Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars);

Корп. руб. обл. – формировать портфель из бумаг I – II эшелона с дюрацией до 3 лет. При текущем глобальном повышательном тренде на фоне снижения ставок ЦБ рекомендуем покупать при локальных откатах рынка. Интересны бумаги, ожидающие своего включения в ломбардный список ЦБ – ММК, Сибметинвест и пр.

Новости и комментарии

Общая численность безработных в России в октябре 2009 г., по предварительным данным, увеличилась на 16,4% по сравнению с октябрем 2008 г. – до 5,84 млн. человек (7,7% от экономически активного населения), сообщил Росстат. По сравнению с сентябрем с.г. число безработных выросло на 1,3%.

Октябрьские данные Росстата указывают на продолжение восстановления экономики РФ. Позитивно, что продолжили восстанавливаться с сентября реальные денежные доходы населения, снижающиеся ранее, также прекратил падение оборот розничной торговли. Кроме того, положительная динамика наблюдается в строительстве и инвестициях в основной капитал. Вместе с тем, опубликованный ранее индекс промпроизводства в октябре снизился, на что в большей степени повлияла сохраняющаяся крайне тяжелая ситуация в автомобильной промышленности. Вместе с тем, восстановление реальных денежных доходов населения при росте оборота розничной торговли будет способствовать увеличению инфляционного давления

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries прошедшую неделю закончили ростом – на рынок повлияли комментарии главы ФРС и неоднозначные данные по макростатистике. На текущей неделе Казначейство продаст госбумаг на $118 млрд., что оказывает давление на котировки UST. В результате за неделю доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. - до 3,37%, UST’30 – на 6 б.п. - 4,30% годовых.

Росту treasuries способствовали комментарии главы ФРС Б.Бернанке: ставки останутся низкими еще продолжительное время, при этом приоритеты регулятора изменились – теперь он будет внимательно следить за ослаблением доллара. Глава ФРС Сент-Луиса Дж.Балларда даже предположил, что регулятор может начать поднимать ставки не ранее только 2012 г.

Наряду с ростом потребительских цен в США в октябре т.г. на 0,3% данные заявления вновь спровоцировали инфляционное давление на treasuries, в результате чего кривая UST стала еще более крутой. При этом доходности UST’2 обновили минимум текущего года на фоне спроса на короткие суверенные облигации США. Кроме того, с приближением конца года банки США стремятся улучшить структуру балансов, отразив на них вложения в «безрисковые» активы, в результате чего доходности краткосрочных векселей Казначейства США на прошлой неделе опустились в отрицательную зону. Данные «перекосы» создают нездоровую атмосферу перегретости рынков США.

Впрочем, несколько охладит спрос на госбумаги США очередная серия аукционов на этой неделе на $118 млрд. – сегодня будут проданы UST’2 на $44 млрд., во вторник - UST’5 на $42 млрд. и в среду UST’7 на $32 млрд. В целом, позиции treasuries остаются сильными - макростатистика фиксирует достаточно умеренное оживление экономики.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки российских госбумаг на прошлой неделе достигли абсолютного максимума при доходности 5,20% годовых - минимума за всю историю торгов Rus’30. Впрочем, рынок сильно перегрелся и к концу недели котировки немного отступили.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю снизилась на 9 б.п. – до 5,29% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. - до 192 б.п. Сводный индекс EMBI+ за неделю, наоборот, увеличился на 3 б.п. – до 310 б.п. Отметим, что рынок госбумаг развивающихся стран практически всю неделю торговался в боковике. Положительной динамикой отличились лишь бумаги нефтедобывающих стран на фоне высоких цен на энергоносители.

В целом, ралли в российских бумагах наблюдалось в рамках повышательного тренда сопоставимых выпусков Мексики и Бразилии, которые также обновили минимумы т.г. по доходности – колоссальные объемы долларовой ликвидности в мировой финансовой системе способствуют перегреву рынков.

Корпоративные еврооблигации

На фоне снижения доходности «базового актива» - Rus’30 – на прошлой неделе продолжилось повышение котировок в корпоративном сегменте евробондов. Заметным событием стало размещение 5,5 – летних LPN PSB на $200 млн. – первого размещения евробондов частного банка с начала кризиса.

Мы отмечаем высокий спрос на новый выпуск PSB-15, причем, около 40% заявок пришлось на российских участников, что говорит о возросшей в разы активности российских игроков на рынке за последний год. Ставка купона при размещении составила 12,75% годовых. В целом, можно сделать вывод, что рынок валютного долга открыт для новых размещений – вслед за Газпромом, ВТБ и ЛУКОЙЛом он был успешно протестирован частным банковским сектором.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Сохраняющейся интерес к российским рублевым госбумагам игроков carry trade, за прошедшую неделю продавил вниз кривую доходностей ОФЗ еще примерно на 30 б.п.

Практически всю неделю годовой контракт NDF держался на уровне 6,7% годовых, что на фоне укрепления рубля способствовало покупкам ОФЗ. Так, на проведенном Минфином размещении ОФЗ 26200 в объеме 15 млрд. руб. спрос составил 30,24 млрд. руб.

Однако к концу недели после «словесных интервенций» первого зампреда Банка России А.Улюкаева по поводу плавающего валютного коридора ЦБ котировкам национальной валюты пришлось немного отступить, в результате чего годовой NDF повысился до 6,9%. Это несколько охладило пыл инвесторов.

Впрочем, мы ожидаем сохранения спроса на ОФЗ – для глобального разворота рынка сейчас причин нет. Напомним, на этой неделе Минфин предложит инвесторам ОФЗ 25069 на 20 млрд. руб. и ОФЗ 25070 на 10 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рост на рынке рублевого долга на прошлой неделе продолжился. Однако в пятницу наблюдалась фиксация позиций инвесторов из-за негативного внешнего фона. Впрочем, это был неплохой шанс для увеличения позиций по ряду бумаг – уже завтра ЦБ может в очередной раз снизить ставки.

Начало неделе обещает быть позитивным для рынка облигаций – в соответствии с комментариями первого зампреда ЦБ А.Улюкаева, ставка рефинансирования может быть понижена уже на предстоящем Совете директоров ЦБ РФ, который состоится 24 ноября.

Продолжают поступать новости с первичного рынка – объем объявленных размещений до начала декабря уже составляет более 100 млрд. руб. Так, Мосэнерго 4 декабря начнет размещение облигаций серии 03 на 5 млрд. руб. Срок обращения бумаг составляет 5 лет. Индикативная ставка купона с офертой через 2 года составляет 10,35% – 10,75% годовых, через 3 года - 10,75% – 11,25% и без оферты - 11,25% – 11,75%. Учитывая высокий спрос на ломбардные бумаги при высоком кредитном качестве Мосэнерго, размещение пройдет успешно при любой дюрации займа. Кроме того, индикативная доходность выпуска предусматривает премию 60 – 100 б.п. к кривой Мосэнерго при оферте 2-3 года и 100 – 150 б.п. – при длине займа 5 лет.

Также ЧТПЗ открыл книгу заявок на покупку биржевых облигаций серии 01 на 5 млрд. руб. По выпуску предусмотрена оферта через 2 года. Ориентир купона при размещении бумаг 16% - 17% годовых. Мы отмечаем высокие кредитные риски ЧТПЗ. По итогам 1 п/г 2009 г. на фоне падения спроса выручка ЧТПЗ сократилась на 32% - до 20,2 млрд руб. В то же время модернизация и расширение мощностей обусловили рост чистого долга ЧТПЗ на 50% к уровню прошлого года - до 57,4 млрд. руб. Показатель чистый долг/EBITDA на 30.06.2009 г. вырос до 9,0х по сравнению с 3,9х годом ранее. Поддержку бондам ЧТПЗ оказывает включение в Ломбардный список ЦБ РФ и А1 ФБ ММВБ, а также получение в ноябре 2009 г. госгарантий на 10 млрд. руб. по долгосрочной кредитной линии Газпромабнка на 20 млрд. руб. На наш взгляд, объявленный уровень ставки купона соответствует кредитному качеству эмитента.