Рынок еврооблигаций

Вчерашний день ознаменовался заметным ростом доходностей US Treasuries. Вероятно, основной причиной стали результаты аукциона по размещению 20-летних TIPS, доходность которых сложилась на уровне 2.42% - это на 1бп ниже, чем на вторичных торгах перед аукционом. Высокий спрос на inflationprotected securities сигнализирует о том, что инвесторы обеспокоены инфляционными рисками. Кроме того, впервые с сентября 2006 г. вырос индекс опережающих экономических показателей (Leading Indicators). В результате по итогам вчерашнего дня доходность UST10 выросла на 5бп до 4.81%, UST2 - до 4.94% (+3бп).

Облигации Emerging Markets вчера сдержанно реагировали на снижение котировок UST. Спрэд EMBI+ сузился до 168бп (-3бп). Бразилия вчера провела доразмещение 30-летних облигаций на USD500 млн., предоставив инвесторам небольшую премию. Облигации Эквадора вновь продемонстрировали динамику «хуже рынка» - выпуск Ecuador 30 (YTM 14.03%) потерял в цене около 5/8 после того, как JP Morgan рекомендовал инвесторам сократить вложения в облигации этой страны, а агентство Fitch снизило рейтинг Эквадора до «ССС» (ранее то же самое сделало агентство S&P).

Российские облигации вчера демонстрировали стойкость. На фоне снижения котировок UST10 на 7/16, выпуск Russia 30 (YTM 5.79%) потерял в цене лишь 1/8, что привело к сужению спрэда до 98-99бп. Поддержку российским еврооблигациям, вероятно, оказывает возобновившийся рост цен на нефть. В корпоративном сегменте мы отметили спрос в выпусках Sistema 11 (YTM 7.33%), Sberbank 11 (YTM 5.88%), Nomos 09 (YTM 7.96%), а также в коротких банковских еврооблигациях. Котировки остались практически неизменными.

Вчера стал известен price-talk по двум выпускам казахстанских банков. Доходность по 5-летним бондам Альянс Банка (Ba2/BB-) озвучена на уровне MS+400бп (8.17%). Долларовая кривая банка на участке 5 лет проходит на уровне MS+385бп, поэтому можно сказать, что текущий ориентир предполагает небольшую премию. Еще более соблазнительным выглядит индикация по дебютному 3-летнему долларовому выпуску Цеснабанка (B-/B1/B-) - 10.125%. Чуть более длинный выпуск NurBank 11 (B/Ba3) предлагает доходность на уровне 9%. Мы плохо знакомы с кредитным профилем Цеснабанка, поэтому нам сложно оценить, насколько адекватной является премия к Нурбанку в более чем 100бп. Отметим, что кредитные рейтинги двух банков отличаются лишь на 1 ступень. Сегодня утром стали известны и ориентиры по 3-летнему выпуску НОМОС Банка - 8.125%-8.375%. Мы прокомментируем их завтра. Сегодня в США не выходит значимой статистики, но пройдет аукцион по размещению 2-летних UST.

Рынок рублевых облигаций

Центральным событием сегодняшнего дня станет доразмещение ОФЗ 46020 на 10 млрд. рублей. Вчера котировки этого выпуска вновь снизились, а доходность достигла 6.86%. Мы полагаем, что в отсутствие других размещений аукцион привлечет большое внимание участников рынка и мы вновь увидим высокий уровень спроса. Однако, на фоне «упаднических настроений» основная часть спроса, вероятнее всего, будет выставлена в расчете на премию. Поэтому по нашим прогнозам, средневзвешенная доходность по итогам аукциона сложится с премией в пару базисных пунктов ко вторичному рынку. На текущих уровнях выпуск ОФЗ 46020 кажется нам очень привлекательным - ведь гарантированная ставка однодневного РЕПО ЦБ (6%+) и дисконт по РЕПО лишь в 2.5% позволяют построить позицию c использованием левериджа так, чтобы доходность инвестиций составила около 40% годовых (6.85% + 39*85бп). Мы полагаем, что при приближении по доходности к уровню в 7% в ОФЗ всегда будет «железная» поддержка (более подробно см. нашу стратегию от 27 ноября 2006 г.) Что же касается хода вчерашних торгов, то мы вновь наблюдали неагрессивные продажи в первом эшелоне и ОФЗ, с одновременным спросом в выпусках 2-3 эшелона.

Мы видели спрос на выпуски Промтрактор-1 (YTM 10.21%), Магнезит-1 (YTM 8.28%), УВЗ-2 (YTM 8.91%), ГАЗ-1 (YTM 8.29%). Их котировки выросли примерно на 10бп. Из банковских выпусков отметим покупки облигаций ХКФБанк-2 (YTM 8.74%) на новостях о попадании в котировальный список А1, а также выпусков Сибакадембанк-5 (YTM 10.28%) и Сибакадембанк-3 (YTM 9.62%), где присутствует интерес крупных игроков. Мы по-прежнему ожидаем медленного ухудшения ситуации на денежном рынке. Действительно серьезную поддержку рынку может оказать лишь рост цены на нефть (вчера цена Brent выросла на $2.4).