Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[23.10.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Отступаем назад – пора покупать!

В ходе вчерашней торговой сессии медведи одержали победу над быками. По итогам дня большинство ликвидных бумаг потеряли около половины фигуры. Коррекция затронула выпуски Москвы и РЖД, ВТБ-5, СЗТ-6, ИКС 5.

Лучше рынка смотрелись выпуски лизинговых компаний Уралсиба и ВТБ, которые подорожали на 20-30 б.п. Отмечены покупки облигаций Лукойл БО2 и Газпром А11, подорожавшие за день на 70 б.п. и 22 б.п. соответственно.

Мы полагаем, что коррекцию на рынке рублевого долга целесообразно использовать для формирования портфелей в преддверии скорого снижения основных процентных ставок ЦБ, которое вызовет новую волну роста котировок.

Новые бонды НЛМК малоинтересны для спекуляций, но хороши для стратегических покупок

В настоящий момент НЛМК проводит сбор заявок на покупку биржевых облигаций 5-й серии на сумму 10 млрд руб., размещение которого запланировано на 3 ноября. Трехлетний выпуск с полугодовыми купонами не предполагает оферты. Организаторы озвучивают ориентир по ставке купона на уровне 10.75-11 %, что соответствует доходности 11.04-11.3 %.

Справедливую доходность облигаций металлургов с рейтингом «В+» при дюрации 2.4 мы видим на уровне около 12.3-12.4 % исходя из фактических котировок выпуска Северсталь БО-1 (дюрация 1.55, доходность 12.01 %), а также перспектив доходности выпуска Сибметинвест, размещенного вчера на ММВБ. Этот выпуск был размещен под 13.96 % с дюрацией 3.3 г., но при выходе на вторичные торги доходность выпуска, по нашим прогнозам, снизится примерно на 100 б.п.

Таким образом, выпуск НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВ+) предлагает дисконт к доходностям облигаций металлургического сектора с рейтингом «В+» в размере 130-100 б.п. за разницу в три ступени кредитных рейтингов. С точки зрения обращающихся бумаг в металлургическом секторе выпуск НЛМК нам кажется интересным по верхней границе ориентира при долгосрочном инвестировании. С точки зрения спекулятивных покупок выпуск Сибметинвеста имеет больший потенциал роста.

Если сравнивать ориентиры по доходности НЛМК БО-5 с выпусками облигаций первого эшелона, то премия к биржевым выпускам Лукойла с дюрацией 2.2 составит 100-130 б.п., премия к кривой Газпрома - от 125 до 150 б.п. Такая премия в настоящий момент вполне адекватна для выпуска такого кредитного качества как у НЛМК. Мы также отмечаем, что НЛМК планирует размещение еще шести выпусков рублевых бондов на 40 млрд руб.

ЮТК: успешно, но без огонька

ЮТК вчера разместила облигации БО-04 на 1 млрд руб. Ставка первого купона установлена в размере 11.4 %, что соответствует доходности 11.9 % при дюрации выпуска 2.3 года. По информации компании, всего было подано 42 заявки на общую сумму, более чем в 2 раза превышающую объем выпуска.

Мы полагаем, что выпуск уже продан достаточно дорого и не имеет значительного потенциала при выходе на вторичные торги. Для сравнения: более короткий и качественный выпуск СЗТ-6 с дюрацией 1.6 вчера торговался с доходностью 11.25 %.

День расплаты по долгам: Содружество, Жилсоципотека, Белазкомплект

Вчерашний день можно смело назвать днем расплаты для эмитентов, так как вчера сразу шесть эмитентов держали ответ перед владельцами облигаций. На 22 октября было назначено погашение трех выпусков, еще по трем эмитенты должны были выкупить бумаги по требованию держателей в рамках оферт.

На сегодняшний момент известно о погашении двух бондов компаниями Содружество-Финанс (2.5 млрд руб.) и Жилсоципотека (на 600 млн руб.), а также об успешном прохождении всех оферт. Информации о погашении дебютных облигаций Белазкомплектом на 500 млн руб. пока не поступало.

Синергия, Группа Джей Эф Си, КБ МИА: оферты

В рамках оферты Синергия вчера приобрела свои бонды 2-ой серии, заплатив держателям 312 млн руб. (15.6 % выпуска). Группа Джей Эф Си выкупила бумаги на общую сумму 240 млн. руб. (12 % выпуска), КБ «МИА» приобрел у владельцев облигации 4-й серии на сумму 230 млн руб. (11.5 % выпуска).

Впрочем, в случае Синергии у нас есть все сомнения подозревать реструктуризацию, учитывая наши наблюдения за сделками на вторичном рынке и низкий купон в 10.7 %, который язык не поворачивается назвать рыночным.

Глобальные рынки

Доходности UST начали путь наверх, угрожая евробондам emerging markets

Котировки UST стали заметно снижаться на фоне продолжения роста фондовых рынков, очередного ослабления курса доллара и объявления Минфина США о новой порции госдолга, которую оно собирается предложить рынку уже на следующей неделе. Общий объем предложения новых выпусков со сроком обращения 2, 5 и 7 лет вместе 5-летними TIPS составит $ 123 млрд., что выше рекорда в $ 115 млрд, установленного в июле.

По всей видимости, аукционы следующей недели станут последними, где ФРС может принять участие в рамках программы по поддержке рынка гособлигаций, которая заканчивается в конце октября.

В условиях ослабления курса доллара и роста инфляционных ожиданий, о которых мы писали в обзоре от 20.10.2010, отсутствие bid ФРС может привести к заметному снижению котировок UST, а вслед за этим - евробондов emerging markets.

На наш взгляд, безостановочное ралли на emerging markets подошло к концу и в ближайшее время наступит период консолидации. Спрэд России-30 к UST-10 едва ли сможет легко преодолеть следующие 50-70 б.п. до уровня 150 б.п.

Сегодня на рынках в Азии котировки UST продают. Доходности растут на 4-7 б.п, причем сильнее растут доходности более 2-x и 5-ти летних бумаг.

Moody’s снова предупреждает о готовности снизить рейтинг США

Очередная порция госдолга США снова вызывает рост дискуссий относительно вероятного снижения суверенного кредитного рейтинга. Reuters, в частности, передает очень неконкретную угрозу Moody’s снизить кредитный рейтинг США в случае, если страна не сократит дефицит бюджета до приемлемых уровней в ближайшие 3-4 года.

Корпоративные новости

Соллерс вновь напомнил о себе

По словам первого заместителя генерального директора Sollers Николая Соболева, компания может получить прибыль по итогам 2010 г. в случае снижения ставок по кредитам. До конца года Sollers планирует сократить долг до 23.5 млрд руб. и увеличить долю долгосрочных кредитов с 30 до 80 %.

Мы видим, как рынки банковского долга, пусть и под госгарантии, открылись для Sollers, поэтому слова топ-менеджера компании для нас фантастикой не выглядят. В случае Sollers по сравнению с прочими российскими автопроизводителями нам нравится высокий уровень корпоративного управления.

Отчетность компании за 2008 г. по МСФО мы подробно анализировали в ежедневном обзоре от 14 сентября 2009 г.

Рынок практически уверен в том, что компания успешно расплатится по своим облигациям Соллерс-1 (15.4 % годовых) в январе 2010 г. Если это и произойдет, то котировки более длинных бумаг Соллерс-2 с нынешних 90 % от номинала заметно вырастут, а доходность с текущих уровней 21.40 % опустится до 17-18 % годовых.

Холдинг МРСК: консолидация?

По сообщению агентства "Интерфакс", холдинг МРСК рассчитывает, что правительство РФ до конца года примет решение о консолидации компании. Базовый сценарий предусматривает, что контроль государства над холдингом будет осуществляться как минимум в 2010-2011 гг.

Не надо быть провидцем, чтобы предположить, что консолидация электросетевых компаний России, из которых пять (Кубаньэнерго, МРСК Юга, Тюменьэнерго, МОЭСК, Ленэнерго) представлены на публичном долговом рынке, приведет к выравниванию кредитных рисков отдельных компаний. Примерно такой процесс уже некоторое время происходит в секторе фиксированных телекомов.

Однако даже сейчас нам непонятно, почему по сути госкомпании Кубаньэнерго и МРСК Юга, к тому же ответственные за энергообеспечение будущей Олимпиады-2014 г. в Сочи, оценены рынком на 350-400 б.п. выше по доходности (16 % годовых), чем сетевики из прочих регионов.

Мы не видим никаких «подводных камней», которые могли бы помешать росту котировок облигаций двух указанных выше компаний.

Сбербанк: краткий обзор отчетности за 9 месяцев 2009 г.

Сбербанк отчитался по РСБУ за 9 месяцев 2009 г. Чистая прибыль за отчетный период составила 9.1 млрд руб., а в сентябре – 1.7 млрд руб. Резервы и просроченная задолженность Сбербанка продолжили расти в сентябре, но уже меньшими темпами: резервы увеличились на 6.0 % против 7.0 % в августе, а просроченная задолженность – на 5.0 % против 15 % в августе.

Мы также отмечаем практически нулевое изменение кредитного портфеля (+0.1 % к уровню августа) и 1.0 %-й рост средств депозитной базы. Балансовые показатели Сбербанка были искажены из-за укрепления курса рубля к доллару на 4.7 %. Низкие темпы прироста кредитного портфеля Сбербанк объясняет также погашениями со стороны клиентов.

Еврооблигациям Сбербанка мы предпочитаем более доходные инструменты Банка Москвы и ВТБ. Больше всего нам нравятся субординированные BM’ 15, BM’ 17, VTB’ 15 и VTB Sev-Z’ 15, однако оферты по бумагам VTB’ 18 и VTB’ 35 в 2013 и 2015 гг. делают их не менее привлекательными для покупок в сегменте еврооблигаций госбанков. Так, спрэд VTB’ 35 – Russia’ 30 достигает 150 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: