Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[23.11.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ 
Рынок внешних долгов

Базовые активы продолжили рост после неожиданно мягкого тона протокола последнего заседания FOMC по денежной политике. Американские банкиры указали на риск инфляции, но заявили, что если цикл повышения ставок еще не окончен, то его завершение уже приближается. В итоге доходность коротких 2Y UST сократилась сразу на 6.3 б.п., а кривая на участке между 2Y UST и 10Y UST приняла более крутой наклон после достижения 4-летнего максимума по плоскости. Мы считаем, что ставка по федеральным фондам продолжит повышаться на следующих 4-х заседаниях, прежде, чем она достигнет 5%, но ожидания завершения ужесточения денежной политики могут привести к тому, что ставка ФРС в какой-то момент превысит доходность 2Y UST и 10Y UST (что характерно для фазы окончания повышения ставок), при этом спрэд между этими выпусками будет плавно расширяться. Однако мы считаем маловероятной ситуацию, когда доходность UST и ставки по федеральным фондам будут двигаться в разных направлениях, особенно если ожидается еще более 2-х повышений, поэтому считаем, что базовые активы продолжат снижаться. Более актуально это для долгов еврозоны, где только начинается цикл повышений. С 2007 года Германия планирует увеличить НДС на 3% до 19%, что может увеличить инфляционные ожидания и усилить давление на государственные облигации. На этом фоне британские Gilts по-прежнему остаются фаворитом рынка базовых активов.

Рост UST удержал инвесторов в рисковом секторе, несмотря на негатив из Бразилии, который мог бы стать поводом к фиксации прибыли. Возможная отставка министра финансов Бразилии Антонио Палоччи увеличивает риск роста бюджетных расходов перед президентскими выборами в 2006 году, а последние опросы показали, что рейтинг популярности президента Лулы, который на Wall Street ассоциируется с грамотной финансовой политикой, резко снизился, что сокращает его шансы на переизбрание. На ранних торгах индикативные Бразилия’40 потеряли 0.75 п.п., перед тем, как восстановиться к закрытию торгов. Мы считаем, что при стабилизации базовых активов краткосрочные продажи бразильских еврооблигаций возобновятся, хотя в долгосрочной перспективе мы считаем, что долги страны поддерживаются сильными макроэкономическими параметрами. Новостной фон других EM в целом остается позитивным. На первичном рынке, как мы и ожидали, Венесуэла предложила инвесторам бумаги на $1.5 млрд. с погашением в 2016 и 2020 годах, однако в спросе можно было не сомневаться: глобальный выпуск был доступен местным инвесторам, для которых покупка долларовых активов – выгодный доступ к валюте в условиях жесткого курса. Одновременно Венесуэла продала $400 млн. аргентинских долгов, которые она покупала при размещениях (всего на $950 млн.) в течение года. Покупатель неизвестен, но если речь идет о рыночной сделке, то это хорошие новости для Аргентины, которую сегодня готовы покупать международные инвесторы. Сама страна выкупила с дисконтом облигации (в основном Boden 2012 и 2015 годов погашения) на $113 млн. (к выкупу было предъявлено $963 млн.) Это в 3 раза меньше, чем Аргентина планировала выкупить, но, с другой стороны, сохраняется возможность проведения подобных операций в будущем, что позволит улучшать долговой профиль страны. Филиппины заявили, что бюджетный дефицит на конец года может составить менее планируемых 3.4% ВВП, что поддерживает их котировки на утренних торгах в среду. По-прежнему ожидаем коррекцию EM к декабрю, силы быков иссякают.

Россия торговалась лучше рынка, но перспективы дальнейшего роста отсутствуют. Покупать длинные телекомы.

Валютный рынок


Вчера пара евро/долл находилась в рамках повышательного тренда, поводом для продаж доллара стала публикация протокола заседания ФРС по ставке от 1 ноября. В нем говорится об обеспокоенности ФРС инфляционным давлением, но в тоже время настала пора задуматься о завершении процесса повышения ставки. Никто сроков не называл, сказав лишь, что необходимо внимательно смотреть за макроданными. По нашему мнению, повышение ставки произойдет на ближайших двух заседаниях, на которых, вероятно, мы услышим изменение формулировки о продолжении «повышении ставки размеренными темпами» и за этим может последовать пауза в ужесточении денежно-кредитной политики. После опубликования протокола пара евро/долл взлетела с 1.1750 до 1.1820. Сегодня с утра единая валюта пробила уровень сопротивления на 1.1840, выстрелив к 1.1865, но затем к 1.1840.

Позиции единой европейской валюты продолжают усиливаться, укрепляя наше мнение в начале новой тенденции роста ее курса. Напомним, что в настоящий момент у евро есть поддержка со стороны ожиданий повышения ставки ЕЦБ на ближайшем заседании 1 декабря.

Курс рубля к доллару вчера снизился в соответствии с динамикой на рынке FOREX до 28.84. Но уже сегодня по той же причине вернулся к уровням понедельника на 28.73.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций преобладали покупки. Отчетливый спрос был в первой половине дня, в дальнейшем котировки немного скорректировались. Однозначная динамика была только по федеральным бумагам, котировки которых продолжили укрепляться на фоне сильной поддержки со стороны внешнего долгового рынка, где продолжается тенденция снижения доходности. В итоге, госбумаги выросли в цене на 20-30 б.п. В секторе столичных облигаций отсутствовала единая динамика, незначительное укрепление в пределах 10 б.п. показали котировки длинных выпусков, и примерно на аналогичную величину снизилась стоимость коротких выпусков.

Смешанная динамика наблюдалась и по корпоративным облигациям, в том числе и по «фишкам». Покупали длинные ФСК ЕЭС и РЖД, продавали облигации Газпрома.

Сегодня, на наш взгляд, на рынке рублевых облигаций будут преобладать позитивные настроения. Тому есть как минимум две причины. Во-первых, положительная динамика по базовым активам, во-вторых, укрепление рубля. Также возможно, что на этом фоне (рост рубля) снизятся ставки межбанковских кредитов. Хотя в период налоговых платежей вряд ли мы увидим низкие их уровни. Ожидаем роста цен по длинным надежным облигациям: ОФЗ, Москва, «фишки».

Сегодня состоится размещение дебютного выпуска облигаций ООО «Магнит-Финанс» на 2 млрд. руб. сроком до погашения 3 года. В текущей ситуации мы оцениваем справедливый уровень доходности в размере 9.8-10% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: