает их важнейших по нынешним меркам преимуществ – крайне высокой дюрации и узких bid-ask спрэдов.

Сибур просит помощи государства в финансировании инвестпрограммы

Нефтехимический холдинг «Сибур» увеличил размер своей заявки в ВЭБ до $ 2.5 млрд на получение госфинансирования на реализацию инвестпроектов, одновременно отозвав заявку в $ 100 млн на рефинансирование кредитной задолженности.

Мы достаточно спокойно относимся к возможности нефтехимической компании, подконтрольной структурам Газпрома, расплатиться по своему единственному более-менее рыночному облигационному выпуску Сибур-1 (оферта – в ноябре 2009 г.) за счет собственных средств или дополнительных средств акционеров. Однако доходность в 15 %, конечно, не повод покупать эти облигации.

Тот факт, что компания не хочет отказываться от своей масштабной инвестпрограммы, выглядит достаточно логично: предусмотренные проекты являются составной частью стратегии развития химической и нефтехимической промышленности России на период до 2015 г. В случае невозможности государства поддержать данные проекты, Сибур, как нам кажется, не будет самостоятельно их реализовывать в ущерб собственной кредито- и платежеспособности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: