Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В четверг инвесторы воспряли духом благодаря слабым инфляционным данным. Базовый индекс потребительских расходов вырос в ноябре лишь на 0.1%, притом, что ожидался рост на 0.2%. Таким образом, в годовом исчислении темпы роста индекса составили лишь 1.8%, в то время как в октябре темпы роста составляли 1.9%. После опубликованного днем ранее отчета по ВВП участники рынка с тревогой ожидали заключительной (после CPI и PPI) инфляционной статистики за прошлый месяц, и подобная умеренность публикации была с энтузиазмом встречена рынком. В итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 6 б.п. до 4.38% и 4.43%.

Несмотря на столь радужные настроения участников рынка, мы негативно смотрим на перспективы рынка казначейских бумаг в следующем году. Мы ожидаем, что ФРС закончит цикл повышений ставки на уровне 4.75-5%, что должно привести к росту доходностей 2-летних и 10-летних бумаг до 4.9-5.1% и 5-5.2% соответственно.

Развивающиеся рынки. Ралли в базовых активах подтолкнуло на аналогичный поступок развивающиеся рынки. Бразилия-40 выросла на 72 б.п. до 128.72% (YTM 6.86%), сузив при этом суверенный спрэд на 3 б.п. Спрэд мексиканских бумаг не изменился, а спрэд Турции сократился на 4 б.п.. В результате спрэд EMBIG вновь оказался на историческом минимуме 231 б.п.

Российский сегмент. Российские еврооблигации не остались в стороне от накрывшей развивающиеся рынки волны роста. Россия-30 прибавила 69 б.п. до 112.37-112.56% (YTM 5.57%), что обусловило сужение спрэда к 10-летним казначейским бумагам до 114 б.п.

В корпоративном секторе рост суверенного сегмента отразился, прежде всего, в евробондах Газпрома. Газпром-34 вырос на 100 б.п. до 125.75-126.25% (YTM 6.57%), Газпром-13 вырос на 44 б.п. до 120.25-121% (YTM 5.98%). Тем не менее, активность в остальных бумагах оставалась на низком уровне, что привело к расширению спрэда индекса RUBI на 4 б.п. до 213 б.п.

Судя по всему, в уходящем году расстановка сил не изменится, и развитие позитивных тенденций произойдет уже в следующем году. В выпущенной вчера стратегии мы оценили потенциал сужения спрэда в 2006 году в 30 б.п. до 80 б.п. В связи со столь сдержанным прогнозом, мы полагаем, что в следующем году инвесторам стоит сосредоточиться на корпоративных еврооблигациях. Среди обращающихся бумаг мы выделяем бонды Северстали, Евразхолдинга, Синека-15, а также спрэды Банка Москвы-15 и Русского Стандарта-15 к их необеспеченным выпускам, и Россельхозбанка-10 к ВТБ-11.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На денежном рынке в последние дни ощущается довольно заметный приток ликвидности: сегодня с утра сумма остатков на корр.счетах банков и депозитах в ЦБ перевалила за отметку в 500 млрд. рублей.

Правда на вторичном рынке это пока особо не сказывается: на фоне по-прежнему довольно плотного потока новых размещений (вчера на ММВБ вышло 4 корпоративных и 1 субфедеральный выпуск) ликвидность по большинству бумаг оставалась довольно низкой, основной объем сделок проходил в РПС. В субфедеральных бумагах присутствовал спрос в облигациях Мособласти-4 (+30 б.п. по последней сделке) и Мособласти-5 (+15 б.п.), а также в 39 серии Москвы (+15 б.п.). В корпоративном сегменте подросли в цене облигации СибЦема (+20 б.п. по последней цене) и ИстЛайна-2 (+30 б.п.).

Улучшившаяся ситуация с рублевой ликвидностью, вероятно, окажет определенную поддержку рынку, позволив без осложнений преодолеть последние в этом году налоговые платежи. В то же время, мы не видим особых поводов для ожидания роста котировок в предпраздничную неделю: активность на рынке еврооблигаций с понедельника, вероятно, сойдет на нет на фоне начала рождественских каникул. Скорее всего, участники рынка продолжат формировать портфели из выпусков 2-3 эшелонов, позволяющих получить хороший купонный доход за время новогодних праздников.