МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[23.12.2004] МДМ Банк

В результате доразмещения доходность ОФЗ 46014 выросла на 7 б.п. до 8.04% годовых, что примерно на 20 б.п. превышает уровень начала года. Судя по всему, ЦБ готов пожертвовать доходностью инвестиций госбанков и ПФР, чтобы препятствовать дальнейшему укреплению рубля. Стабильный или же постепенно растущий уровень доходности госбумаг - реально действенная мера для ограничения притока спекулятивного капитала на рынок, который в конечном итоге приводит к укреплению рубля.

В секторе облигаций Москвы аутсайдерами стали бумаги 38-го выпуска, которые потеряли 0.3%. Тем не менее, опережающий рост доходности ОФЗ привел к сужению спрэда между Москва-38 и ОФЗ 46014 на 2 б.п. до 18 б.п. Стоит отметить, что минимальные уровни спрэдов представляют определенную угрозу для перспектив облигаций Москвы, даже в условиях избыточной рублевой ликвидности.

В корпоративном секторе ситуация коренным образом не изменилась. В первом эшелоне наблюдается стагнация, во втором и третьем эшелоне – точечные сделки. В отсутствие явного тренда на рынке, бумаги начинают торговаться на корпоративных новостях. Так, вчера неплохую динамику показали облигации Мечела и Иркута, а сегодня все шансы стать аутсайдерами имеют облигации Русского Стандарта, который может потерять свой привилегированный статус на рынке (см. новости). С утра котировки облигаций Банка Русский Стандарт на покупку стояли на 0.5-1.5 п.п. ниже вчерашнего дня. Если вспомнить ретроспективу рынка, то ни миноритарное наличие в капитале Банка Русский Стандарт IFC, ни ее частичные гарантии по облигациям со стороны IFC (1-ый выпуск), не смогли привести к существенному сужению спрэда облигаций банка к первому эшелону и заметной переоценке рисков. За последние годы инвесторы могли наблюдать, как было разрушено несколько стратегических альянсов, которые находились в стадии завершения. Если не последует каких-либо разъяснений со стороны банка, мы не исключаем дальнейшего снижения котировок, так как текущий низкий уровень доходности преимущественно обеспечен потенциальным наличием в капитале Русского Стандарта BNP.

Фундаментально непривлекательный уровень доходности на рынке, вместе с отсутствием возможности спекулятивного роста из-за неизменного уровня доходности госбумаг, делают перспективы роста рынка в следующем году далеко неочевидными. В таких условиях агрессивно наращивать позиции, опираясь только на, возможно, временное улучшение конъюнктуры рынка, желающих немного. Судя по всему, первый эшелон основательно вошел в боковой тренд, и ожидать глобального изменения ситуации пока не приходится. Ограниченная ликвидность второго-третьего эшелонов также не позволяет надеяться на появление сколько-нибудь значимых движений в этих секторах. Очевидно, что инвесторы сейчас вынуждены двигаться вверх по шкале риска, но инвестиции во второй-третий эшелон можно рассматривать только с среднесрочным горизонтом инвестирования, взрывного роста ожидать не стоит.