МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.12.2005] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ощутимый рост уровня рублевой ликвидности в банковской системе (корсчет достигли уровня 450 млрд руб против 270 млрд руб 10 дней назад) не привело к ощутимому росту активности инвесторов на рынке рублевого долга.

Судя по всему, на рынок стали поступать бюджетные остатки вместе с последним траншем Роснефтегаза за 10.74% акций Газпрома (на этой неделе монополия получила оставшиеся 166.7 млрд руб). На этом фоне на рынке рублевого долга сохраняется покупка в бумагах первого эшелона (в первую очередь ОФЗ, Мособласть и Москва) и отдельных выпусках второго/третьего эшелона. Однако особого ажиотажа не наблюдается – судя по всему, большинство инвесторов уже сформировало портфели перед праздниками. Оставшиеся же предпочитают для этих целей первичный рынок, где волна размещений начинает спадать. Стоит отметить, что несмотря на грядущие длинные праздники инвесторы без особого восторга воспринимают бумаги третьего эшелона, требуя на аукционах существенные премии.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера после выхода позитивных для рынка данных по инфляции (индикаторы PCE Deflator и PCE Core оказались ниже ожиданий) доходность 10Y UST снизилась к нижней границе уже устоявшегося коридора по доходности в 4.43-4.49% годовых.

На этом фоне, котировки Россия-30, покупка которой наблюдалась с утра, закрылась на уровне 112.375, сузив спрэд с 117-120 б.п. до 112 б.п. Сегодня с утра Россия-30 выросла до 112.5 при спрэде порядка 114 б.п. В корпоративном секторе котировки практически не изменились.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции.

В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014.

С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Контакт-центр