Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.01.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы


В понедельник инвесторы требовали более высокую ставку по государственным облигациям США на фоне слабеющего доллара, высоких цен на нефть и предстоящих размещений. Падение доллара было усилено заявлениями главы ФРБ Нью-Йорка Гейтнера о том, что дефицит по текущему счету США не удается сдерживать. В течение дня доходность 10Y UST превышала 4.40%, но вышедший отчет по опережающим индикаторам возобновил опасения замедления экономического роста. Рынок восстановился к концу дня, но краткосрочные настроения пока указывают на продолжение понижательного давления. Как мы прогнозировали, длинный конец британской кривой продолжает пользоваться высоким спросом. Великобритания планирует доразместить 50-летние индексированные облигации еще на 650 млн. ф.ст., доведя объем выпуска до 2 млрд. ф.ст. Между тем, короткие долги еврозоны продолжают снижаться на инфляционных опасениях и жестких заявлениях представителей ЕЦБ. Поэтому стратегия прежняя: продажа коротких немецких Schatz против длинных Gilts.

Долги Emerging Markets

Высокодоходные еврооблигации EM сохраняли устойчивость, несмотря на снижение базовых активов и мировых фондовых рынков, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ на 2 до 226 б.п. Бумаги с инвестиционным рейтингом подешевели на росте доходности UST. На европейской сессии турецкие еврооблигации сократили свои утренние потери после того, как S&P улучшило прогноз рейтинга страны «ВВ-» до позитивного, благодаря приверженности строгой бюджетной политике. Кроме того, подъем турецких бумаг был вызван попытками решения кипрского конфликта и освобождением популярного писателя Орхана Памука, что многие обозреватели воспринимают как шаг в сторону вступления в ЕС. Однако мы не ожидаем продолжение ралли турецких еврооблигаций: нестабильная ситуация на мировых фондовых рынках может изменить отношение к риску, а турецкие активы торгуются уже как кредиты с рейтингом на ступень выше. Более привлекательными нам представляются латиноамериканские кредиты, такие как Бразилия и Венесуэла. Бразилия полностью избавилась от внутренних облигаций, привязанных к долларам, с помощью валютных свопов. Проводя подобные свопы в будущем, Бразилия может снижать валютный риск внешних облигаций, что, на наш взгляд, может привести к повышению рейтинга с текущего уровня «B1/BB-/BB-». Индикативные Бразилия’40 года предлагают лишь 6.6%, доходность к опциону вероятность исполнения которого возрастает, поскольку бумаги 2040 года торгуются уже по цене 130.8%. Поэтому более привлекательными считаем бумаги 2027, 2030 и 2034 годов с доходностью выше 7.3%. Венесуэла’27 растет за счет нефти. Также рекомендуем обратить внимание на длинный конец Филиппин, который будет отыгрывать сокращение бюджетного дефицита в 2005 году. Мы ожидаем, что все 3 агентства вернут стране рейтинги, пониженные в прошлом году. В целом EM сохраняют устойчивость, в сегмент приходят новые средства, однако при нынешней волатильности фондовых рынков четкой тенденции до конца месяца мы не увидим. Рекомендуем выбирать наиболее доходные выпуски с рейтингом «ВВ», которые защищены от волатильности UST и краткосрочной «riskaversion».

Еврооблигации российских заемщиков


В понедельник в российском сегменте преобладали продажи. Суверенные бумаги снижались за счет роста доходности UST, корпоративные – на фоне общей неопределенности отношения инвесторов к риску. Спрэд России’30 закрепился вблизи верхней границы широкого диапазона 110-115 б.п. Наши целевые уровни на середину и конец года предполагают уровни 80-90 б.п., однако мы ожидаем, что движение к ним начнется после мартовского заседания ФРС, на котором решится вопрос о паузе в цикле повышения ставок. Внутренние причины сокращения спрэда – новые операции по выкупу долгов, которые, на наш взгляд, должны привести к новым апгрейдам. На наличном рынке более интересны суверенные еврооблигации 2028 года. Они подвержены высокой волатильности, но если рассматривать скользящую среднюю, тенденция к сокращению доходности очевидна.

Вчера наблюдалась небольшая коррекция по нашим фаворитам – Газпрому’20, Евразхолдингу’15 и Вымпелкому’10. Однако снижение бумаг было неглубоким, и мы ожидаем, что интерес к ним вернется в ближайшее время. Кроме того, новость о том, что Северсталь рассматривает 2-3 приобретения за рубежом, может оказать давление на еврооблигации эмитента, поскольку может увеличить его долговую нагрузку. В этом смысле привлекательность Евразхолдинга’15 в секторе, на наш взгляд, только вырастет. Видим потенциал снижения доходности на 30-40 б.п.

На первичном рынке ожидаем выход 3-го выпуска CLN Ritzio на $150 млн. после завершения роадшоу 26 января в Лондоне. Организаторы прогнозируют доходность около 10%, что на 15-20 б.п. ниже обращающихся займов. Поэтому если новые бумаги будут размещены ниже 10.25%, активного роста на вторичном рынке не ожидаем. Банк Русский Стандарт готовит выпуск 1-летних нот на $200 млн. По-видимому, речь пока не идет о секьюритизации потребительских кредитов, о чем представители банка говорили в конце 2005 года. Справедливая доходность нового займа находится вблизи 7-7.1%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


На валютном рынке началась распродажа американской валюты. Практически за один день (понедельник) доллар к евро потерял порядка 2 фигур, упав с 1.2100 на закрытие пятницы до 1.2300 на закрытие понедельника.

Главной причиной падения доллара стали словесные интервенции со стороны, как европейских финансовых властей, так и со стороны представителей ФРС. Так, общий смысл заявлений от Европы был примерно следующим: рост цен в последние дни может стать причиной увеличения инфляционного давления, текущие процентные ставки являются низкими для целей обеспечения ценовой стабильности, в итоге необходимо продолжать повышение ставки. Эти высказывания привели к смещению ожиданий инвесторов относительно верхней границы ставки на конец года, раньше инвесторы сходились на уровне 2.75% годовых, теперь планка повысилась до 3% годовых. У. Пул, представитель ФРС, в свою очередь сказал про США противоположное мнение: по его мнению, риски инфляции снизились, поэтому ФРС необходимо взять паузу и возможно вскоре цикл повышения ставки может завершиться.

Такие достаточно однозначные заявления придали сильный импульс долларовым медведям, что в результате привело к сильному росту евро. На уровне 1.2320 покупатели единой валюты столкнулись с уровнем сопротивления, что привело к отскоку пары евро/долл к 1.2280. Текущие торги проходят вблизи отметки 1.2300. Теперь инвесторы ждут сигналов к дальнейшим покупкам евро от макроэкономической статистики. Тренд к падению доллара остается в силе.

Российская валюта на конъюнктуру внешнего валютного рынка отреагировала укреплением относительно доллара с 28.28 до 27.98.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


На рынке рублевых облигаций продолжают преобладать оптимистичные настроения, но по ключевым секторам ценовая динамика остается разнонаправленной. По ОФЗ на фоне снижающихся объемов торгов котировки показали смешанную динамику в рамках 10-20 б.п. В столичных облигациях и корпоративных фишках ситуация была аналогичной. Как мы уже не раз говорили, потенциала роста данных сегментов рублевых облигаций мы не видим, поэтому цены уже несколько дней находятся в рамках боковой динамики, при этом торговая активность изо дня в день снижается. Возможно, какую-нибудь ясность внесут предстоящие в среду и четверг аукционы по ОФЗ и РЖД, но, мы считаем, что все останется без изменений.

Динамика валютного рынка может стать новым фактором роста для рынка рублевых облигаций с точки зрения снижения валютной премии относительно валютных российских облигаций. Но это процесс нескольких дней, пока инвесторы не изменят свои среднесрочные ожидания. Остальные факторы, низкие ставки overnight и стабильные уровни по еврооблигациям, продолжают позитивно влиять на внутренний долговой рынок, но влияние больше носит фоновый характер. В целом, нейтрально-позитивные тенденции сохраняются.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: