Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[23.11.2004] Банк Зенит

Начало новой торговой недели на рынке рублевого долга прошло на пониженных оборотах – объемы торгов по корпоративным и субфедеральным выпускам составили всего 621 и 476 млн. рублей. Пожалуй, единственным ликвидным выпуском оказалась 4-ая серия Мособласти, потерявшая в цене 22 б.п. – по остальным бумагам негосударственного сегмента обороты не превышали 90 млн. рублей. При этом, как и в начале прошлой недели, торги прошли без единой тенденции: в московских бумагах продолжилось умеренное снижение котировок (в пределах 11-26 б.п. по длинным сериям), тогда как в корпоративном сегменте преобладала консолидация на текущих уровнях – котировки Газпрома-3 по итогам дня практически не изменились, Алроса-19 прибавила в цене 2 б.п., облигации Русала-2 – 8 б.п. Сегодня все внимание инвесторов привлечено к запланированным аукционам – как на первичном рынке (Лукойл и Коми), так и на вторичном (Балтика).

В отношении выпуска Лукойла мы полагаем, что высокое кредитное качество заемщика и благоприятная для выхода на первичный рынок рыночная конъюнктура позволяют говорить о том, что размещение его бондов пройдет с минимальной к Газпрому премией: мы оцениваем ее в размере 20 - 50 б.п. Если в качестве ориентира для доходности к погашению на вторичном рынке по 5-ой серии Газпрома взять доходность близкой по дюрации 40-ой серии Москвы, данный спрэд соответствует доходности к оферте по облигациям к оферте в пределах 7.6-7.9% годовых.

Облигации Балтики, благодаря длинной дюрации и высокому кредитному качеству заемщика, имеют все шансы стать одним из фаворитов инвесторов в корпоративном сегменте. По дюрации Балтика почти вдвое превышает выпуск Сан-Интербрю, торгующийся сейчас с доходностью к погашению около 8.68% годовых (на 21.11.04). С учетом лучшего кредитного качества Балтики, и, в то же время, премии за дюрацию, мы оцениваем справедливый уровень доходности выпуска в пределах 9.2%-9.4% годовых.