Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈женедельный обзор рынка облигаций


[23.11.2005]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
ћ»–ќ¬ќ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

ѕрошедша€ недел€ была крайне интересной дл€ долговых рынков: treasuries начали рост на фоне опасений инвесторов относительно того, что разница между ставками в —Ўј и ≈вропе окажетс€ не столь уж значительной. “екущие котировки казначейских бумаг стали очень привлекательными дл€ инвесторов, особенно иностранных. Ќапомним, что в ≈вропе ставка остаетс€ на уровне 2%, а в японии правительство твердо стоит на сохранении нулевой ставки. Emerging markets также росли. —уд€ по всему, спекул€тивный капитал продолжил оседать в рисковом секторе, и это относитс€ не только к долговому рынку. Ќа прошлой неделе также наблюдалс€ подъем и фондовых рынков развивающихс€ стран, в том числе российского, который вновь преодолел тыс€чный барьер.

¬ то же врем€, ‘–—, по всей видимости, доведет ставку до 4.75%, что подразумевает еще больший рост доходностей treasuries. —редства, уход€щие из казначейского сегмента долгового рынка, уже в течение некоторого времени направл€ютс€ непосредственно в американскую экономику (в акции) в обход развивающихс€ рынков. Ёта тенденци€ может получить дальнейшее развитие в случае, если ‘–— продемонстрирует рынку решимость в продолжении цикла повышени€ процентных ставок, а экономические данные будут позитивными. ¬ таком случае к концу года фиксаци€ прибыли и перенаправление средств на фондовый рынок с целью приобретени€ долларовых активов еще больше укрепитс€, и отток капитала с развивающихс€ рынков возобновитс€. ѕока же до заседани€ FOMC и ≈÷Ѕ по ставкам есть еще врем€, в течение которого emerging markets гарантирована относительна€ стабильность и даже рост на спекул€тивных настроени€х.

US TREASURIES


ƒоходность по казначейским бумагам и доллар на прошлой неделе оп€ть разошлись в своем движении. јмериканска€ валюта достигла очередного двухлетнего максимума на отметке $1.1650 за евро, а по отношению к йене выросла до многолетнего рекорда Y119.5 за доллар. ¬ то же врем€, ставки по дес€тилетним treasuries упали за неделю с 4.60% до 4.50% годовых. ¬ большей степени это объ€сн€етс€ тем, что вышедшие статданные по —Ўј не только показали достаточно стабильный рост экономики страны, но также свидетельствовали о том, что инфл€ци€ в јмерике, несмотр€ на предупреждени€, остаетс€ в допустимых дл€ ‘–— границах.

 ак показала статистика, инфл€ци€ производителей увеличилась в окт€бре на 0.7%, при этом ее базовый показатель снизилс€ на 0.3%. јналитики не прогнозировали изменений производственной инфл€ции в мес€чном исчислении и ожидали роста базовой инфл€ции на 0.2%. ¬ышедшие позднее данные по потребительской инфл€ции оказались чуть хуже, однако, также продемонстрировали ослабление инфл€ционного давлени€ в окт€бре. “ак, индекс потребительских цен вырос на 0.2% м/м. вопреки ожидани€м того, что он не изменитс€, а показатель базовой инфл€ции составил 0.2%, что совпало с прогнозами. ¬ целом, инфл€ци€ остаетс€ на довольно высоком уровне и, как отмечали выступавшие представители ‘–—, в будущем усиление ее давлени€ на экономику будет только возрастать. ѕрежде всего, это св€зано с ожидани€ми роста цен на нефть зимой в северном полушарии, что неизбежно толкнет цены на энергоносители вверх.  роме того, стабильно высокие уровни инфл€ционного показател€ должны рано или поздно сказатьс€ на €дре инфл€ции. ƒругим важным показателем, свидетельствующим о росте американской экономики, стали данные по промышленному производству в —Ўј, которое достигло в окт€бре 16-летнего максимума, увеличившись на +0.9% после сент€брьского падени€ на 1.5% (максимальное падение за последние 23 года).
“аким образом, сильные производственные показатели, указывают на то, что американской экономике удаетс€ справл€тьс€ с инфл€ционным давлением, что усиливает опасени€ инвесторов в том, что американские денежные власти могут в скором времени отказатьс€ от своей агрессивной политики. ¬ дополнение к этому гр€дуща€ смена главы ‘–— так же вызывает повышенную осторожность инвесторов. Ќа заседании —ената Ѕернанке четко обозначил свою приверженность текущей денежной политике страны и отметил необходимость продолжени€ повышений в качестве превентивной меры дл€ борьбы с инфл€цией. “ем не менее, бо€знь того, что с приходом Ѕернанке цикл повышений может закончитьс€ по достижении ставками уровн€ 4.5% годовых, приводит к повышенному спросу на treasuries, которые, по мнению многих, наход€тс€ на довольно привлекательных уровн€х. ќсобый интерес дл€ рынка ценных бумаг представл€ет и вышедший на прошлой неделе отчет по движению капитала Ц TICS за сент€брь, который продемонстрировал увеличение иностранных инвестиций в сент€бре на рекордную сумму $101.9 млрд., тогда как аналитики ждали снижени€ до $70 млрд. »нтересно, что помимо традиционного притока иностранных средств в treasuries, TICS также зафиксировал приток капитала на фондовый рынок —Ўј. ”веренный рост Dow Jones €вл€етс€ нагл€дным тому свидетельством. —тоит также отметить еще больше усилившийс€ интерес €понских инвесторов к американским долгам после того, как премьер  оизуми и р€д представителей Ѕанка японии подтвердили намерение придерживатьс€ политики нулевой ставки, даже, невзира€ на по€вление инфл€ции в скором времени. “радиционно €понские инвесторы направл€ют достаточно большую часть средств в базовые активы, среди которых американские treasuries €вл€ютс€ на сегодн€шний день наиболее привлекательными. »менно усиление спроса с их стороны на прошлой неделе отчасти сказалось на росте котировок казначейских бумаг. —корее всего, в последующие мес€цы приток денег в —Ўј мог только усилитьс€ и при неплохом новостном фоне впору ожидать подъема рынка акций американских компаний. ’орошие темпы роста американской экономики теперь стимулируют инвесторов к выходу на фондовый рынок в надежде получить большие прибыли, чем в долговом сегменте.

¬ целом, несмотр€ на разногласи€ и цар€щую на рынке неопределенность, основные факторы продолжают сигнализировать о том, что в предсто€щие мес€цы рост доходности treasuries должен продолжитьс€. ¬ первую очередь, по мере приближени€ декабрьского заседани€ FOMC и по€влени€ комментариев со стороны денежных властей инвесторы начнут в большей степени убеждатьс€ в том, что котировки treasuries будут падать и дальше, что, соответственно, скажетс€ на их еще большем падении.   концу года по достижении базовой ставкой уровн€ 4.25% и росте уверенности инвесторов в еще, как минимум, двух повышени€х, доходность по дес€тилетним treasuries может вполне подойти к уровн€м 4.75-4.85%. ƒальнейший рост доходностей зависит от того, насколько далеко пойдет ‘–— в повышении базовой ставки, в случае, если ее рост достигнет 4.75% ко второму кварталу, стоит ожидать существенного падени€ котировок treasuries, более существенного, чем то, что наблюдалось в окт€бре.

ѕонедельник. 14 но€бр€.


ћинимальные с окт€бр€ уровни доходности treasuries на фоне ожиданий дальнейших повышений базовой ставки привели к тому, что с утра в понедельник котировки treasuries корректировались. Ќа рынке существовало мнение о том, что ориентир по базовой ставке в районе 4.75% не заложен в текущие котировки казначейских бумаг, что способствовало росту доходности по ним. ¬ частности, ставки по дес€тилетним облигаци€м выросли до 4.60% годовых.

¬торник. 15 но€бр€.


¬ ожидании выхода данных по инфл€ции среди производителей в —Ўј доходности по treasuries росли. ќпубликованный отчет по ценам производителей показал рост цен в окт€бре на 0,7% по сравнению с предыдущим мес€цем, в то врем€, как аналитики не ожидали изменений. Ѕазовый индекс инфл€ции среди производителей, вопреки прогнозам, снизилс€ на 0.3% (ожидалс€ рост на 0.2%). ѕоначалу более высокие значени€ производственной инфл€ции дали импульс к росту доходности treasuries, однако, снижение базового показател€ сдержало падение, и, в результате, доходности по дес€тилетним treasuries снизились до 4.55%. ¬ышедший лучше ожиданий индекс ‘–Ѕ Ќью-…орка и выступление Ѕернанке перед сенатом, вопреки прогнозам, не оказали поддержку доходност€м гособлигаций.  роме того, достигнутые накануне уровни 4.6% годовых, привели к усилению спроса со стороны иностранцев. Ќапомним, что treasuries неделей ранее на аукционах пользовались рекордным спросом, по большей части со стороны нерезидентов.

—реда. 16 но€бр€.


 отировки казначейских об€зательств —Ўј выросли после выхода статданных о потребительской инфл€ции, котора€ составила 0.2% к предыдущему мес€цу, что €вл€етс€ наименьшим увеличением за четыре мес€ца. Ќа оптимизме, вызванном способностью ‘–— контролировать уровень инфл€ции, доходность дес€тилетних нот все больше удал€етс€ от рекордного за семь мес€цев значени€, зафиксированного 4 но€бр€, когда этот показатель составил 4,68% годовых. ¬ результате, под конец дн€ доходность по дес€тилетним treasuries упала до 4.48% годовых.

„етверг. 17 но€бр€.

÷ены US Treasuries упали в четверг после выхода данных ‘–— о промышленном производстве в —Ўј, которое в окт€бре выросло на 0.9%, что стало максимальным ростом за 16 мес€цев. ƒанный факт продемонстрировал восстановление промышленности после ураганов " атрина" и "–ита". Ёта новость вселила уверенность в участников рынка относительно того, что ‘–— продолжит повышени€ базовой процентной ставки. ќтрицательной динамике Treasuries в четверг также способствовали данные министерства труда —Ўј, продемонстрировавшие более стремительное, чем ожидалось, падение числа за€вок на пособие по безработице в —Ўј. “ак, снижение составило 25 тыс. до 303 тыс. ¬ течение дн€ доходность по дес€тилетним казначейским об€зательствам достигла 4.5%, однако, возобновившиес€ покупки способствовали ее снижению до 4.45% годовых.

ѕ€тница. 18 но€бр€.


¬ п€тницу на рынке казначейских бумаг началась коррекци€. ќднако, по итогам недели, котировки US Treasuries выросли впервые за два мес€ца. Ќа фоне стабильного инфл€ционного фона и цен на нефть, остающихс€ под отметкой в $60 за баррель п€тнична€ коррекци€ была незначительной, и доходность по дес€тилетним бондам, в итоге, выросла до 4.5% годовых.

Ќачало текущей недели было ознаменовано начавшимс€ вновь ростом цен на казначейские бумаги. —пекул€ции по поводу сужени€ спрэда между ставками в —Ўј и ≈вропе на фоне растущих ожиданий подъема ставки в ≈врозоне продолжают оказывать сдерживающее вли€ние на рост доходностей treasuries. ¬месте с тем, стоит отметить, что текущие уровни доходностей смотр€тс€ неоправданно низкими, поэтому велика веро€тность снижени€ котировок казначейских бумаг. ƒоходность на этой неделе, вполне веро€тно, вновь подойдет к 4.60%.

EMERGING MARKETS


—огласно отчетам по движению капитала emerging portfolio fund research, приток средств в развивающиес€ рынки возобновилс€. Ќеопределенность на рынке в отношении дальнейшего повышени€ базовой ставки и состо€тельности роста американского рынка, по всей видимости, заставл€ют инвесторов направл€ть средства на развивающиес€ рынки, что оказывает им весомую поддержку.  роме того, снизившиес€ уровни доходности по treasuries сделали долги emerging markets выгодными вложени€ми. ¬ то же врем€ текуща€ тенденци€, по всей видимости, остаетс€ временным €влением. –астущий Dow Jones сигнализирует о потенциальной опасности оттока капитала на американский фондовый рынок. «а прошедшую неделю Dow набрал почти 100п. и достиг отметки 10780 п., что свидетельствует о €вном росте уверенности инвесторов в американской экономике.  роме того, важно отметить тот факт, что рост индекса приходитс€ как раз на вторую половину окт€бр€, когда закончились массовые продажи в рисковом секторе. “аким образом, текущие подвижки на emerging markets могут объ€сн€тьс€ в основном спекул€тивной игрой инвесторов и желанием максимально разогреть рынки перед заключительной в этом году фиксацией прибыли. — другой стороны, крупные инвесторы, похоже, уже обратили свое внимание на американские акции, поэтому достаточно скоро стоит ожидать смены настроений на рынке и вывод капитала из развивающихс€ стран. ¬ краткосрочной перспективе у развивающихс€ рынков есть еще потенциал роста, однако он будет ограниченным, и, скорее всего, после декабрьского повышени€ базовой ставки ‘–— при положительном экономическом фоне стоит ожидать падени€ на emerging markets.

ѕонедельник. 14 но€бр€.

¬ ожидании загруженного календар€ новых публикаций, который начинаетс€ со вторника, долги emerging markets торговались крайне осторожно. — открытием американской сессии бразильские еврооблигации, наход€щиес€ под давлением недовольства бюджетной политикой министра финансов ѕалоччи, пот€нули сегмент вниз. ќтставка министра может вызвать продажи внешних бумаг страны. ¬ понедельник бразильские еврооблигации снизились более, чем на одну фигуру, однако, рискова€ преми€ EMBI+ сократилась на 3 б.п. до 249 б.п. за счет еще более стремительного падени€ UST. ѕовышение рейтинга ¬енесуэлы (благодар€ укреплению бюджета за счет сильной нефти) агентством Fitch c Ђ¬+ї Ђ¬¬-ї прошло незаметно дл€ рынка. »ндикативные бумаги страны с погашением в 2027 году продолжают падение на фоне технической фиксации, снижени€ цен на нефть и разногласий с ћексикой.

¬торник. 15 но€бр€.

¬о вторник вслед за ростом котировок treasuries возобновилс€ подъем emerging markets, а выходной в Ѕразилии позволил абстрагироватьс€ от скандала вокруг министра финансов ѕалоччи. –искова€ преми€ EMBI+ осталась на уровне 249 б.п., что всего на 8 б.п. выше исторического минимума, установленного в начале окт€бр€. Ќеожиданное снижение индекса цен производителей —Ўј оказало на врем€ поддержку рисковому сегменту, усилив неопределенность в отношении продолжительности цикла повышени€ базовой ставки в —Ўј. Ѕлагопри€тной конъюнктурой воспользовалс€ ”ругвай, разместив $200 млн. на 17 лет под 8.2%, что укладываетс€ в кривую доходности страны. Ќаиболее сильное восстановление показали аутсайдеры прошлой недели Ц ¬енесуэла и “урци€, что скорее укладываетс€ в рамки технического, нежели фундаментального сценари€.

—реда. 16 но€бр€.

ƒолги развивающихс€ стран продолжили ралли. поддерживаемые ростом котировок по US treasuries.  роме того, ралли способствовало улучшение внешней конъюнктуры и позитив из Ѕразилии, что привело к сокращению спрэда EMBI+ еще на 1 б.п. до 248 б.п. ћинистру финансов Ѕразилии ѕалоччи, пользующимс€ доверием на Wall Street, угрожала отставка из-за обвинений в пособничестве в победе ныне прав€щей –абочей ѕартии в парламенте, когда он занимал пост главы —ан ѕаоло. ќднако, во вторник в —енате ѕалоччи сумел убедить многих парламентариев в своей невиновности, а также подтвердил продолжение жесткой бюджетной политики в следующий год выборов. ќкончательно это не снимает вопрос об отставке ѕалочии, но бразильские рынки позитивно отреагировали на его вчерашнее выступление, пот€нув за собой другие развивающиес€ рынки региона.

ƒолги јргентины так же получили весомую поддержку со стороны статданных, которые показали рост экономики за 9 мес€цев на 9%, но главный оптимизм в инвесторов вселили слухи о возможном досрочном погашении некоторых облигаций, наиболее веро€тно, коротких амортизируемых долгов. Ѕразильские, наиболее ликвидные, еврооблигации 2027 и 2040 годов с начала но€бр€ сократили доходность примерно на 20 б.п. »з азиатских бумаг стоит выделить Ђ‘илиппиныТ25ї, которые закрылись на историческом максимуме - 120.3% номинала. ѕомимо благопри€тной динамики UST, их росту способствовало снижение цен на нефть и умеренный бюджетный дефицит (на 25% ниже цели за 10 мес€цев года).

„етверг. 17 но€бр€.


ƒолги emerging markets продолжили свой рост под вли€нием все тех же факторов: позитивной динамики treasuries, восстановлени€ бразильских еврооблигаций из-за снижени€ опасени€ отставки министра финансов ѕалоччи и благопри€тных бюджетных данных из ‘илиппин. ѕозитивно смотрелись долги “урции, которые ранее потер€ли в цене на фоне непор€дков в ≈—. —овместное открытие проекта Ђ√олубой потокї президентом ѕутиным, премьер-министрами »талии —ильвио Ѕерлускони и “урции “аджипом Ёрдоганом увеличивают роль “урции в ≈вропе, что способствовало росту котировок ее долгов, однако, стоит отметить, что риски пока остаютс€ достаточно высокими. “урецкое правительство разместило в четверг евробонды на $750 млн. с доходностью 7,25% и сроком обращени€ до марта 2015 года. –ынок госдолга “урции начал набирать темпы роста после того, как в окт€бре была зафиксирована минимальна€ инфл€ци€ за тридцать лет - на уровне 7,5% в годовом исчислении. ¬ начале 2002 года инфл€ци€ составл€ла более 70%.

ѕ€тница. 18 но€бр€.

¬след за американскими казначейскими облигаци€ми рынок долгов emerging markets корректировалс€. —нижение носило умеренный характер, в результате, спрэд EMBI+ осталс€ на уровне 246 б.п. ¬ ≈вропе турецкие еврооблигации тер€ли завоеванные на неделе позиции также благодар€ интервенци€м ÷ентрального банка страны, который преп€тствовал укреплению национальной валюты - лиры. ¬ Ћатинской јмерике лидерами продаж стали аргентинские еврооблигации после того, как правительство подтвердило выкуп облигаций на $317.9 млн. ѕосле подтверждени€ слуха в новост€х начались продажи еврооблигаций јргентины, что стало еще одним классическим случаем, когда покупали на слухах, а продавали на новост€х. ¬енесуэльские еврооблигации продолжили падение на фоне снизившихс€ цен на нефть.

Ќа предсто€щей неделе активность торгов будет крайне низкой из-за праздника в —Ўј и отсутстви€ важных отчетов. —корее всего, после п€тничной коррекции на emerging markets котировки смогут слегка подрасти, однако, вполне веро€тно, что на следующей неделе рост котировок прекратитс€, и котировки еврооблигаций развивающихс€ стран пойдут вниз. ѕрежде всего, этому могут поспособствовать treasuries, которые, несмотр€ на некоторую неопределенность в отношении повышений базовой ставки в следующем году, выгл€д€т переоцененными.

ѕозитивно продолжают смотретьс€ Ѕразили€ и ‘илиппины. —итуаци€ во ‘ранции пока не отразилась на перспективах вступлени€ “урции в ≈—, и есть слухи повышени€ ее рейтинга агентством MoodyТs. ќднако, по всем показател€м текущие котировки “урции свидетельствуют о ее €вной переоценке.

–ќ——»…— »≈ ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»


√осударственные еврооблигации


Ќа прошлой неделе колебани€ котировок российского суверенного долга во многом повторили аналогичные движени€ на рынке US treasuries. ѕриток иностранного капитала не оставил без внимани€ и российский рынок, поэтому как фондовый, так и долговой рынки выросли по итогам недели. ƒоходности по Ђ–оссии-30ї снизились за неделю с 5.81% до 5.69% годовых. “екущее благополучие на российском фондовом рынке, скорее всего, продолжитс€ и на этой неделе. –ост котировок treasuries вполне закономерно провоцирует спрос и на бумаги инвестиционного рейтинга в рисковом секторе, что оказывает поддержку росту их котировок. ѕо всей видимости, ожидани€ инвесторов сейчас более долгосрочные и ориентированы в большей степени на гр€дущее заседание FOMC, после которого позици€ ‘–— в отношении повышени€ ставок станет более пон€тной дл€ рынка. — другой стороны, казначейские бумаги —Ўј сейчас переоценены, и неопределенность вместе с растущим спросом со стороны €понских инвесторов толкают их вверх на неоправданно высокие уровни. ¬ такой ситуации вполне веро€тно, что по мере того, как позици€ ‘–— в отношении повышений ставки в будущем году будет про€сн€тьс€, может наблюдатьс€ существенное падение котировок treasuries, которое потащит за собой и Ђтихую гаваньї emerging markets, которой в последнее врем€ стала –осси€. „то касаетс€ долгосрочных перспектив, то, веро€тнее всего, опасени€ того, что уровни доходности по treasuries стабилизировались, и теперь стоит ожидать их дальнейшего снижени€, несколько неоправданны. ѕоэтому в среднесрочной перспективе можно наде€тьс€ на дальнейший рост доходности базовых активов, равно как и лучших котировок по российским еврооблигаци€м.

ѕонедельник. 14 но€бр€.

¬ понедельник российские еврооблигации последовали вниз вслед за п€тничной коррекцией американских treasuries. ќбща€ тенденци€ к понижению на emerging markets также способствовала этому. "–осси€-30" открылась на уровне 110.83% от номинала и закрылась примерно на том же уровне, упав в середине дн€ после открыти€ торгов в Ќью-…орке. “ем не менее, по сравнению с закрытием четверга (в п€тницу торги проходили при крайне малой активности в св€зи с ƒнем ¬етерана в —Ўј) увеличение стоимости наиболее ликвидного выпуска евробондов с погашением в 2030 году составило 0.74%. Ќа конец дн€ средн€€ рыночна€ цена "–оссии-30" достигла 111.029% от номинала.   этому времени их доходность упала на 6 базисных пунктов до 5,73% годовых.   вечеру спрэд между доходност€ми "–оссии-30" и дес€тилетних US Treasuries расширилс€ на 1 базисный пункт по сравнению с 10 но€бр€ и составил 115 базисных пунктов.

¬торник. 15 но€бр€.

–оссийские еврооблигации во вторник последовали за ростом котировок US-treasuries. —редн€€ рыночна€ стоимость Ђ–оссии-30ї к вечеру составила 110,716% от номинала, что на 4 базисных пункта выше показател€ на аналогичное врем€ днем ранее.   этому времени доходность снизилась на 1 базисный пункт до 5,72% годовых.   вечеру спрэд между доходност€ми "–оссии-30" и дес€тилетних US Treasuries сузилс€ на 1 базисный пункт по сравнению с понедельником и составил 114 базисных пунктов. Ќесмотр€ на невысокую волатильность с утра, после открыти€ торгов в —Ўј ценам удалось совершить резкий скачок. «а два часа "–осси€-30" подорожала на 0,34% и превысила уровень 111% от номинала.

—реда. 16 но€бр€.

÷ена "–оссии-30" приблизилась к 112% от номинала в результате ралли на рынке евробондов –‘ в среду. «а день стоимость наиболее ликвидного выпуска евробондов с погашением в 2030 году увеличилась на 0,66%, составив к 19:25 ћ—  111.8%. ƒоходность к этому моменту снизилась на 7 базисных пунктов до 5,65% годовых. “ем не менее, к вечеру спрэд между доходност€ми "–оссии-30" и дес€тилетних US Treasuries сузилс€ лишь на 1 базисный пункт по сравнению со вторником и составил 113 базисных пунктов.

„етверг. 17 но€бр€.


 отировки суверенных евробондов –оссии в четверг продолжили свой рост, последовав за казначейскими облигаци€ми —Ўј. ѕо ходу торгов котировки Ђ–оссии-30ї превысили 112% от номинала. «а день стоимость наиболее ликвидного выпуска евробондов –‘ с погашением в 2030 году увеличилась на 0,5%, составив 112,23%.   этому моменту доходность снизилась на 6 базисных пунктов до 5,59% годовых.   вечеру спрэд между доходност€ми "–оссии-30" и дес€тилетних US Treasuries сузилс€ на 3 базисных пункта по сравнению со вторником и составил 111 базисных пунктов.

ѕ€тница. 18 но€бр€.

¬ п€тницу коррекционное движение на американском рынке также отразилось и на стоимости российских еврооблигаций, котора€, по итогам торгов, снизилась. “ем не менее, прошедша€ недел€ завершилась ростом, подкрепленным существенным подъемом котировок на американском рынке.

«а день стоимость наиболее ликвидного выпуска евробондов с погашением в 2030 году уменьшилась на 0,38%, составив 111,8% от номинала, их доходность выросла на 4 базисных пункта, по сравнению со значением предыдущего дн€, до 5,65% годовых.
  вечеру спрэд между доходност€ми "–оссии-30" и дес€тилетних US Treasuries расширилс€ на 2 базисных пункта по сравнению с четвергом и составил 113 б.п.

Ќа этой неделе спрэд между доходност€ми Ђ–оссии-30ї и дес€тилетними US treasuries скорее всего останетс€ в диапазоне 110-115 п., при этом будет наблюдатьс€ тенденци€ к его снижению, поскольку ожидани€ продолжени€ цикла повышений ставки и предсто€щее заседание FOMC преп€тствуют росту котировок казначейских бумаг. ќбща€ тенденци€ к росту котировок еврооблигаций сохранитс€ по мере того, как приток капитала продолжит поддерживать развивающиес€ рынки. —итуаци€ может изменитьс€ в случае, если произойдет разворот по treasuries, однако, пока американские казначейские бумаги ведут себ€ достаточно предсказуемо и доходность по дес€тилетним бондам держитс€ в диапазоне 4.45-4.5%. — учетом дальнейших повышений ставки по treasuries ключевым уровнем €вл€етс€ 4.7% годовых, после которого возможно возобновление активных покупок американских казначейских бумаг.

 орпоративные еврооблигации

¬месте с ростом суверенного долга –оссии на прошлой неделе был отмечен рост и внешних корпоративных заимствований. ѕриток иностранного капитала, обусловивший также рост фондового рынка, в основном, сказалс€ в росте Ђголубых фишекї. —низившиес€ цены на нефть не способствовали росту акций нефт€ных компаний, однако, Ђ√азпромї, Ђ¬нешторгбанкї, Ђ—еверстальї и телекомы с успехом завершили неделю. Ћидером, по итогам недели, стал Ђ¬нешторгбангк-35ї, который, подкрепленный недавним повышением рейтинга, вырос на 2.71%. —ледом за ним шли выпуски Ђ√азпрома-34ї (+1.47) и Ђ—еверстали-14ї (+1.42%). »з телекомов стоит выделить выпуски Ђ¬ымпелком-9ї (+1.05), который получил поддержку хорошей статистикой, и Ђћ“—-12ї (+0.88%).

»з новостей о предсто€щих размещени€х стоит выделить начало роад-шоу јльфа-банка запланированное на среду, 23 но€бр€. —рок субординированных бондов банка составит 10 лет, объем - $200-250 млн., справедлива€ доходность Ц 8.25-8.50%. Ќа этой новости котировки облигаций банка снизились в цене, оказавшись внизу списка еврооблигаций по абсолютному изменению за неделю. ѕо этой же причине снижались котировки еврооблигаций ЂЅанка ћосквыї. ѕотенциальные инвесторы предпочли продать часть бумаг, дл€ участи€ в предсто€щих размещени€х банков.

»з новостей первичного рынка стоит отметить размещени€ банков, которым не так давно агентство S&P повысило рейтинг:

Х ¬ п€тницу, 18 но€бр€, состо€лось размещение п€тилетних сертификатов участи€ (loan participation notes) Ђ–оссельхозбанкаї (–—’Ѕ) на сумму в $250 млн. с купоном 6.875% годовых. ћеждународное рейтинговое агентство Moody's ранее присвоило долгосрочный рейтинг УBaa1" выпуску еврооблигаций Ђ–оссельхозбанкаї. ћеждународное рейтинговое агентство Fitch присвоило им долгосрочный рейтинг "¬¬¬-".
Х ”же в начале этой недели (21 но€бр€) состо€лось размещение субординированных евробондов ЂЅанка ћосквыї (–“—: MMBM) на сумму $300 млн. под 7.5% годовых. ≈врооблигации имеют дес€тилетний срок обращени€ с возможностью досрочного погашени€ через 5 лет.

 роме того, стало известно, что ќјќ " азаньоргсинтез" отложило на середину 2006 года размещение еврооблигаций на $200 млн. ѕрежде всего это св€зано с тем, что объем финансировани€, который компани€ получает по кредитной линии по кредитной линии —бербанка, более чем достаточен.

–ќ——»…— »≈ –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

Ќа прошедшей неделе на рынок рублЄвых облигаций вли€ли, в основном, негативные факторы. ѕродолжала оставатьс€ напр€женной ситуаци€ с рублевой ликвидностью. —редн€€ величина остатков на корсчетах и депозитах коммерческих банков за неделю составила 337,3 млрд. рублей против 330,8 млрд. рублей неделей ранее. ѕроцентные ставки на рынке межбанковского кредитовани€ продолжали оставатьс€ на высоком уровне. Ќегатива добавила и ситуаци€ на валютном рынке. ѕо итогам недели, доллар вырос по отношению к рублю на 0,217%. ѕоложительным моментом €вилось снижение доходностей российских еврооблигаций, спрэд по доходности Ђ–оссии-30ї к дес€тилетним американским государственным облигаци€м снизилс€ и составил 114 пункта.

√ ќ-ќ‘«-ќЅ–


ќдним из основных факторов, способствовавших подъему рублевого госдолга на прошлой неделе, стал дефицит рублевой ликвидности. ѕри общей тенденции к росту, заданной еврооблигаци€ми, на рынке отсутствовала четка€ тенденци€ движени€, сами же торги на фоне дефицита рублевых средств были в€лыми. Ћучше рынка выгл€дели ќ‘« серий 45001 (+1,06%) и 46002 (+0,42%). Ќаиболее сильно упала стоимость коротких ќ‘« серии 27. ќбъЄм торгов на вторичном рынке √ ќ-ќ‘« за прошедшую неделю составил 6 057,66 млн. рублей (с учетом доразмещений бумаг). ¬ то же врем€, несмотр€ на то, что ставки MIACR достигали 8%, активных продаж ќ‘« на рынке не наблюдалось. »нвесторы дл€ удовлетворени€ своих потребностей в рублевой ликвидности предпочитали участвовать в аукционах пр€мого –≈ѕќ, а не продавать гособлигации. ¬ результате, колебани€ котировок большинства выпусков госбумаг проходили в рамках бокового тренда, а средневзвешенна€ доходность рынка ќ‘«-јƒ и ќ‘«-‘ƒ находилась в диапазоне 6,60-6,63% годовых.

–ост активности участников рынка во второй половине недели произошел на фоне некоторого улучшени€ ситуации с рублевой ликвидностью после проведенных ћинфином –‘ 16 но€бр€ купонных выплат по р€ду выпусков на общую сумму 4.906 млрд. рублей и погашени€ ќ‘«-јƒ серии 45001 на сумму 9.452 млрд. рублей. „асть этих средств была вновь реинвестирована в госбумаги уже в этот же день, когда министерство финансов проводило два аукциона по размещению дополнительных выпусков ќ‘«-јƒ 46017 с погашением 3 августа 2016 года и ќ‘«-ѕƒ 25058 с погашением 30 апрел€ 2008 года.

—редневзвешенна€ цена ќ‘«-ѕƒ 25058 на состо€вшемс€ в среду аукционе составила 100,12% от номинала, что соответствует доходности 6.4% годовых. ¬ свою очередь, средневзвешенна€ цена ќ‘«-јƒ 46017 на аукционе составила 104.21% от номинала, что соответствует доходности 7.15% годовых. –азмещенный объем выпуска составил всего 1,235 млрд. рублей по номиналу при объеме предложени€ 6 млрд. рублей.

¬ четверг рынок рублевых госбумаг продолжил испытывать поддержку от средств, поступивших от ћинфина, что привело к росту дневного объема торгов до 1.09 млрд. рублей. ѕри этом котировки большинства выпусков госбумаг выросли, а средневзвешенна€ доходность сектора ќ‘«-јƒ и ќ‘«-‘ƒ снизилась до 6.58% годовых. ќднако, уже на следующий день, 18 но€бр€, этот показатель вернулс€ к отметке 6.63% годовых, на которой он находилс€ неделей ранее. –ост средневзвешенной доходности в последний день недели произошел на фоне фиксации участниками рынка прибыли от роста цен в предыдущий день, а также из-за вновь обострившихс€ проблем с ликвидностью.

÷ены рублевых гособлигаций на текущей неделе не должны претерпеть существенных изменений, заданный суверенным долгом –‘ тренд к повышению котировок будет поддерживать рублевые облигации.  роме того, активность игроков будет существенно сдерживатьс€ еще не восстановившейс€ рублевой ликвидностью, нехватка которой еще больше обостритс€ с наступлением периода налоговых платежей.

—убфедеральные и муниципальные облигации

Ќа вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, как и по корпоративным облигаци€м, происходило снижение котировок бумаг. Ќаиболее ликвидные бумаги выгл€дели лучше рынка в целом. ќбъЄм торгов на сегменте рублЄвых облигаций за прошедшую неделю практически не изменилс€ и составил 1 797,4 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ћидером по обороту за неделю в основном режиме торгов стал тридцать второй выпуск облигаций ћосквы (306,76 млн. рублей). ƒалее расположились сороковой и тридцать седьмой выпуски облигаций ћосквы, оборот по которым составил 237,37 млн. рублей и 131,22 млн. рублей соответственно.

 орпоративные облигации


Ќа вторичном рынке корпоративных облигаций в течение недели наблюдалось снижение котировок бумаг. »ндекс корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ RCBI за неделю снизилс€ на 0,13% и остановилс€ на значении 102,01. —реди облигаций первого "эшелона" лучшую динамику продемонстрировали бумаги Ђ√азпром-6ї (+0,3%) и ‘—  ≈Ё—-1 (+0,28%). Ћучшую динамику котировок продолжали демонстрировать бумаги второго и третьего "эшелонов". ќбъЄм торгов корпоративными облигаци€ми на ћћ¬Ѕ за прошедшую неделю незначительно вырос по сравнению с предыдущей и составил 3 655,07 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ќаиболее значительный оборот наблюдалс€ в четверг, когда объЄм торгов составил 1 104,4 млн. рублей. ќбъЄм по сделкам –≈ѕќ по негосударственным рублЄвым облигаци€м составил за неделю 18 891,3 млн. рублей, объЄм торгов в режиме переговорных сделок - 19 478,8 млн. рублей. Ћидером среди корпоративных облигаций по объЄму торгов за неделю в основном режиме стал шестой выпуск облигаций Ђ√азпромаї, оборот по которому составил 396, 4 млн. рублей. ÷ена бумаги за неделю выросла на 0,3% до 100,1% от номинала. Ёффективна€ доходность бумаги к погашению уменьшилась до 7,03%.

¬торое место по обороту зан€ли облигаций Ђ“ћ ї второй серии. ѕо этой бумаге было совершено сделок на сумму 233,28 млн. рублей. ÷ена долгового инструмента за неделю не изменилась и осталась на уровне 103% от номинала, а доходность бумаги к оферте через 16 мес€цев снизилась до 8,12%. “ретьим по объЄму торгов стал четвертый выпуск облигаций Ђ÷ентртелекомаї. ќбъЄм торгов по бумаге за неделю составил 170,38 млн. рублей. ÷ена этой облигации за неделю уменьшилась на 0,28% до 116,36% от номинальной стоимости. ƒоходность инструмента к погашению выросла до 8,78%. Ћидером роста котировок за неделю среди достаточно ликвидных облигаций стали бумаги Ђјдамант‘инансї (+3,92%). Ќаиболее сильно снизилась цена облигаций Ђ¬агонмашаї (-1,48%).

ѕрошедшие размещени€


¬ажным событием прошлой недели стали крупнейшие первичные размещени€ облигаций ќјќ "–оссийские железные дороги" (–“—: RZHD) (–∆ƒ) 6-й серии (10 млрд. рублей) и 7-й серии (5 млрд. рублей), проходившие в среду, 16 но€бр€. ќба выпуска были полностью размещены в первый день. –азмещение облигаций компании проходило по открытой подписке по номиналу, который составл€ет 1 тыс. рублей. —рок обращени€ 6-й серии Ц 5 лет, 7-й серии - 7 лет. ќрганизаторами выпусков выступили JP Morgan Bank и инвестиционный банк " »“ ‘инанс". ƒосрочное погашение облигаций 6-й и 7-й серий не предусматриваетс€. —тавка 1-го купона облигаций –∆ƒ 6-й серии в ходе аукциона по размещению на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ была определена в размере 7,35% годовых, что соответствует доходности к погашению 7,49% годовых. ќблигации имеют 10 полугодовых купонов. —тавки второго-дес€того купонов приравнены к величине первого. ƒата погашени€ облигационного займа - 10 но€бр€ 2010 года. —тавка 1-го купона облигаций –∆ƒ 7-й серии в ходе аукциона была установлена на уровне 7,55% годовых, что соответствует доходности к погашению 7,69% годовых. ќблигации имеют 14 полугодовых купонов. —тавки второго-четырнадцатого купонов приравнены к величине первого. ƒата погашени€ облигационного займа - 7 но€бр€ 2012 года.

 роме того, в понедельник, 14 но€бр€, прошло размещение облигаций ќќќ "Ёйрёнион" (управл€юща€ компани€ аль€нса AiRUnion) 1-й серии объемом 1,5 млрд. рублей и ќјќ "’анты-ћансийска€ лизингова€ компани€ "ќткрытие" 1-го выпуска объемом 200 млн. рублей. —тавка 1-го купона облигаций "Ёйрёнион" была определена в размере 13% годовых.  омпани€ полностью разместила бумаги в первый день размещени€. ќблигации размещались на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ по открытой подписке по номиналу (1 тыс. рублей). Ѕумаги имеют 16 квартальных купонов.  упоны со второго по шестой приравнены к величине первого. ќстальные купоны будут определены эмитентом позже. ѕогашение займа имеет амортизационную структуру: по 25% номинальной стоимости выплачиваетс€ в 1183-й, 1274-й, 1365-й и 1456-й день с даты начала размещени€. Ёмиссионными документами предусмотрена оферта на досрочный выкуп эмитентом облигаций в 5-й день с даты выплаты шестого купона.

—тавка 1-го купона облигаций лизинговой компании "ќткрытие" была определена в ходе аукциона по размещению на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ в размере 11% годовых. —тавки остальных купонов на весь срок обращени€ бумаг приравниваютс€ к величине первого купона. –азмещение облигаций компании проходило по открытой подписке по номиналу, который составл€ет 1 тыс. рублей. —рок обращени€ бумаг - 3 года. ќблигации лизинговой компании имеют 12 ежеквартальных купонов. ѕогашение облигаций имеет амортизационную структуру: начина€ со второго года обращени€ держател€м бумаг будет выплачиватьс€ по 12,5% номинальной стоимости ежеквартально. ќрганизатором выпуска выступает брокерский дом "ќткрытие". ѕоручитель - инвестиционна€ группа "ќткрытие". ¬о вторник, 22 но€бр€, «јќ "ј Ѕ "√азбанк" предложил бумаги 1-й серии объемом 750 млн. рублей.

ѕредсто€щие размещени€


¬ среду, 23 но€бр€, пройдет размещение облигаций ќќќ "ћагнит ‘инанс" ( раснодар, входит в группу компаний "“андер") 1-го выпуска объемом 2 млрд. рублей сроком на 3 года. ѕо мнению организаторов, справедлива€ ставка 1-го купона находитс€ в районе 9,33-9,43% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,55-9,65% годовых. ¬ четверг, 24 но€бр€, пройдут два размещени€:

Х ќјќ "”ралсв€зьинформ" (–“—: URSI) разместит облигации 6-й серии объемом 2 млрд. рублей сроком на 6 лет.
Х ’абаровский край разместит облигации серии 31006 на 1 млрд. рублей сроком на 4 года. —тавки 1 и 2 купона составл€ют 9%, 3 и 4 купона Ц 8%, 5 и 6 Ц 7.5%, 7 и 8 Ц 7%.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: