Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара вырос всего на 0,26 копейки, составив 26,5240 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 4,04 копейки на фоне резкого укрепления евро в середине дня накануне. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $2,259 млрд. На рынке Forex в середине вчерашнего было зафиксировано резкое повышение курса евро, в результате которого он закрепился выше уровня $ 1,30. На рынке МБК во вторник ситуация улучшилась, на фоне снижения спроса на рубли процентные ставки несколько снизились. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,70% годовых против 4,00% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь снизились, составив около 607 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательными, составив 28 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,5 – 3,0% годовых, и с учетом отсутствия дополнительной потребности в рублях мы ожидаем их некоторого снижения в течение дня. На валютном рынке можно ожидать ослабления доллара относительно рубля, учитывая существенный рост евро на международных рынках накануне.

Рынок валютных и рублевых облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне незначительного повышения активности инвесторов. Основной интерес инвесторов был сосредоточен в бумагах второго эшелона, на долю которых пришлось более 55% суммарного оборота. Избыток рублевой ликвидности по-прежнему остается основным фактором поддержки рублевого долгового рынка. Однако по мере снижения уровня свободных остатков, все большее влияние будет оказывать нестабильная ситуация на рынке базовых активов.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,533 млрд. руб., в РПС — около 6,265 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 33%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ХКФ Банк-2 (около 157,4 млн. руб., +0,06 п.п.), ЦТК-4 (около 96,8 млн. руб., -0,02 п.п.), ПромтракторФ-2 (около 52,6 млн. руб., +0,07 п.п.), Таттелеком (около 50,5 млн. руб., 0,0 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 298,6 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 0,94 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 74%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Новосиб.область-05 (около 34,2 млн. руб., +0,23 п.п.), Яр.область-4 (около 25,9 млн. руб., -0,12 п.п.), Москва-39 (около 26,7 млн. руб., -0,08 п.п.), Хабаровск-6 (около 26,2 млн.руб., -0,02 п.п.).

Сегодня, 24 января основное внимание инвесторов будет приковано к аукциону по размещению дополнительного транша выпуска ОФЗ с амортизацией долга 46020. Объем дополнительного выпуска составит 10 млрд. рублей. Погашение осуществляется по частям (25%) в течение 2034 – 2036 гг. Ставка текущего купона — 6,90: годовых. С начала нового года доходность выпуска на вторичном рынке составляла порядка 6,78 – 6,81 % годовых (за исключением роста на этой неделе до 6,84%). С учетом отсутствия предложения на первичном рынке корпоративных и муниципальных бумаг и достаточно ограниченного предложения нового выпуска мы не ожидаем существенной премии для инвесторов. По нашим оценкам аукционная доходность составит порядка 6,85% годовых (цена 102,0 – 102,1 % от номинала).

US Treasuries во вторник несколько снизились в цене в ожидании размещения новых ценных бумаг. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций выросла до уровня 4,79 и 4,89% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ UST снизилась вслед гособлигациями США и составила по итогам дня порядка 5,77 – 5,78% годовых. На текущей неделе внимание инвесторов будет обращено на данные по рынку недвижимости и статистику по заказам на товары длительного пользования в США, публикация которых ожидается во второй половине дне. А важнейшим событием, способным определить дальнейшие тенденции на рынке, несомненно, является заседание ФРС США, которое пройдет на следующей неделе — 31 января. И до этого момента существенных изменений на рынке UST ожидать вряд ли стоит, в тоже время колебания в рамках бокового тренда продолжаться.

Выходящие в последнее время статистические дынные по экономике США говорят о более высоких, чем первоначально ожидалось, темпах роста американской экономики в заключительном квартале прошлого года. В свою очередь, такая ситуация привела к усилению инфляционных ожиданий и уменьшению вероятности снижения ставки ФРС США в первом полугодии текущего года. В случае сохранения данных тенденций мы не исключаем в среднесрочной перспективе понижательной коррекции на рынке рублевого долга, особенно в период возникновения проблем с рублевой ликвидностью.

Торговые идеи

Около двух месяцев назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения/оферты. Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов. С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1 мы оцениваем потенциал снижения данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в настоящий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».

31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.