Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[24.01.2005] Альфа-Банк

Наши рекомендации:

Денежный и валютный рынки. Несмотря на резкое снижение индикатора ликвидности, рассчитываемого Альфа-Банком, период налоговых выплат не приведет к существенному росту ставок на рынке МБК. Преодолеть фактор конца месяца поможет вероятное возобновление рублевых интервенций ЦБР.

Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. Возобновившееся укрепление евро и рубля против доллара США вызовет ценовую коррекцию вверх в корпоративном секторе. Для субфедеральных бумаг поддержкой станут 800 млн руб от выплаты купона по МосОбл-4. В «телекомах» ценовые диспропорции ликвидированы, однако сектор по-прежнему недооценен.

Рынок суверенных еврооблигаций. Публикация 28 января важных экономических индикаторов США за IV квартал 2004 г способна изменить настроения на долговом рынке, тогда как выступления представителей ФРС США могут привести лишь к всплеску волатильности без увеличения торговых оборотов.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Уверенное укрепление доллара на рынке FOREX (c 1,326 $/евро 12 января до 1,296 $/евро 20 января) сформировало аналогичный тренд и на российском валютном рынке. В течение прошлой недели происходил плавный рост курса доллара с 27,94-27,96 руб/$, зафиксированного 14 января, до 28,16-28,17 руб/$ к четвергу. (В пятницу курс доллара немного скорректировался вниз вслед за рынком FOREX). При этом суммарный оборот торгов, как правило, превышал $1,5 млрд. После активной продажи валюты в начале недели ЦБР заметно сократил свое
присутствие на торгах.

Тем не менее, значительные валютные интервенции Центробанка во второй декаде января привели к тому, что золотовалютные резервы ЦБ сократились на рекордные $4,5 млрд в период 7-14 января. Также, возобновилось снижение индикатора ликвидности, рассчитываемого Альфа-Банком (с 18 января на 164 млрд руб – до 434 млрд руб на 24 января).

Наши ожидания. Несмотря на резкое снижение индикатора ликвидности, рассчитываемого Альфа-Банком (с 31 декабря почти на 300 млрд руб), период налоговых выплат не приведет к существенному росту ставок на рынке МБК. Преодолеть фактор конца месяца поможет вероятное возобновление рублевых интервенций ЦБР. Уверенное укрепление евро к доллару на рынке FOREX 21-24 января, а также накопившийся объем экспортных продаж (ряд экспортеров ожидал укрепления доллара для продажи экспортной выручки) вызовут увеличение предложения долларов на этой неделе. В случае резкого укрепления курса рубля ЦБР будет вынужден возобновить рублевые интервенции, что приведет к притоку дополнительных ресурсов в банковскую систему.

Рынок ГКО-ОФЗ

Минфин доразместил 3 выпуска ОФЗ на общую сумму 2,2 млрд руб по номиналу. Опасения снижения уровня ликвидности в конце месяца и разворота тренда на валютном рынке продолжают сдерживать спрос на рублевые гособлигации. Как следствие, Минфин был вынужден предложить существенную премию ко вторичному рынку, чтобы провести доразмещение. Так, ОФЗ 46014 и ОФЗ 46003 были проданы с премией 8 б.п. ко вторичному рынку, тогда как доходность неликвидной ОФЗ 27026 на 15 б.п. превысила доходность предыдущих сделок (7,14% годовых 14 января). Несмотря на это, было размещено лишь 24% от заявленного объема 9 млрд руб.

Рынок рублевых корпоративных и региональных облигаций

Конъюнктура рынка. В течение практически всей недели на корпоративном рынке продолжались агрессивные продажи облигаций Газпрома. По итогам недели снижение котировок в данном секторе составило 0,5-1,2%, при этом доля трех выпусков Газпрома в недельном биржевом обороте превысила 30%. Причиной таких продаж послужила, судя по всему, переоценка привлекательности облигаций Газпрома, прежде всего, нерезидентами. Это связано как со снизившимися шансами рубля на укрепление по итогам года, так и с перспективами роста ставок по бумагам 1-го эшелона с учетом динамики рынка госдолга и ростом доходностей на мировом долговом рынке. Кроме того, продажи усилились после сообщения о намерении Газпрома разместить в начале февраля новый 5-летний выпуск объемом 5 млрд руб. Продажи остальных высоколиквидных активов носили менее выраженный характер. Российские инвесторы сокращали позиции в длинных бумагах 1-го эшелона, направляя высвобожденные ресурсы в бумаги 2-3-го эшелонов с дюрацией до 1,5 лет. В пятницу на вторичных торгах наметилась техническая коррекция цен вверх. Появление покупателей на рынке связано как с прекращением активных продаж Газпрома (что позволило инвесторам предположить, что рынок достиг локального «дна»), а также стабилизация курса рубля и попытка его коррекции вверх после нескольких дней ослабления.

В секторе субфедеральных заимствований активность инвесторов в течение всей недели оставалась невысокой. Бумаги Москвы, в которых также высока доля иностранных инвесторов, снижались в цене вслед за Газпромом. Лидером как биржевого оборота (12% сделок), так и ценового падения (-1,4%) стали облигации 38-го выпуска наиболее близкие по сроку до погашения к МГор-41, размещаемому 2 февраля, так и к выпуску Газпром-4, размещение которого запланировано на 8 февраля. Среди других эшелонов субфедеральных облигаций активно торговались бумаги Новосибирска и Новосибирской области (свыше 10% биржевого оборота), ЛенОбласти (12% сделок) и Красноярского края (около 7%).

Наши ожидания на вторичном рынке. По итогам текущей недели вероятно восстановление ценовых уровней на рынке негосударственных заимствований. В центре внимания инвесторов для определения краткосрочного тренда по-прежнему остается динамика курса рубля. Поскольку уже в понедельник произошло его укрепление (вслед за евро на рынке FOREX), можно ожидать, что коррекция цен вверх, начавшаяся в пятницу, продолжится. В результате действий инвесторов ценовые диспропорции, наблюдавшиеся в телекоммуникационном секторе в начале прошлой недели, практически исчезли. Тем не менее основные выпуски данной группы эмитентов (УрСвИ, Сибтелеком, Вымпелком, Волгателеком) остаются недооцененными. Их спреды к бумагам 2-го эшелона остаются отрицательными, что произошло в результате декабрьских продаж, спровоцированных негативными новостями по Вымпелкому. В субфедеральном секторе дополнительную поддержку рынку окажут средства от выплаты купона по 4-му выпуску МосОбласти (около 800 млн руб). В секторе бумаг Москвы инвесторы начнут готовиться к аукционам, запланированным на 2 февраля. Облигации МГор-39, не участвовавшие в ценовом падении на прошлой неделе, откроются после выплаты купона существенно ниже по цене.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Ослабление оптимистичного настроя, вызванного ожиданиями скорой договоренности с Парижским клубом, привело к расширению спредов еврооблигаций РФ к КО США на 4-12 б.п. Так, спред Россия-30 вернулся в свой привычный диапазон 230-237 б.п. после сокращения до 220-226 б.п. в период 14-17 января. Затягивающиеся переговоры с ПК стали основной причиной воспрепятствовавшей российскому долгу отреагировать на рост цен КО США. Как следствие, по итогам недели еврооблигации РФ продемонстрировали снижение котировок в пределах 0,3% (-0,1% по наиболее ликвидной Россия-30). Aries – наиболее чувствительные к новостям о ходе переговоров с ПК – претерпели более сильное падение на 0,6-1%, что вызвало расширение спредов с безрисковым ставкам на 13-17 б.п.

Наши ожидания. В ожидании результатов встречи Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (2 февраля) инвесторы, скорее всего, не будут существенно изменять структуру инвестиционных портфелей. Повлиять на настроения на долговом рынке могут лишь важные экономические индикаторы США за IV квартал 2004 г, публикация которых состоится в пятницу (ВВП, дефлятор ВВП, изменение стоимости рабочей силы и частное потребление). Инвесторы будут использовать эти данные для того, чтобы предугадать комментарии на предстоящей встрече ФРС США. В то же время в течение недели не исключены краткосрочные всплески волатильности в случае неожиданных заявлений официальных представителей ФРС США. Однако данные изменения котировок будут носить индикативный характер – без торговых объемов.