Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Как мы и ожидали, базовый индекс личных потребительских расходов США (PCE), основной показатель инфляции для ФРС, вырос в ноябре на 0.1% по сравнению со среднерыночными прогнозами 0.2%. Признаки замедления инфляции способствовали дальнейшему сжатию спрэда доходности между 2Y UST и 10Y UST, который в ходе торгов достигал всего 3 б.п. в рамках общего роста базовых активов. Покупательные настроения были поддержаны также снижением индекса промышленности Чикаго. Мы допускаем, что кривая доходности UST продолжит свое выпрямление или даже примет инверсивную форму из-за того, что рынок ожидает по крайней мере еще одно повышение ставки Fed Funds, а инфляционные опасения постепенно снижаются, что поддерживает длинный конец. Доходность 2Y UST уже превышает доходность 3Y UST и 5Y UST. На европейских рынках наша стратегия на продажу коротких немецких бондов (в ожидании новых повышений ставки ЕЦБ) против UST и британских Gilts продолжает эффективно работать. Доходность 2-летних немецких Schatz выросла на 9.6 б.п. ,тогда как доходность аналогичных американских и британских инструментов сократилась на 5.5 б.п. и 4 б.п. соответственно. Подобная динамика сохранится.

В конце года на вялых торгах спрэды emerging markets продолжили сокращаться, остановившись на отметке 240 б.п. Большинство фондовых менеджеров уже практически ушли с рынка, однако те немногие инвесторы, которые еще проводят сделки, в условиях низкой ликвидности способны двигать рынок к новым максимумам на фоне роста UST. Индикативные Бразилия’40 установили новый минимум доходности – 6.877%. Вчера мы наблюдали восстановление даже Аргентины и Перу, которые отставали в последние дни. Однако подъем бумаг Перу мы связываем с технической коррекцией, поскольку инвесторы все еще опасаются, что на президентских выборах 9 апреля к власти может прийти бывший военный левых взглядов Олланта Умала, который стал резко набирать очки по опросам избирателей. Умала уже заявил о возможном пересмотре контрактов на поставку меди, чем вызвал не малое беспокойство на Wall Street.

В фундаментальном плане Перу сохраняет высокие макроэкономические показатели, и при снижении политический опасений мы ожидаем большой спрос на ее валютные бумаги. Первая коррекция может произойти в середине января, когда публикуется очередной опрос населения. Если мы увидим снижение рейтинга популярности Умалы, индикативные Перу’33 могут прибавить 2-3 фигуры после снижения почти на 7 фигур с начала октября. Хуже рынка по-прежнему торгуются долги Украины из-за отсутствия компромисса по газовому вопросу. Кроме того, внешние обозреватели считают безрезультатной попытку Украины увеличить стоимость аренды черноморского флота, поскольку сумма четко прописана в долгосрочном контракте. Фаворитами рынка остаются кредиты «ВВ», т.е. Турция, Филиппины, Бразилия. Вчера последняя, помимо планов до конца года выплатить долги МВФ на $15.5 млрд., заявила о досрочном возврате долгов Парижскому Клубу на $2.6 млрд. предположительно в январе. До конца года важных событий не ожидается. Крупные игроки уже ушли с рынка, поэтому значительной фиксации прибыли не ожидаем, а оставшиеся инвесторы больше склонны к покупкам.

Российские бумаги получили поддержку за счет UST, ряда повышений рейтингов (Москвы, Промсвязьбанка, ранее – НорНикеля). Неожиданное сокращение спрэда России’30 с 118 до 113 б.п. мы больше связываем с погашением Газпромом части ($8 млрд.) кредита ($13.3 млрд.), привлеченного для приобретения Сибнефти. По корпоративным бумагам те же рекомендации – длинная металлургия.

Валютный рынок

Вчера котировки пары евро/долл откорректировались вверх после хороших данных по индексу PCE в США за ноябрь.

После того как в среду доллар вырос до 1.1800, где встретил сопротивление, вчера в течение азиатской и европейской сессии он торговался к евро в узком диапазоне 1.1820-1.1840. Вышедшие данные по базовому индексу цен потребительских расходов (PCE), который вырос на 0.1% против ожиданий роста на 0.2%, привели к продажам доллара. Этот показатель стал очередным индикатором, указывающим на ослабление инфляционного давления в экономике США. Это в свою очередь укрепляет мнение инвесторов в скором прекращении повышения ставки ФРС. Как результат, пара евро/долл подросла до 1.1870. В дальнейшем позитивный импульс «евро быки» получили от слабого значения индекса активности в американской экономике от ФРБ-Чикаго, который в ноябре снизился до 0.35 пункта с пересмотренных октябрьских данных в размере 1.02 пункта. Валютный рынок отреагировал падением доллара до 1.1900, где он столкнулся с поддержкой и отскочил к 1.1870, где впоследствии стабилизировался.

Падение доллара не остановил выход опережающих индикаторов, оказавшихся выше ожиданий. Сегодня следим за индексом потребительского доверия от университета Мичигана, ожидается его рост на фоне снижение цен на бензин, также публикуются данные по продажам новых домов и заказам на товары длительного пользования. По сути, эти данные последние в этом году, на следующей неделе мы увидим из значимой статистики только индекс доверия потребителей (Consumer Confidence) и PMI-Чикаго. Котировки курса рубля к доллару вчера падали до 28.86, сегодня рынок открылся на 28.75.

Рынок внутренних долгов

Наши ожидания роста котировок наиболее надежных бумаг вчера оправдались. Долгосрочные выпуски ОФЗ и Москвы, а также и корпоративные фишки продемонстрировали рост котировок в пределах 30 б.п. Причиной роста стало улучшение рублевой ликвидности коммерческих банков, вчера остатки на корсчетах в ЦБ РФ выросли еще на 50 млрд. руб. в сумме превысив 500 млрд. руб. Ставки снизились до 3-4% годовых, сегодня с утра мы увидели уровни по ставкам overnight в размере около 2% годовых. Все это создает предпосылки для дальнейшего роста цен рублевых облигаций. Отметим позитивные тенденции снижения доходности на рынке базовых активов после выхода статистики по США. Наметившееся укрепление рубля создает дополнительный импульс к покупкам облигаций.

Наши рекомендации остаются прежними: покупать долгосрочные надежные выпуски.

Также указываем на привлекательность краткосрочных инструментов с высоким купонным доходом в преддверии длинных праздников, с целью заработать на НКД и в тоже время минимизировать риск изменения процентной ставки за этот период. Одной из таких облигаций является выпуск Главмосстроя, который имеет ставку купона в размере 13% годовых и срок до оферты полгода (май 2006). При этом есть еще потенциал роста цены, так как текущие котировки находятся на 100.5% от номинала (YTM 12% годовых), при справедливой доходности на уровне 10% годовых (цена 101.0-101.3% от номинала).

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Главстрой-Финанс

Москва

Россия

Контакт-центр