Внутренний рынок

ГПБ-4: куплен «сами знаете кем»

Вчера на внутреннем долговом рынке наблюдалась такая же ситуация, как и во вторник – большинство ликвидных негосударственных выпусков закрылось в минусе, в то же время, по отдельным выпускам наблюдались покупки. Совокупный объем торгов корпоративного и муниципального секторов составил 11.59 млрд руб. После того как по оставшимся купонным периодам была объявлена нулевая купонная ставка, в выпуске Евросеть-02 последовали распродажи. Тем не менее, облигации потеряли в цене всего 0.08 %. Мы полагаем, что компания может выкупать свой выпуск до оферты, которая запланирована на 7 декабря 2007 г. Таким образом, некоторые инвесторы решили воспользоваться случаем и продать свои бумаги до 7 декабря текущего года.

Мы бы хотели обратить внимание на вчерашнее размещение 4-го выпуска облигаций Газпромбанка и исполнение оферты по выпуску Балтимор-Нева-03. По нашим данным, компания «Балтимор-Нева» выкупила около 75 % от общего объема выпуска в обращении (800 млн руб.). Мы также наблюдали две сделки небольших объемов на вторичном рынке – по 99.5 % от номинала.

Вчера Газпромбанк разместил весь объем в 20 млрд руб. 4-го выпуска облигаций. В ходе аукциона по первичному размещению ставка первого купона была установлена на уровне 7.4 %, что соответствует 7.54% по доходности к годовой оферте. Мы убеждены, что размещение не могло быть рыночным – слишком низкой была премия, а объявленный эмитентом спрос в ходе размещения точно соответствовал 20 млрд руб., или общему объему выпуска.

Наиболее вероятный покупатель бумаги – государственная структура, которая получит (или уже получила) бюджетные средства или средства институтов развития. На рынке ходят слухи, что единственным участником аукциона стал Внешэкономбанк, однако вопрос, кто именно купил бумагу, на наш взгляд, не является основным. Гораздо важнее узнать, как скоро очередная порция этой ликвидности будет «вкачана» в рынок и в какие другие инструменты (помимо выпусков госбанков) эти средства будут инвестированы.

Мы напоминаем, что в ноябре стало известно, что три крупнейшие госкорпорации – ВЭБ, Роснанотех и Фонд содействия реформированию ЖКХ – до конца месяца получат в общей сложности 640 млрд руб.

Большая часть средств будет направлена на депозиты госбанков, другая часть с высокой долей вероятности будет инвестирована в российский долговой рынок и рынок акций. Также распродажи прошли в государственном секторе. Игроки рынка избавлялись в первую очередь от длинных выпусков. Наиболее продаваемыми выпусками стали ОФЗ-46018 и ОФЗ- 46021 с погашением в ноябре 2021 г. и августе 2018 г. соответственно. Второй выпуск стал лидером по объему продаж – около 1.05 млрд руб. Бумаги потеряли 0.1% в цене, доходность к погашению выросла до 6.44% (+1 б.п.).

Денежный рынок
Ситуация на денежном рынке пока не улучшается. Объем средств, предоставляемых ЦБ коммерческим банкам в рамках операций прямого РЕПО, по-прежнему находится на очень высоком уровне. Вчера он составил 88.9 млрд руб., что ненамного ниже уровня предыдущего дня в 99.72 млрд руб. К концу дня ставки overnight находились на уровне 4.05-4.55 %.

Новости эмитентов

НЛМК покупает Макси-Групп, УЗПС все еще можно купить дешево

Сегодня вышли сразу две новости, касающиеся находящегося в преддефолтном состоянии металлургического холдинга Макси-Групп. Сначала газета «Коммерсантъ» опубликовала статью, в которой сообщается об отмене предварительной договоренности, достигнутой между владельцем холдинга Николаем Максимовым и Алишером Усмановым. Причиной срыва планируемой сделки якобы стало некорректное поведение владельца Макси-Групп, который продолжил рассматривать предложения о продаже, несмотря на договоренность с Усмановым.

Согласно агентству «Рейтер», покупателем Макси-Групп станет НЛМК, которая в кратчайшие сроки предоставит холдингу $ 400 млн в обмен на контрольный пакет акций. Вдобавок НЛМК поможет рефинансировать задолженность «дочек» Макси-Групп, а также поддержит инвестпрограмму по строительству сталеплавильных и прокатных производств общей мощностью 10 млн т продукции в год.

Несмотря на смену курса, мы считаем НЛМК еще более выгодным покупателем для держателей бондов Макси-Групп и УЗПС. Дело в том, что, в отличие от компаний Усманова, НЛМК (BB+/Ba1/BB+) является публичной компанией, имеет высокие рейтинги от всех трех агентств, обладает высокой прозрачностью и отличным кредитным качеством. Две недели назад мы рекомендовали УЗПС любителям distressed debt, сейчас покупка бумаги уже не выглядит столь рискованной авантюрой, однако и сулит меньшие «барыши» держателям.

Облигации Макси-Групп торгуются близко к номиналу и более не представляют спекулятивного интереса. Выпуск УЗПС сегодня уже вырос на 550 б. п. и достиг цены 95 % от номинала, однако бумага все еще сохраняет приличный апсайд.