Новости вкратце

ЛУКОЙЛ (BBB-/Baa2/BBB-) начнет 26–28 октября маркетинг выпуска еврооблигаций номиналом 500 млн долл. в Европе и США (DebtWire). По нашим оценкам, справедливый уровень доходности выпусков ЛУКОЙЛа должен предполагать дисконт в размере 10–20 б.п. к кривой доходностей TNK-BP, поскольку ЛУКОЙЛ опережает TNK-BP по объему выручки и имеет сопоставимые кредитные рейтинги. В результате справедливая доходность бумаг ЛУКОЙЛа находится в диапазоне YTW6,7–7,1% при дюрации 3–6 лет.

Татнефть (WR/Ba2/BB) завершила привлечение синдицированного предэкспортного кредита в размере 1,5 млрд долл., согласно отчетности компании за I полугодие. Кредит имеет два транша – сроком на 3 года и ставкой LBOR+585 б.п. и сроком 5 лет и ставкой LIBOR+685 б.п. Напомним, что компании инвестиционной категории, например Газпром нефть и ЛУКОЙЛ, имеют возможность привлекать синдицированные предэкспортные кредиты на 3–5 лет по ставке, превышающей LIBOR на 500 б.п. Таким образом, разница в кредитном рейтинге на одну ступень соответствует премии порядка 50 б.п.

Алроса (NR/Ва3/В) – Алроса закрыла сделку по продаже двух своих дочерних компаний, Геотрансгаза и Уренгойской газовой компании, банку «ВТБ Капитал» за 620 млн долл. («Коммерсант»). Как сообщает издание со ссылкой на собственные источники, вырученные средства будут использованы на погашение краткосрочного долга Алросы перед банками – в частности, перед ВТБ, Альфа-Банком и Банком Москвы. На начало июня общий долг Алросы составлял около 5 млрд долл.; к концу года компания планирует снизить его величину до 3,84 млрд долл. за счет роста реализации алмазов и бриллиантов и продажи непрофильных активов. За девять месяцев текущего года Алроса реализовала продукции на сумму 1,73 млрд долл., при этом основная часть продаж пришлась на III квартал – более 1 млрд долл. О данной сделке было объявлено в середине августа, и сам факт ее совершения демонстрирует поддержку компании со стороны государственных банков. Пока эта поддержка является основополагающей для компании, которая по итогам 2008 г. являлась убыточной на уровне EBITDA. Мы нейтрально относимся к выпуску еврооблигаций Alrosa-14 на текущих уровнях доходности YTM 8,6%.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Сильные финансовые результаты снова двигают рынок вверх

Вчера двухдневное снижение американского рынка акций было прервано, несмотря на то что в первой половине дня фондовые индексы США находились в отрицательной зоне после публикации слабых данных по рынку труда (увеличение количества первичных обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе оказалось более серьезным, чем ожидалось). Ближе к закрытию торгов падение американского рынка сменилось ростом благодаря выходу очередной порции сильных корпоративных отчетов, превзошедших экспертные прогнозы. Оптимизм инвесторов был поддержан тем, что индекс опережающих показателей США, указывающий на перспективы развития экономики страны в ближайшие три-шесть месяцев, в сентябре вырос на 1%, превысив консенсус-прогноз (0,8%). В итоге S&P и Dow Jones за день прибавили около 1%, а на рынке казначейских облигаций возобновилось снижение цен, которое усилили сообщения о том, что Минфин США на следующей неделе планирует разместить рекордный объем новых бумаг (123 млрд долл.). Как следствие, доходность десятилетней ноты в четверг повысилась на 6 б.п. до YTM3,44%. Среди наиболее важных событий, способных повлиять на рыночные настроения сегодня, – выход отчетности Microsoft. Из американской макростатистики сегодня будут опубликованы лишь данные по продажам жилья на вторичном рынке – прогнозируется, что в сентябре продажи выросли на 4,9% в годовом исчислении.

Российские бонды еще больше подешевели

Снижение котировок российских еврооблигаций в четверг ускорилось, что мы связываем главным образом с тем, что к моменту окончания торгов на российских площадках на глобальных рынках преобладали негативные настроения, способствующие снижению у инвесторов «аппетита к риску». Цена Russia’30 вчера опустились на 85 б.п. до 111,17% от номинала, а суверенный спред расширился на 5 б.п. до 225 б.п.

В корпоративном сегменте вчера также все дешевело – наиболее ликвидные бумаги завершили день ценовыми потерями в среднем на 30–50 б.п. Учитывая, что азиатские фондовые площадки сегодня утром идут вверх, так же как и фьючерсы на американские индексы, а на рынке нефти конъюнктура остается исключительно благоприятной (фьючерсы WTI котируются выше 81 долл./барр.), у российских еврооблигаций есть все шансы реабилитироваться.

Внутренний рынок

Рубль укрепился еще на 10 копеек

Котировки нефти, превысившие отметку 80 долл./барр., позволили рублю укрепиться к бивалютной корзине ЦБ еще на 10 копеек – до 35,6 руб. При этом доллар вплотную приблизился к отметке 29 руб., что стало следствием ослабления доллара к евро на рынке Forex. Торговая активность на валютном рынке вчера была чуть ниже, чем накануне, однако все еще оставалась высокой в сравнении с прошлой неделей. Объем сделок купли-продажи составил 4,3 млрд долл., что на 1,2 млрд долл. меньше, чем днем ранее. По нашим наблюдениям, ЦБ покупал валюту в начале торгов, когда корзина подешевела до 35,6 руб. – в объеме порядка 700 млн долл.

Рынок продолжил консолидироваться

Рынок рублевых облигаций уперся в кривую ОФЗ и ставки NDF. Рынок рублевых облигаций остался на ранее достигнутых ценовых уровнях, не найдя идей для дальнейшего ценового роста. Выпуски ОФЗ вчера выглядели хуже рынка, потеряв в цене порядка 50–100 б.п. Основным препятствием для дальнейшего снижения доходностей корпоративных бумаг является кривая доходностей ОФЗ, потенциал которой к сдвигу вниз зависит, главным образом, от ставок РЕПО ЦБ. Приток спекулятивного иностранного капитала в долгосрочные облигации ограничен все еще высокими ставкам валютных форвардных контрактов NDF; так, ставка 1Y NDF превышает 7%.

Снижение доходностей продолжится, но более умеренными темпами. Данные по уровню инфляции свидетельствуют о низких инфляционных рисках, что увеличивает вероятность понижения ключевых ставок ЦБ. Ослабление доллара и дорожающая нефть оказывают поддержку рублю, что будет способствовать снижению ставок по форвардным контрактам. Таким образом, мы полагаем, что потенциал ценового роста рублевых бумаг еще не исчерпан, хотя и не ожидаем столь стремительного роста, как в начале этой осени. Мы считаем, что наиболее привлекательной стратегией является приобретение бумаг на первичном рынке. В частности, мы рекомендуем участвовать в размещении бумаг БО НЛМК-5. Их справедливая доходность, на наш взгляд, находится на уровне YTP11,1 – 11,3 к оферте через три года.

АИЖК в поисках подхода к рынку

АИЖК разрабатывает новую структуру выпуска ипотечных облигаций с целью повышения их привлекательности среди участников рынка. В условиях сохраняющегося дефицита длинных пассивов (ЦБ предоставляет рефинансирование по фиксированной ставке только на несколько месяцев) инвесторы предпочитают инструменты короткой и среднесрочной дюрации. По этой причине агентство приняло решение о разделении денежного потока, генерируемого старшим траншем пула ипотечных закладных, на две части, чтобы дюрация старшего транша была рыночной (порядка пяти лет). Остальную часть ипотечных закладных агентство планирует удерживать на балансе. Другим возможным решением по снижению дюрации ипотечных бумаг является плавающая ставка купона, однако в этом случае необходимо, чтобы кто-то из участников рынка взял на себя риск роста процентных ставок. Инструмент с инверсионной процентной ставкой
навряд ли вызовет высокий интерес среди инвесторов. В то же время, если риск повышения ставок берет на себя заемщик, то увеличивается вероятность его дефолта по ипотечному кредиту.

Мы высоко оцениваем привлекательность нового инструмента АИЖК, который, благодаря своей структуре, предлагает высокое кредитное качество (имеет самый высокий приоритет при распределении денежных потоков от ипотечных закладных) и умеренную дюрацию. Кроме того, этот инструмент, скорее всего, можно будет использовать при операциях РЕПО с ЦБ.

БО ЮТК-4: без потенциала ценового роста

Ставка купона по БО ЮТК-4 номиналом 1 млрд руб. была определена на уровне 11,4% годовых, что соответствует доходности YTM11,89% к погашению через три года. Столь низкая ставка купона в сравнении с кредитным риском эмитента обусловлена небольшим объемом эмиссии. Мы рекомендуем обратить внимание на бумаги АФК Система-2, которые предлагают доходность более YTP12% при сопоставимой дюрации и более низких кредитных рисках, чем у ЮТК.