Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка рублевых облигаций

[24.01.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ. В течение прошедшей недели рынок рублевых облигаций двигался в рамках бокового тренда. По итогам недели индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0.18% до уровня 103.02 пункта. Активность инвесторов в течение недели оставалось достаточно стабильной торговые обороты были средними для текущего месяца и составляли среднем 3.20 млрд. рублей.

Основными негативными факторами для рынка рублевых бондов стали снижение курса рубля к доллару, а также негативный макроэкономический фон. Опубликованные данные по инфляции за первые 17 дней января на уровне 1.9% дают основания полагать, что уложиться в амбициозную цель в 8.5% в 2005 году – задача практически невыполнимая. В конце недели снижение котировок приостановилось, в пятницу рынок, даже немного подрос. Основными факторами стали стабилизация курса национальной валюты после снижения в течение нескольких дней и снижение продаж бумаг Газпрома, формировавших львиную долю
торговых оборотов.

Котировки бумаг первого эшелона по итогам недели закрылись разнонаправлено. Наибольшая активность была сосредоточена бумагах Газпрома, все три обращающихся выпуска которого по итогам недели закрылись в отрицательной зоне. Бумаги Газпрома показывали негативную динамику с начала года, однако, несмотря на отрицательный результат по итогам недели, по итогам нескольких дней бумаги Газпрома были единственными из blue chips, торговавшимися в плюсе. Газпром третьей серии, лидер в секторе по оборотам, подешевел на 0.80% (99.80%, 8.39%), Газпром 5 снизился на 0.71% (98.30%, 8.46%), Газпром второй серии закрылся со снижением на 0.66% (106.49%, 6.65%). На прошедшей неделе бумаги Газпрома были подвержены информационному фону, а именно информации о размещении в первой половине февраля нового пятилетнего выпуска четвертой серии на сумму 5 млрд. рублей и заявлению А. Миллера о либерализации рынка акций Газпрома.

Котировки других ликвидных blue chips продемонстрировали снижение: АЛРОСА 19 (-0.64%), ТНК 5 (-0.66%), РАО ЕЭС 2 (-0.52%). Если в течение прошедшей недели все события разворачивались секторе blue chips, а второй эшелон стоял на месте, то последний торговый день был отмечен ростом спроса на бумаги второго эшелона и сокращением доли «голубых фишек», в частности, из-за снижения продаж по бумагам Газпрома. Так, с 1.5 до 31 млн. рублей возросли обороты по бумагам ВБД ПП 1, а котировки выросли почти на полфигуры до уровня 97.65 пунктов, что соответствует доходности на уровне 10.84% годовых. Во многом рост спроса по данной бумаге объясняется структурой выпуска, где купон привязан к инфляции, а ожидания инвесторов по инфляции на 2005 год повысились после опубликованных данных.

Вторичные торги муниципальными бумагами проходили на фоне роста торговых оборотов и снижения котировок по большинству выпусков. Так котировки московских облигаций упали за неделю в среднем на 0.24%, а лидером снижения стал выпуск Москвы 38, котировки которого снизились на 1.28% до уровня 107.60 пунктов. На снижение цены по данному выпуску в частности повлияла информация о планируемых в начале февраль аукционах московских бумаг. На фоне продаж снизились котировки по Москве 29 (-0.76%), Москве 31 (-0.43%), Москве 37 (-0.34%). В других региональных бумагах высокие обороты прошли по выпускам Коми 5, третьему выпуску Московской области.

ПРОГНОЗ РЫНКА НА ТЕКУЩУЮ НЕДЕЛЮ. В последнюю неделю месяца мы не исключаем возможности роста котировок рублевых долговых бумаг. Ликвидность банковской системы высока, в продажах необходимости нет, и налоговые выплаты не окажут влияния на движение цен. Во многом движение цен будет определяться динамикой валютного курса. Высокий уровень ликвидности и низкие ставки МБК хотя и влияли на спрос на рублевые бонды, многие инвесторы предпочли направить свободные средства на валютный рынок. Если на текущей неделе мы увидим укрепление курса рубля, то и спрос на рублевые бумаги вырастет.

На вторичных торгах вряд ли стоит ожидать резкого увеличения активности. Во-первых, снижается ликвидность первого эшелона Основные ожидания инвесторов в настоящий момент связаны первичным рынком, активизацию которого после продолжительны
новогодних каникул мы увидим уже в начале февраля. Однако, свободных средств много, и заказы на покупку мы в любом случае наблюдать будем В данной ситуации инвесторы, видимо, сосредоточатся на коротких бумагах второго и третьего эшелона, которые совмещают приемлемый уровень риска и высокий купонный доход.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ. Мы провели еженедельный пересмотр рекомендаций по рублевым корпоративным облигациям, с учетом ожидаемых изменений в конъюнктуре вторичного рынка, который, по нашему мнению, на этой неделе будет расти. Вообще, по итогам прошлой недели средняя доходность облигаций, по которым были даны рекомендации на покупку, составила 0.54% (в том числе, 0.68% по бумагам с рекомендацией Strong buy), во многом за счет роста котировок ВымпелкомФинанса1 и ТДМ 1. Для сравнения, средний доход по бумагам с рекомендацией «Держать» составил 0.03%, а средний убыток по выпускам с рекомендациями на продажу составил –0.16%. По сравнению с предыдущей неделей, число рекомендация на покупку выросло в два раза - с 7 до 14. Число же рекомендаций на продажу напротив, снизилось с 14 до 9. Мы изменили рекомендации по 22 выпускам, в том числе по 17 – повысили. Итак, наиболее интересные торговые возможности мы по-прежнему видим в ВымпелкомФинансе 1 и Сатурн-Инвесте 1, которые недооценены на 130 и 200 б.п. соответственно.

Кроме того, мы впервые присвоили рекомендацию облигациям ОАО Якутскэнерго на уровне «Strong buy». С нашей точки зрения, выпуск недооценен более, чем на 200 б.п. и должен торговаться на уровне 12% годовых при текущем уровне в 14.3% годовых. При дюрации в 1.4 года и ожидаемом общем снижении ставок покупка этой бумаги может оказаться весьма прибыльной. Единственным негативным моментом является невысокая ликвидность выпуска, объем которого составляет всего 400 млн. рублей. Из других привлекательных торговых возможностей мы отмечаем Газпром 3, Евразхолдинг 1, Ленэнерго 1, Татнефть 3, ТДМ 1 (все еще недооценен на 50 б.п.), а также ЦТК 4. Последний в течение прошлой недели практически не изменился в цене и торгуется со спрэдом к Москве в 4 фигуры. В то же время, справедливую премию по этой бумаге мы оцениваем на уровне 330 б.п. Такой миспрайсинг, с учетом высокой дюрации выпуска, может вылиться в существенную курсовую прибыль в случае снижения доходностей рублевых бондов.

К наиболее переоцененным выпускам, которые мы рекомендуем к продаже, относятся Балтимор-Нева 1, Красный Октябрь 1, Роспечать 1, САНОС 1, ТВЗ 1 и СМАРТС 1.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов

Контакт-центр