ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[24.01.2005] Дмитрий Дудкин, ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ.

Прошедшим днем активность на рынке была низкой, что не удивительно на фоне последних дней, однако немного странно, учитывая, что этот день был пятницей. Несмотря на апатичность торговли, рынок был крепче, чем днем ранее: наиболее качественные облигации прибавили в цене по 10-20 бп, и параллельно инвесторы вели активный поиск коротких бумаг 2-3 эшелонов, причем этот спрос постепенно добрался даже до таких, ранее «одиозных» выпусков, как МИГ или Су-155.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1021,7 (+9,8).

Денежный рынок. Ситуация с уровнем рублевой ликвидности остается стабильной и не внушает особенных опасений, несмотря на некоторое увеличение ставок МБК по сравнению с минимальным уровнем первых дней наступившего года. В настоящий момент остатки на корсчетах сократились до 237,1 млрд руб., 1-дневная ставка MIBOR остается стабильной около отметки 1,5%. Если взглянуть на ближайшую перспективу, нам представляется, что сейчас рынок проходит самый сложный момент с точки зрения рублевой ликвидности в январе, после которого остатки будут постепенно возрастать, чтобы продемонстрировать очередной пик в начале следующего месяца. Минимум остатков в январе и февральский пик определят ориентир диапазона для этого показателя на всю первую половину 2005 года.

Курс рубля. Национальная валюта перестала в пятницу падать по отношению к доллару и сделала небольшой по меркам последнего времени шажок вверх, переместившись с уровня 28,175 к отметке 28,075 руб/долл. Скорее всего, на настроение валютных трейдеров просто повлиял тот факт, что до этого рубль падал 6 дней подряд, однако и евро приостановило в пятницу свое падение относительно доллара, показав очень умеренный, но все же рост. Что касается дальнейшей судьбы европейской валюты, нам кажется более вероятным продолжение ее снижения до уровня 1,28 долл/евро, где она встретит поддержку со стороны среднесрочной восходящей линии тренда. Если же говорить о более далеком временном горизонте, евро вполне способно вновь протестировать достигнутые в конце декабря высоты, что создает хороший апсайд и для российской валюты.

Вымпелком. Обязательства компании продолжают укрепляться. В пятницу выпуск Вымпелком торговался уже с доходностью 10,5% к погашению, что находится полностью в рамках наших ожиданий. С нашей точки зрения, неприятности, обрушившиеся на компанию, (налоговые претензии, иск к Кар-Тел со стороны турецкого государственного фонда) вполне преодолимы, оказавшись совсем не столь страшными, как они казались в момент их появления. Таким образом, декабрьская коррекция создала хорошую возможность для покупки, чем и воспользовались многие спекулянты. Наша краткосрочная цель по доходности в этом выпуске остается на уровне 10%.

Короткие бумаги. Подогреваемый в том числе и нами интерес инвесторов к коротким бумагам оказался в последнее время столь велик, что доходности основных претендентов на покупку, которые мы в последнее время рекомендовали, очень существенно снизились. Бумаги вроде Парнас, Тинькофф, Алтайэнерго, Балтимор, Амтел, КрВосток, ПИТ-1 очень заметно выросли в цене, оказавшись в диапазоне доходности 11-13%, что было для них просто неслыханно еще осенью 2004 года. К сожалению, кроме них рынок почти не может предложить покупателям чего-то более доходного, но обладающего стабильным и контролируемым кредитным качеством. Именно из-за этого в последние дни мы наблюдаем рост интереса инвесторов к выпускам, которые ранее считались рынком крайне низкокачественными. Например, в пятницу очень плотной была торговля на повышение таких бумаг, как ИжАвто или Разгуляй, которые, конечно, не являются дефолтными, но эмитированы компаниями, к финансовому состоянию которых у аналитиков всегда были претензии. В связи с этим, мы хотели бы предупредить инвесторов об опасности вложения средств в бонды, кредитное качество которых не поддается нормальному контролю и из-за этого вызывает сомнения. С нашей точки зрения, в условиях достаточно дешевых денег можно пожертвовать парой процентов доходности ради уверенности в возврате основной части своих средств.

Торговые идеи. В условиях отсутствия устойчивого роста рынка естественной альтернативой рискованным операциям в длинных бондах является покупка коротких и относительно высокодоходных выпусков 2-3 эшелонов.

В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения такими выпусками являются сейчас ОСТ (15,25% на 5,5 мес.), Маир (14% на 2,5 мес.), Парнас (12% на 2 мес) и Зенит (8,75% на 2 мес). Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера
выглядели Алтайэнерго (12,75% на 6,5 мес.), Балтимор (12% на 7,5 мес.), ДжЭфСи (13,5% на 8,5 мес), Росинтер (13,5% на 10,5 мес.), УВЗ (12,5% на 10,5 мес) и СМАРТС-3 (13,3% на 8,5 мес).

Краткосрочная перспектива. Ситуация на рынке практически не меняется: участники, обладающие сейчас довольно дешевыми рублевыми ресурсами, пытаются заработать денег, покупая и без того перекупленные короткие выпуски, однако до большинства инвесторов уже дошла мысль о том, что спекулятивная ценность первого эшелона почти полностью выбрана. В качестве основного рискового фактора продолжает выступать рост ставки в США, а в качестве основного позитивного – устойчиво высокая цена на нефть. Таким образом, в ближайшее время боковое движение на рынке продолжится, и основные интересные события должны постепенно начать происходить на первичном рынке.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным, где их будет разумно продать.

Инвесторам в фиксированную доходность:
Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОСТ, Маир, Парнас, Зенит.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, ДжЭфСи, УВЗ, Балтимор, Росинтер, СМАРТС-3.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов

Контакт-центр